爱华网中国网络股在华尔街上市四年间从闪亮登场到几乎被摘牌，今年又出人意料地卷土重来
特约作者：顾蔚
截至六月底，新浪（代码 SINA），搜狐（SOHU）和网易（NTES）涨幅分别达到 240% 与 450%，大大高于纳斯达克指数同期 28% 的涨幅。
忍受了一段寂寞之后，这些门户网站重新受到了美国媒体关注。路透社报道称，虽然中国网络股的疯涨让人不由得想起互联网泡沫时期的情形，但和那些一味吹嘘未来的美国网络公司不同，中国网络股是有盈利支撑的。
美国有线财经网 CNBC 最近几乎每周都要调出这三家公司的图表，看一看最近一周又涨了多少。权威股评类杂志《拜伦》（Barron‘s）则发表中国互联网公司随著中国网络和手机市场的蓬勃发展重得风水的文章。 这不由得让人想到四年以前互联网如火如荼的时候，市场对中国网络股一致看好的情形。香港的中华网 China.com（CHINA）在纳斯纳克第一天交易就涨了一倍，之后随著纳斯达克指数上摸 5,000 点攀上了 78 美元一股的高峰，被 CNN 称作“中国现象”。
稍晚上市的新浪、网易和搜狐则只摸到了大牛市的尾巴。随著网络泡沫破灭，纳斯达克下探到 1,000 点，中国互联网股票纷纷跳水。2000 年上半年上市的新浪从 60 美元跌到一美元，网易甚至曾经因为跌到一美元以下时间太长而被停牌。
中国网络股的高开低走让股民伤透了心。一位在纽约一咨询公司工作的美籍华人说，他把工作两年的积蓄都投了进去，希望能够挣来读商学院的学费。后来几万元美金成了几千元，读书只能靠贷款了。原本对中国网络公司充满信心的美国基金管理人和分析师们此时也唯恐躲之不及。“原来大部分华尔街的互联网分析师都分析我们的股票，泡沫破掉以后，很多分析师就被砍掉，我们的分析师也就一个一个不见了，”新浪公司首席营运官林欣禾告诉《财富》(中文版) 说。
有一段时间，这些公司的管理层在与投资人电话会议上介绍完公司的情况后就是让人难堪的沉默。分析师和机构投资者都没有兴趣研究这些远在中国且尚未盈利的公司，会议主持人不得不一遍一遍提醒如何按键提问。
从去年七月开始，中国网络公司出现了营业额大幅增长而支出下降的状况，这引起了一位分析师的注意。普林斯顿市的福伦科技公司（Forun Technologies）的邱昌华在他自己开的小公司里研究起了这受冷落的一族。“有一段时间分析师的电话会议只有我一个人提问，”他说。
没过几个月邱昌华就不再孤独。最近一次搜狐的分析师电话会议上，十多个分析师和股票投资人竞相追问公司的经营情况。从今年六月开始，美国加州一家投资银行派普杰弗瑞公司（US Bancorp Piper Jaffray）也将这群中国网络股列入关注目标。
从某种程度上说，一家公司是否有分析师研究是判定公司重要性的一个标准，比如被誉为互联网晴雨表的雅虎公司就有二十多位分析师研究。另外，有分析师的关注，机构投资者就更有可能买这个股票。虽然机构投资者有自己的研究员，但也希望能从专门追踪这一股票的分析师那里获取更多信息。
管理层希望能够争取到更多机构投资者。机构投资者相对理性，股价波动就不会很大。而中小投资者则很容易被煽动。“有了机构投资者，管理层头疼的事情就比较少，因为总不见得和中小投资者一个一个谈过来，”新浪的林欣禾说。
根据截至三月底的数据，美国知名共同基金 Driehaus Capital Management、老虎科技管理基金（Tiger Technology Management LLC）和资金管理公司 Dresdner RCM Global Investors 都位居中国网络股的前十大股东之列。
这些大基金的分析师不仅会在电话会议上用一堆术语盘问各种专业问题，还会专门派人到中国去了解这些公司的实际情况。美国证监会对信息披露有严格要求，管理层不仅要英语对答如流，还要对美国和中国的会计准则和市场规则了如指掌，知道什么能说，什么不能说。中国互联网公司创始人普遍具有海外背景。财务专才中，新浪首席财务长曹国伟有美国会计和新闻学位，曾在美国五大律师事务所任管理职位。搜狐首席财务官是一位在香港和大陆有十二年金融经验的律师和会计师。网易的首席财务官则在香港毕马威 KPMG 有十年经验。
有斯坦福大学 MBA 学位的林欣禾说，当初上市的时候投资银行就说有管理层海外背景很重要，因为如果没法沟通，机构投资者就不会进来。家在纽约的他常回美国，与大本营在加州的派普杰弗瑞谈了几次后终于吸引了他们研究的兴趣。
哥伦比亚广播 CBS 市场观察（CBS Market Watch）将新浪称作东方雅虎。但新浪并不同意这样的说法。“消费者看来我们都是门户网站，不过钱怎么赚很不一样，” 林欣禾说。“雅虎收入主要来自广告，新浪更多来自短信，有很大区别。”
和依赖广告收入的美国门户网站不同，中国互联网站的收入来源更趋多元。广告相关服务占雅虎营业额的三分之二，而只占新浪的 40%。分析师邱昌华说，在中国，网上广告占广告产业的 0.5%，美国则占到 4%－5% 的比重。
在新浪，下载手机铃声，新闻信，股票价格，体育比分信息订阅等服务占总收入一半以上。根据研究机构的数据，中国 2.3 亿手机用户每年要发 1,000 亿条短信息，相当于每天一条以上信息。而在美国，因为电脑普及电话费便宜，短信缺乏市场，一个普通美国人可能几年也收不到一封。
网上游戏也是中国网站的独特收入来源，网易游戏收入达到总额的近三分之一。虽然非典型肺炎减少了网吧人流，但更多的人在家上网，增加了上网游戏、交友、购物的需求。 “可能因为中国人喜欢群居，外国人喜欢单干。”邱昌华说，“中国几万人同时玩一个游戏的情况在美国还很少。”分析师认为，广告、短信和游戏这三项业务都有自己的长处和短处。广告成长率不高但比较稳定。一个新的游戏可能轰动也可能失败。短信成长率高，但它的未来很大程度上依赖几家中国电信巨头维持现有 政策。新浪称长期目标是娱乐、通讯、广告各三分之一，如果一个不行，另外两个就可以替代它。
这三家公司集中精力搞好中国市场，海外扩张走得最快的要算新浪，但目前海外业务尚未盈利。“我们 90% 的精力放在中国，10% 放在海外，”林欣禾说。“海外业务主要是帮助中国业务，从硅谷引进最新的技术，从台湾香港引进内容。”
在美国互联网股票刚刚出现复苏迹象的时候，中国互联网公司已经显示了盈利的能力，随著他们一次又一次地突破预期，股价也大幅飙升。股票市场的出众表现让高速发展的中国互联网公司有了进一步筹资的机会，为未来的购并提供弹药。网易和新浪准备发行最多达到一亿美元的可转换债券，搜狐先是表示发行 8,000 万美元的债券，后因为反应热烈，增长到 9,000 万美元。
目前三家中国网络公司营业额加起来也不过雅虎的六分之一，但成长速度更为迅速。派普杰弗瑞公司分析师萨法 拉施特旗（Safa Rashtchy）在题为“丝绸之路”的研究报告中称，中国的互联网市场很大，目前为 6,000 万用户，居世界第二位，但许多人预计在 2007 年将达到 1.8 亿人。
但他也不得不承认，中国网络股营业额的高速增长是建立在基数比 较小的前提之上的，能否保持这一速度很难说。走出谷底之后，中国网络股正在攀登一个新的高坡，但究竟到何时算是到头，华尔街仍在密切观察中。
