爱华网系列专题：《美国经济灾难的前因后果：美国大萧条》
联邦政府在《联邦储备法案》颁布之后就逐步扩大了承兑汇票市场的范围。在这之前，国家银行被禁止购买承兑汇票。该法案制定以后，国家银行可以购买对外贸易中的承兑汇票，但最多只能使用其资产和盈余的50％进行购买。随后该法案的修正案将这个限额提高到资产和盈余的100％，然后又提高到150％，同时其他类型的承兑汇票--"美元汇票"和国内承兑汇票也被允许购买。然而，在英国就严格规定承兑汇票交易必须附有单据，以显示明确的货物流向。联邦储备委员会也曾试图对承兑汇票加以类似的限制，然而在1923年，追于纽约储备银行的压力，它同意"金融票据"不必附加单据。在1921年和1922年，纽约储备银行和其他储备银行被赋予更大的权力，它们从此可以购买纯粹的国外承兑汇票，而且许可中的汇票偿还期由3个月上升至6个月。1923年，作为农业信贷计划的一部分，联储将再贴现农业承兑汇票所能允许的还期提高至6个月。［39］1927年，票据即便在货物脱手后开出也被认为是有效的。［40］
在至关重要的1928年和1929年，由于限制放宽，代表国际间货物流向或仓储的纯粹国外承兑汇票在联储持有的承兑汇票中突然显得十分重要，而之前联储持有的纯粹国外承兑汇票数额却几乎为零。特别是在1929年后半年，国外承兑汇票的购买使得所有阻止经济膨胀的尝试都落空了。1928年，先前采取的限制信贷的办法已经开始逐步遏止通货膨胀。但在8月，联储有意改变了它在承兑汇票市场上的货币紧缩政策，联邦储备委员会授权各联邦储备银行大量购买承兑汇票以满足信贷需求。［41］这一政策上的转变在很大程度上是因为：选年带来的政治压力要求降低信贷利率，同时人们担心欧洲国家奉行的高利率政策会影响美国，这两个原因起了主导作用。但除此之外，还有一个与国外承兑汇票市场有关的特殊原因。 与旧有的承兑汇票形式相比，纯粹的国外承兑汇票代表了待出售的库存货物，而非那些由特定的卖家发送给买家的货物。［42］买入大量的承兑汇票正是为未出售的存货提供资金，而这些存货来自于中欧国家，特别是德国。［43］德国承兑汇票持有量的增大又是怎样造成的呢?作为美国经济大规模膨胀所引致的结果，国外公债的发行扩大了国外放贷。而美国的经济膨胀在1924年开始，并于1928年中期达到顶点。这是美国的信贷扩张，特别是低利率政策所导致的，而低利率政策的起因则是信贷扩张。正如我们即将在下文看到的那样，这些问题都是联储管理机构有意为之所致。德国是在经济膨胀时期向美国市场借贷的主要借贷人之一。德国当然缺少资金，它的资金被战争掠夺，而后又被它那毁灭性的通货膨胀政策洗劫，资金短缺的情况在1923年后期达到顶点。然而，如人们所知，在美国发行的德国公债并未给德国带来资金。这些贷款主要是提供给德国地方和中央的政府机构，而非德国的私营企业。这贷款甚至使德国的资金更加稀少，这是因为在对生产要素的争夺中，地方政府现在比私营企业更有竞争力。［44］对于巨额信贷，许多德国要员，特别是德国国家银行行长贾尔玛·沙赫特(Hjalmar Schacht)博士深知发行大量信贷所导致的危害，他和美国战争赔款代表S.帕克·吉尔伯特(S.Parker Gilbert)敦促纽约金融界停止对德国地方银行进行信贷。［45］然而美国的投资银行家却垂涎于向外国政府提供贷款所能获得的巨额佣金，他们向国外派出成百的代表敦促那些未来的借贷者在美国市场发行公债。他们将注意力主要集中在德国人身上。［46］
