爱华网系列专题：直面金融危机
要相对控制高杠杆模式
投资银行从诞生之日起，就作为实体经济与虚拟经济之间的桥梁。它可以用极低的资产充足率，通过杠杆效应撬动更大体量的资本。（通俗地说，财务杠杆是用公司的资本金去翘动更多的资金，在金融学中，经常用杠杆比例这一指标来表示。杠杆比例是总资产与净资产之比，这一比例越高，风险就越大）这一模式本身就极易埋伏风险。当资本价格趋势向上时，表现为一片繁荣景象，投资品的高收益令人咋舌，而风险被边缘化；而当资本价格趋势向下时，杠杆效应的负面作用显露无疑，风险不仅难以掩盖，而且被极速放大。正如波士顿咨询公司(BCG)大中华区的合伙人邓俊豪(Tjun Tang)所言：“华尔街投行运用了很高的杠杆率，有的甚至达35倍，因此很难弄清楚其资产状况究竟如何。”目前，许多投资银行为了赚取暴利，20-30采用倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。反过来，假如投资亏损5% ，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠亿15。有过国际投行经历的经济学家谢国忠在接受《证券日报》采访时说道：这类投资银行过去都是靠不断提高杠杆比例操纵资本。在它们的杠杆操作里，已经超过了30倍的幅度，过度使用杠杆，很容易引起资产的膨胀，造成资不抵债。如果我们简单地以30倍杠杆为例：在资产价格上涨情况下，只要赚1%就相当于赚到股本金的30%的收益，而一旦价格下跌导致亏损3.3%，即意味着破产。在现有的美国监管制度中，投行利用融资工具在打包证券化产品时，只需要不到1%的资本充足率。|www.aihuau.com|1中国证监会研究中心主任祁斌在接受《中国证券报》采访时说道： 美国投资银行的经营模式在过去十年间发生了巨大变化，过度投机和过高的杠杆率使得投行走上了一条不归之路。传统上以赚取佣金收入为主、对资本金要求很低的投资银行，在高利润的诱惑和激烈竞争的压力下，大量从事次贷市场和复杂产品的投资，投行悄然变成了追逐高风险的对冲基金。例如，高盛公司在近年内，直接股权投资和其他投资所获占到其总收入的80%左右。出于竞争压力，其他投资银行也在做类似的转型。在对大量金融衍生品的交易中，投行赚取了大量利润，例如高盛和摩根斯坦利两家投行在过去十几年中每年的平均净资产回报率高达20%左右，远远高出商业银行12%-13%的回报率。但同时，这些投行也拆借了大量资金，“钱不够就借”，杠杆比率一再提高，从而积累了巨大的风险。雷曼兄弟宣布进入破产保护时，其负债高达6130亿美元，负债权益比是 6130∶260，美林被收购前负债权益比率也超过20倍。过高的杠杆比率，使得投行的经营风险不断上升，而投资银行在激进参与的同时，却没有对风险进行足够的控制。祁斌认为，一方面，由于杠杆率较高，一旦投资出现问题会使其亏损程度远远超出资本金；另一方面，高杠杆使得这些投资银行对流动性要求较高，在市场较为宽松时，尚可通过货币市场融资来填补交易的资金缺口，而一旦自身财务状况恶化，评级公司降低其评级使融资成本上升，便可能造成投资银行无法通过融资维持流动性，贝尔斯登便是因此遭挤兑而倒下。同样，评级公司降低雷曼兄弟的评级，也是其彻底崩盘的重要因素。国际知名投资人索罗斯说道：房地产市场泡沫和超级泡沫的特点都是过度使用杠杆……就算不做其他事，监管者也必须重新控制杠杆的使用，他们在控制杠杆方面是有经验的。股票买卖仍须有保证金要求，尽管这一招儿已经越来越不管用了，原因是机构有很多办法可以避开它。住房抵押贷款证券和其他综合工具从未受到控制，因为它们是在市场原教旨主义者当政时期推出来的。控制杠杆将降低金融业的规模，削弱其盈利能力，但这是为了维护公众利益所必需的。2004至2007年间，通过购买多由住宅和商业房产贷款支撑的有价证券，雷曼的资产负债表扩充了近3千亿美元。然而在此期间该公司的股本仅增加了60亿美元。其结果是资产与资本的比率从本就颇高的24飙升至31。因此若投资组合的总价值下降约3%，股东的股本将被彻底侵蚀。2008年11月13日，在“2008中国国际金融年度论坛”上，美林证券中国区主席刘二飞表示：美国及欧洲经济都染上一个病毒，就是债务太高了，美国人称之为杠杆，用通俗的话说就是借债，整个社会靠借债维生。美国政府有十几万亿债，每年没钱了就发债。美国老百姓也靠借债。次贷危机就是借不起钱的人去借债，所以美国老百姓也有十几万亿美元的债。今天美国人是靠借债过日子，老百姓以借债过日子。所以加上投资银行，加上对冲基金，加上商业银行，加上美国的企业，美国有种游戏大家玩得最赚钱的游戏叫举债公司，即私人投资，整个的名字就叫杠杆。所以美国从政府到企业到老百姓都去借债。从投行、全能银行到私募基金，无度扩张与高杠杆的金融机构正在一个个遭受清洗。随着2008年五大国际投行或者倒闭，或者转身成为传统银行，投行作为历史名词，已经退出资本市场的舞台。下一个退出舞台的有可能是全能型银行。 美国前劳工部长罗伯特8226;赖克指出： 美国金融体系存在不透明性，金融机构和个人的借贷大大超过了经济增长的速度，这必然会导致问题出现。此次五大投行深陷困境的一个突出原因，就是资产负债率太高，因此当次贷危机愈演愈烈时，它们就很难幸存下来。
