爱华网系列专题：2009中国营销
2008 年是金融市场剧烈动荡的一年，2007 年在美国爆发的次贷危机演变成了几十年不遇的金融危机，并且最终对全球实体经济形成巨大冲击。作为正在崛起的大国，中国也未能幸免，经济减速已不可避免，上证综指已经从 2007 年的最高点跌去了 70%。然而，最糟糕的时期是否已经过去？2009 年对投资者有哪些机会，又有哪些挑战？在目前极具不确定性的时点，《财富》（中文版）采访了五位来自不同领域的勇敢“预言家”，他们就全球经济、中国经济及股市、汇市及其他特殊的投资机会表达了自己的真知灼见。
虽然不会一蹶不振，但美国经济还需较长时间才能走出低谷
美国及全球经济
问：请谈谈对美国 7,000 亿的救市计划和美国金融危机的看法？将会如何发展？
普信集团副总裁、大中华区董事林羿博士：这个计划是美国国会授权美国政府通过向全球─主要是向美国发行国债的方式来集资 7,000 亿美元，以拯救美国的金融系统，计划包括授权美国行政部门（财政部、央行）购买金融机构的按揭支持证券，其中相当一部分是坏账。然而，购买这些不良资产，政府要跟金融机构谈判，需要花时间，但市场等不及了，所以美国政府不得不采取计划。授权的另一措施，就是所谓的“瑞典模式”。瑞典上世纪 90 年代也发生了类似的金融危机，解决方式就是国家发行国债，然后将这笔钱直接注入银行，买银行的股票，等於是将银行国有化。因此，美国政府就将 7,000 亿中的 2,500 亿投资於十家大银行，购买其优先股。美国是坚信自由资本主义的国家，这种购买优先股还不是直接将银行国有化，优先股具有优先红利权，但没有投票权。可是，政府购买优先股有个前提条件，就是对参股的银行的高管报酬要有决定权。不然，像雷曼公司都破产了，它的 CEO 还得到了 3,700 万的年收入，民众这方面的愤怒呼声很高。修改后的计划起到了一定的稳定市场作用。首先，冻结了两个星期的信贷市场开始松动，美国通用汽车贷款的利息开始下降，说明银行愿意给通用汽车贷款了。其次，反映企业借贷的商业票据市场最近（10 月 29 日为止）也增长至 1,010 亿美元。总之，此次危机对美国金融业乃至经济都会有深远的影响，我们觉得这个庞大的救市计划还是会奏效的，凯恩斯理论将会被再次证明是正确的。但它需要时间，我们最乐观的估计是，在 2009 年下半年美国经济会稳定下来，在此之前可能会进一步“减缓”。我不愿意用“恶化”这个词，因为据我们的数据显示，欧洲和日本已经进入衰退，从定义的角度看，美国还没有进入衰退，因为还没有出现连续两个季度的负增长，尽管三季度增长率是 －0.3%，但前两个季度增长率还是正的，二季度甚至达到了 2.8%。但是我们觉得，美国从四季度到明年二季度经济会出现衰退。如果一切顺利，那么2009 年下半年我们估计可以看到美国经济复苏的迹象。保守一点的话，2009 年全年都可能会是负增长，到 2010 年才会开始复苏。
问：此次美国金融危机最坏的时期是否已经过去？
渣打银行（中国）有限公司中国研究部主管王志浩（Stephen Green）博士：肯定还没有过去。情况比较复杂，如果看银行间的市场─银行愿不愿意借钱给别的银行，可能最坏的时期已经过去了，银行的同业拆借利率仍然非常高，但已经开始下跌。金融危机还需要三到六个月的时间才会过去（采访时间为 10 月底），因为有一些对冲基金和 PE 将来还会大规模地倒闭，美国还会有100 或者 200 多家小型银行会倒闭。美联储已经向一些大规模的银行注资，但还有很多城市和地区性的银行会出问题。全球经济已经进入了传统的衰退时期，可能需要一年到一年半才能看到复苏。我们估计明年美国的增长是 －3%，欧洲估计增长率为零。我们美国的经济学家认为美国的此次衰退是“V 型”的，2010 年就会出现反弹，经济增长率会达到 2.5% 到 3%。但是，2010 年对美国人而言感觉还会比较艰难，因为增长因素可能大部分来自出口，而不是消费，消费可能需要两三年才能恢复。
独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠：美国经济步入衰退没有问题，但这一次跟以往不大一样的是，过去历史上的衰退一般是 0.3% 或 0.4%，这次是十倍於之前的规模了，会达到 3% 到 5% 的衰退。明年美国经济是负增长，2010 年会稳定下来，但要恢复到之前的增长速度则是很多年之后的事了，这次衰退是 L 型的。
问：日本上世纪 80 年代末发生了经济衰退，不久经济就恢复了正增长，增长率一直非常低。但日本股市 20 多年都没有回到之前的高点。
谢国忠：这是正常的，没有什么特殊。美国大熊市来了之后，往往也要 10 到 20 年才能达到上一个牛市的高点。美国股市的最高点是 2000 年的时候，标准普尔指数达到了 1,800 多点，2007 年的牛市达到了 1,500 多点，这并不是一个独立的牛市。如果假设 15 年才能回到上一轮的高点的话，那么标准普尔指数要到 2015 年才能达到 1,700 到 1,800 点。
问：美国经济会不会从此一蹶不振？
谢国忠：美国还没有到一蹶不振的地步，只是这 20 年借债借得太多了，即借钱消费过度了，需要消化一下。美国最基本的三个竞争优势─科技、资源和军事─这三个实体优势还在，因此只是需要调整、消化。
林羿：美国不会从此一蹶不振，但是会受到重创。美国现在的情况类似於二战后英国的情况。二战后，虽然在军事上英国取得了对德国的胜利，但其金融体系受到致命的打击。我虽然不认为美国从此会一蹶不振，但美国作为金融帝国独霸世界金融体系的日子应该是一去不复返了。
中国能否通过刺激内需摆脱金融危机影响？请看专家的观点
中国经济
问：此次金融危机导致外部需求下降，对中国经济影响也很大。对中国经济 2009 年的走势，有什么看法？
博时基金管理有限公司混合组投资总监杨锐博士：我的理解，宏观经济就是两个东西：短期波动和长期增长。2008 年之后的几年，中国经济的格局是结构性的转变碰到了短期经济周期的变化。事实上，短期的小的经济周期是很正常的，现在的问题是在经济小周期向下的比较困难的时期，又遇到了决定中国长期增长的关键问题，也就是产业结构的变化。过去 30 年，中国是以出口为引擎的增长模式，目前，外部需求下降带来了很大的问题，因此在这个时点上，外部需求的变化倒逼了中国讨论多年的经济结构转型。很显然，未来转型的方向也就是今后几年的投资主题：一是内需，二是创新。当然，知易行难，理论界就产业结构升级转型也讨论了很长时间，但以依我看，还需要有重大的事情发生，以此为契机才能推动。讨论这么多年，没有什么实质的进展。为什么呢？因为在原来出口导向的模式下，各方面还很舒服，所以全国的资源都会继续配置在这些产业上。从投资主题到投资组合构建，基金经理常会遇到一个难题，即：即使你有好的主题，也找不到好的投资标的。更何况，找到一个好的、经得起历史检验的主题，也并不容易。举个例子吧：创新分为几个层面，第一是真正意义上的重大创新─10 到 20 年才碰到一次。比如，1995 年的网景上市到 1999 年的网络股热潮，虽然后来网络泡沫破裂了，但现在回头看，它所导致的计算机普及和宽带出现，其实对生产方式产生了很大的影响。这种重大的创新，在国内我们还没有碰到过，有几个稍微好一点的标的是在海外上市的。我们在国内碰到比较多的是改进，比如钢铁各项指标的提高。
我更愿意与大家分享长期的趋势变化。首先，从实体经济来看，第一是气候变化，这会影响政府、企业和消费者的行为，比如美国 2005 年后出现的飓风，中国南方今年罕见的雪灾。第二是人口结构的变化，即老龄化，这主要是发生在美国等发达国家，美国二战后婴儿潮出生的人现在开始退休。发展中国家也快进入这个阶段了。第三是食品安全，这是发展中国家发展到一定阶段遇到的问题。第四是地缘政治。1929 到 1933 年美国遇到了经济大萧条，紧接就发生了二战（1939 年至 1945 年），这表明经济的混乱会使得政治家利用战争转移注意力，当然目前并没有这么紧张，也可能是以全球共同合作而不是竞争的方式出现。其次，从货币面来看，金融体系存在重大的问题。格林斯潘说是百年未遇的危机，索罗斯说是 60 年未遇。倒推回去 60 年，是 1948 年，正是二战后金融体系建立的时间，所以索罗斯的意思是说，二战后的金融体系彻底崩溃了。在布雷顿森林体系中，美元是与黄金挂钩的，还是金本位，但 20 世纪 70 年代石油危机之后，美元与黄金脱钩，在此之后，实际上通货膨胀成为常态了。金本位的意思是你有多少黄金（货币准备），就只能做多大的事情，因此可以使金融市场离实质面不会太远。第二个货币面的问题是金融机构发生了变化，对中国的意义在於老师出了问题，目标没有了。美国的去杠杆化可能会使其经济倒退 10 年，中国目前风险还不大，原因在於中国还没有发展到美国这个阶段，中国的金融创新情况是不足，不像美国已经过度。美国金融机构出问题在於贪婪，即传统的投资银行用自己的资产负债表去冒险，以获取高额的回报。这种人性，在政府宽松的监管下，真是如鱼得水。
广发基金管理有限公司副总经理朱平：现在对中国 2009 年的经济作出判断，相对困难一些，原因在於：
第一，全球经济的动荡是由次贷危机引起的，然后是金融危机，接下来会不会有经济危机？而经济危机后面会不会有政治危机？2002 年以后，全球经济增长显着增速，2006 年、2007 年增长率都超过 4%，这比过去 20 年全球的平均增长率高 1.5 个百分点以上。现在大家都在反思，认为过去这个增长有合理的部分，也有需要修正的部分。简单讲，全球经济有一个三角基石，就是以美国为代表的发达国家、以中国为代表的新兴国家和资本市场。美国人的消费更多地建立在他们从资本市场上所获得的收益，中国给他们提供消费品，这形成了一个非常好的循环。而次贷危机将资本市场的泡沫刺破之后，整个循环就形成了一个逆转。2005 年我们就讨论过美国的“双赤字”（指美国财政赤字和经常账户赤字同时存在的现象）是不是可以持续。2007 年大家慢慢就谈忘了，因为美国的“双赤字”还在持续，但现在看，这种非均衡是无法持续的。
第二，未来的发展必须在均衡的前提下，因此各国都需要调整，像美国不能再有“双赤字”了。消费也要调整，其他发达经济体也要进行调整。而中国的调整其实开始得比较早，因为有日本的前车之鉴，我们从 2004 年就开始对房地产进行调整，虽然房价还是涨得比较高，但如果没有政府提前的调整，可能会涨得更高，明年我们的调整可能不会减少，只会增加。
第三，中国保增长能保到什么程度？2009 年中国经济增长率肯定比今年还要低，因为我们面对的外部环境比今年要差。当然，明年也有比今年好的地方，那就是对未来的预期可能会比今年好一些。分得再细一点，第一个就是出口，我们到底对国外的出口依赖程度有多大？国外的需求萎缩到底有多严重？第二是消费，最近中国的消费股是在下跌的，有人说是补跌，但我们回头看 2004、2005 年的时候，大市非常不好，但消费股表现还是不错。那时也有人预期消费会下来，但那一次熊市没有体现出来，还是一路增长。这一次与 2004、2005 年会不会有所不同呢？在经济增长放缓之后，消费是不是也会确确实实地下滑。目前，消费下滑还只是有个苗头，但明年答案就会出来。第三个是投资，大家都知道投资是经济增长的支柱，困难也很明确，我们的私人投资占了 70%，这些投资多数都是投在制造业和房地产。明年制造业的投资不乐观，而房地产关键是量，虽然价格下跌幅度不小，但与成交量相比还是不多。相信政府明年在控制房价的同时还是会想办法提高成交量，一个大家都不买房的市场肯定不是健康的房地产市场。总之，虽然三方面都有困难，但我个人还没有说这就是世界末日，我觉得明年 GDP 增长 8% 以上还是有的。如果中国 GDP 增长低於 8%，那意味中国有大量的产能过剩，对中国经济打击还是非常大的。
王志浩：我们正要调整对中国明年 GDP 的预测。本来我们预测是增长 7.9%，现在调整到 7.5%。我们对明年的出口非常悲观，认为明年中国实际的出口会出现衰退，对中国企业冲击非常大。我们的数据是中国制造企业的五个工厂中就有两个是为出口生产，三个是为国内生产。除了外需下降以外，中国的房地产市场可能也需要六个月才能恢复，但恢复的前提是住宅价格下跌 20%到 30%，这样才会引起比较大的需求，目前价格还太高。国内的钢铁、水泥甚至消费都会受房地产低迷的影响。因此，中国的问题是外部需求下降的同时，内部需求也在下降。因此我们认为明年中国经济增长 7.5%，2010 年大概 7.7%。 2010 年美国经济有所恢复，所以出口看到希望，那时中国的房地产市场也慢慢变得健康。
问：这次始於美国的金融危机对中国将会产生哪些影响？
杨锐：最直接的影响是对出口的公司盈利有比较大的负面影响，对其他公司的影响更多的还是来源於国内自己经济周期的影响，最重要的还是结构调整。但是，要特别注意的是，表面上来看这次美国的金融危机是对出口影响比较大，因为出口的是最终产品，但对上中游行业都会有一系列的影响，比如对钢铁、水泥、能源、煤炭，都会产生一定的影响。原因很简单，中国的这些原材料，通过出口的商品，被全球消耗了。
对中国短期宏观经济的判断比较难，原因是噪音很多。好比盲人摸象，这个人摸到了鼻子说自己摸到了真理，那个摸到了尾巴也说自己摸到了真理。我认为宏观经济增长的来源，产业转型是个长期的过程。第一，对过去 30 年经济增长方式的转变，肯定是要以10 年、20 年来看；第二，中国人口结构和人口素质也在发生很大的改变。现在受教育的劳动力和以前有很大不同；第三，中国的现代化、城市化和工业化也需要一个过程。我个人判断中国经济增长可能会减速，但绝对不会出现硬陆，即大幅下降的情况。原因在於，（1）我认为中国政府是个负责任的政府，外部世界越乱，中国政府越想把内部的事做好，现在这一点也可以看得很清楚了。（2）做好自己的事的动力没有问题，那么有没有这个能力呢？中国有这个能力。我们看中国的 GDP，广东和浙江在下降，中部地区下降不明显，而西部地区还远远高於平均值。我们的确看到长三角和珠三角的出口遇到了问题，但中部还在工业化和现代化的过程中，西部的工业化、现代化才刚刚开始。（3）中国的税收政策还有很大的调整空间。（4）中国的基础设施建设还有很长的路要走。事实上，2005 年我和麦基尔（《漫步华尔街》一书作者）合写过一本书─《从华尔街到长城》，讨论了中国长期增长的 8 个重要问题，现在来看，更清楚了。
朱平：首先，直接的影响是出口增长不可能像原来一样快。这其实是短期不好，长期利好。像中国这么大的经济体，如果想从人均 3,000 美元或者 5,000 美元进一步向前发展，没有内需是不可能的。中国是此次金融危机的参与者之一，但中国受到的损失是比较小的，中国出口了大量产品，留下了现金。其次，大宗商品的价格可能会缓解，这也是对中国有利的事，因为中国是大宗商品的净进口国。而且我认为，中国政府也会考虑减轻投资在 GDP 中所占的比重，这会使 GDP 下降，也许五年以后，中国 GDP 增长只有 7%，但每个人可能比以前有更多的实惠，这不是一件更好的事吗？因为我们的成本更低了，我们更多的钱投在劳动力上面，我们可能更多地发展了服务业和消费业这种资产比较轻的行业，使老百姓的生活水平提高了，只是没有体现在 GDP 上。这也是一个循环，我个人觉得，较之前的高投资、高商品价格、高出口，这个循环可能对中国更有利一点。第三个影响都是促进中国经济尽快转型。
总体而言，除了短期的冲击之外，都是好事。这就像亚洲金融危机一样。
问：中国经济在目前的情况下被迫由外向型向内需型转型，这个转型需要多长时间？
谢国忠：目前，中国的经济转型还只是概念，没有什么具体措施。中国经济转型最大的问题就是家庭收入过低，收入过度集中在政府和少部分人手里，因此虽然人多，但消费却上不来。有钱的人就是在政府带头的情况下搞投资的。
问：你觉得这个趋势能发生改变吗？比如今年年初政府颁布实施了新《劳动法》，以加强劳动者的保护。
谢国忠：目前工资收入增长还是比较快的，刚开始倾向於提高家庭收入，但中国是个很低的基数，中国的家庭或者劳动力收入占 GDP 40% 的比例都不到，这在全世界都是最低的。因此在目前这个情况下谈内需、谈消费，都是概念。
问：你认为政府可以使得家庭收入在未来不断提高吗？
谢国忠：中国的政府必须进行很大的调整才行，因为地方政府都是想收钱。如果政府都是想收钱的政府，那么老百姓的收入很难有竞争力。中国的权力都集中在政府手里，没有平衡，政府的力量高於市场的力量，因此政府收钱是挡不住的。因此，最终的核心问题是中国政府如何看待自己的角色的问题。政府现在最重要的是要管住自己，不要拿走太多的钱。内需最终还是要靠提高家庭收入，而不是概念。
问：就你所见，政府是否有一些刺激内需的政策呢？
谢国忠：目前还是政府出钱搞投资，跟原来没有什么区别。政府的政策有周期性的（指中国经济目前面临自身周期性的减速），也有结构性的。目前结构性的政策还没有大量看到，有一个是最近提出来的─农村土地的流转，这只是走出的第一步吧。中国类似的问题还是很多的。比如，政府在收税收费上面要进行限制。政府的目标是要收多少钱？收上来的钱怎么用？这些是政策改革必须做的。政府要理顺政府与民间的关系，像牌照、准入，很多时候都是人为地创造短缺，民营企业为了取得这些资源，就围官员转。
问：有人提出，政府可以将国有企业赚来的利润让利给老百姓，你认为有没有这种可能？
谢国忠：为了刺激经济，还是有这种可能的。最根本的是，政府通过什么手段达到这个目的。目前看，还是不清楚的，权力都在政府手里，但有了这些权力要做什么，事先都没有说明白，随时可以变。
问：对人民币汇率有何看法？人民币有可能借此次金融危机的机会成为国际货币吗？
王志浩：我们基本上认为人民币对美元会保持稳定，1 美元兑 6.7~6.8 元人民币的汇率一直要保持到明年年底。2010 年以后，人民币可能会继续升值，因为那时出口会慢慢恢复。而 2009 年中国还会有一个比较大的贸易顺差，即使出口下降了，但同时进口也下降了。因为有贸易顺差，我们认为人民币还算是被低估的。
但从另一个角度看，我们比较关心人民币对一篮子货币的情况。如果用一篮子货币来计算人民币的有效汇率，因为最近美元很强，所以其实人民币现在达到了 1989 年以来最强的水平，也即人民币现在是 20 年来最贵的时候，这会影响到中国的进出口。你也注意到，除了日元、人民币以外，大部分亚洲货币对美元都贬值了。有一种观点是，在目前金融市场剧烈动荡的时候，中国政府希望人民币要起到稳定的作用，我们也很同意这种观点。
而人民币可自由兑换则是一件长期的事，或许 5 年、10 年，短期可能性不大，因为中国经济会进入不景气的时期，很有可能银行的贷款会下降，坏账也会出来，我们认为热钱已经开始流走，资产价格可能下跌，至少资产价格不会再上升，消费信心也会比较弱。这种情况下，中国肯定不会打开资本账户，否则更多的资本会流走。中国宏观经济稳定下来，需要两年的时间，那时中央可能才会再考虑人民币自由兑换的事情。
股票何时能买？专家观点不一
关於股市及投资策略
问：对明年中国证券市场有何看法？最坏的时间已经过去了吗？
谢国忠：目前是有金融恐惧症，可能会迎来反弹，但还不是完全转好了，原因是世界经济还需要大幅下滑，盈利还没有降到最低点。2009 年上半年才会是证券市场的最低谷。
杨锐：病去如抽丝。当你回头看的时候，你才知道你现在是在最低点还是在半山腰。我们基金（杨博士管理的博时平衡配置混合型证券投资基金是今年表现最出色的公蓦开放式基金之一─编者注）今年表现不错，重要原因就是大局观。我很奇怪，很多人一遇市场下跌，就说更要从下到上选好个股。从我们上面的分析中，看得很清楚了：在结构剧变的时候，宏观的视角、长期的观点有多重要！对做投资而言，确定性下的投资是收益性最高的投资，很多人认为不确定性下的投资是收益最高的，这不对。因为只有确定了，你敢投资的量才会特别多。
朱平：应该是接近最坏的时候了，虽然从时间上看还没有到，但从跌幅上看差不多了。这一次上证指数下跌到 3,500 点，跟中国经济和美国的金融危机都没有关系，就是因为股价太高，大小非减持；跌到 3,000 点或者 2,500 点，这是因为中国经济减速、宏观调控、油价上升和次贷危机；跌到 2,500 点以下，就因为金融危机了。我们现在看，2,000 点左右的时候，中国股市总体市盈率大概在 14 倍左右，如果 GDP 明年保持 8% 的增长，那么企业盈利的绝对水平不会下降，也就是说估值水平还可以维持。因此，我说跌幅已经差不多了，但是时间上还没有到，因为很多经济学家都预测美国从今年三季度到明年一季度会有连续三个季度的衰退，所以明年一季度、二季度可能是最困难的时候。
林羿：各国市场的情况是不一样的。我们认为中国 A 股已经达到了合理的适度，比如今年年初我们还认为 A 股太贵了，当然我们认为当时的 A 股有 210% 的溢价，到 9 月份溢价就只有 6% 了。总之，我们认为 A 股市场已经到了比较合理的时候，我们也欣赏中国政府最近一系列的措施，并且认为中国能够成功地实现经济软陆。中国 2008 年的 GDP 增长还能够保持在 9% 甚至以上，明年中国经济也还会有不错的表现。相对而言，中长期看中国还是我们最看好的一个国家，而且我们认为中国证券市场已经将中国经济中的不利因素充分考虑进去了。美国市场与中国稍有不同，因为接下来经济可能出现负增长，所以证券市场可能还会继续下跌或者保持目前剧烈振荡的局势。如果说明年下半年美国经济有所缓解，那么我们认为美国股市下半年也会有所起色。
问：对大宗商品（黄金、石油及其他基础原料）市场有何看法？
谢国忠：我对工业原料不大看好，看好的是贵金属（黄金）和能源。能源受到金融危机的影响，价格下降比较多，但能源的供给还是有限的。我短钱和长期都看好黄金和能源。
投资者建议
谢国忠：2009 年可以买股票。
王志浩：2009 年是高风险的一年，这种情况下要重视安全。投资时不仅要考虑资产根本的价值，还要考虑市场的情绪。现在有些人说 A 股的市盈率很有吸引力，但我认为在经济下行的时候，不完全是价值决定价格，投资者的情绪起了很大的作用。在接下来的三、四个月里，我们不会听到什么好消息，只有中央会宣布一种积极的财政政策是个好消息。因此我觉得上半年应当重视安全，下半年如果看到宏观经济恢复的信号，那可以考虑承担一些风险。我们的看法是，中国经济有两年比较低的增长率。
朱平：对一般投资者而言，长期投资肯定是消费和服务，当然最好适度分散。
杨锐：（1）普通的投资者一般看短期的收益，最好让专业的人干专业的事。（2）要有长期的观点，要让时间给你赚钱。（3）投资是一个组合，现金、存款、股票和国债都有一些。去年、前年风气很不好，有的人用银行信用卡透支的钱买股票，这不能称为投资。
林羿：（1）千万不要把投资作为赌博，总是寻找快进快出的暴利机会。要把投资的时间拉长，做一位长线投资者，做好自己的研究工作，不要人云亦云。实践证明，长线投资者是最成功的，短线操作可能一两次能成功，但不会永远成功。（2）不要在目前的情况下，动摇之前已经确定的投资计划。如果你是一个长期投资者，你制定的投资计划一定是理性的，在市场上升和下降的时候，你都应当坚持同一个投资策略。（3）要了解定期定投所带来的价值，这与第 2 条是密切相关的。根据市场的涨跌调整投资策略，事后证明往往是错误的。
在专业人士看来，中国值得投资的行业仍有很多
2009 投资主题
问：金融危机对你们的投资策略产生了哪些影响？
林羿：我们的投资策略并没有因为金融危机而有任何改变。普信有 71 年的历史，我们一贯坚持的是以客户利益为出发点，进行长线投资，不做短期投资。像衍生品投资，我们都不参与。
我们是通过严格的基本面研究，奉行自下而上的策略，从公司－行业－板块－国家－地区，为客户挖掘投资机会。我们 70 多年的历史证明，这种策略无论是在经济发展还是衰退、市场好还是市场坏的时候，都是有效的。特别是目前这种情况下，有很多恐慌情绪的因素，是非理性的悲观，市场没有如实地反映经济和公司的基本面，我们更要坚持我们的投资策略。经济增长确实在放缓，但市场下跌的程度远远超过了经济减缓的程度。目前，有很多基本面很好的公司，因为市场情绪的打压，价格非常便宜，甚至到了超合理的程度，因此像我们这样的奉行基本面自下而上和长线投资的公司，就会获益。我们认为市场上有非常多的价值投资机会。
问：你看好的 2009 年投资主题是……？是不是已经准备投资 A 股了？
林羿：是的，我们刚刚获得了证监会 QFII 资格的批准。第二步是要获得外管局给我们的额度。一旦额度拿到，根据目前的情况，我们会马上入市。关於投资主题，我们比较看好中国的消费、零售、保险、媒体、基础设施建设等行业和板块。
杨锐：与一些人的观点不同，第一，我不看好消费。一方面，从 10 年前甚至更早，大家就知道消费比投资更重要。但我对目前中国的消费还要打个问号，中国人的储蓄率（40%）很高，但都不敢花。想让老百姓花钱，你必须让他有一个稳定的收入预期，另外还要有完善的社保体系。另一方面，消费类公司的估值较高。第二，我不太看好银行。我判断，银行必须为中国避免经济下行做贡献。第三，我不看好到现在还比港股贵一倍的股票。这样，剩下的还有多少？
朱平：我们认为上游压力比较大，能源稍好一点，但牛市短期也很难出现。比较稳定的是医药、国家主导的投资如铁路、电力设备及通信，等等。消费有一定的变数，好的消息是中国经济发展到现在，国家的政策调整都是有利於消费的；不好的一面是经济减速会对消费有所打压。因此我认为，如果消费继续调整，那么明年是一个好的买入时间。
长期而言，我看好消费。中国扩大内需有一个非常有利的条件，中国是国有企业占主体，如果你把国有企业的财富都按人头算，那中国的财富分配是非常平均的，这一点与其他国家是不一样的。比如国有企业给老百姓分红，如果说经济确实很差，必须启动内需，国家有这个条件，就不排除可能会采用它。
我认为最好的还是优势制造业，全球产业在向中国转移，这些被转移的产业以及我们在一些小领域有一些创新，而这些都是未来五到十年赚大钱的机会。前提当然是中国经济能够取得成功，如果说中国人均年收入到 3,000 美元就停住了，那不管你买什么都赚不了多少钱。如果说中国人均年收入能够从 3,000 美元不断增长到 8,000 甚至 1 万美元，经济总量超越日本甚至美国，这种状态有一个表现形式─中国肯定会有一大批全球优秀的企业。我认为，材料、装备、机械、电子等行业都有可能出现优秀的企业。服务领域也是我们看好的，包括零售、传媒、旅游等。
问：除了中国以外，普信看好的国家还有哪些？
林羿：总体而言，与发达市场相比，新兴市场经济弹性更高，股市可能会表现更好一些。新兴市场由於基础设施建设的内需比较强，还远远没有达到饱和的程度。像中国、巴西、墨西哥、中东、俄罗斯等国家和地区还在大力地进行基础设施建设，这种情况最少还要保持三到四年。因此，虽然认为新兴市场和发达市场都有比较好的机会，但会稍微超配新兴市场。
