爱华网系列专题：《资本杠杆撬动成长：有效沟通有密码》
海外上市篇 VC领军人物热议境内外上市选择 2008年7月，在深圳举办了一次精彩的“国内上市与投资退出”交流活动中，VC部分领军人物与深交所上市推广部负责人、部分深圳中小企业代表进行了对话。其中，创业板市场对风险投资机构退出的选择会产生什么影响，国内上市能否成为风投们退出的主要途径等问题引人关注。 深圳招商局科技集团董事长顾立基、深圳力合创投副总经理郝清、深港产学研创投总经理罗飞、深圳达晨创投董事长刘昼、IDG创投基金合伙人杨飞、深圳南海成长创投执行合伙人郑伟鹤分别发表了意见。他们一致表示，希望创业板能够尽快推出。理由是，VC培育的企业主要为高科技、创新型、成长企业，在某些方面不一定符合主板的IPO要求，却非常符合创业板的条件。从这种意义上说，创业板是风险投资退出的最合适和便捷的渠道。 对于在境内外上市的选择，他们从各自的上市案例，如大族激光（002008.SZ）、同洲电子（002052.SZ）、达安基因（002030.SZ）、拓日新能（002218.SZ）的成功经验中，总结归纳出比较一致的结论。那就是，要根据企业自身的条件和不同的融资要求来挑选市场。比如目前制造业企业在国内上市较好，而通信增值服务业企业在境外比较吃香；目标客户基本在国内的在国内上市较好，业务发展前景走向世界的可考虑境外上市；还要考虑到广告效应、客户信用、银行贷款、优惠政策等诸多因素。 IDG创投基金杨飞说，选择上市地，一是公司的商业模式要与市场互相吻合；二是企业管理者的素质、文化背景与相关市场要相适应；三要考虑对不同市场价格波动的承受能力，赢利不稳定的公司股票价格大幅下滑，会带来非常恶劣的影响。他具体分析了同在美国纳斯达克上市的百度和网易，早期股价表现非常不同，是由于当时它们的管理者对市场的适应性不一样；而用友和金蝶分别在大陆和香港上市后，由于市场管理机制的不同，公司的成长性就拉开了距离。他说，在有创业板推出的消息后，IDG内部开了多次研讨会，请了交易所、创投等方面的专家来沟通情况，进行交流。IDG已经做好了充分准备，迎接创业板出台。 IDG是最早进入中国市场的美国风险投资公司，管理着总金额达20亿美元的风险基金，目前已在中国投资了100多个优秀的企业，包括百度、搜狐、腾讯、金蝶、搜房等，已有30多家所投公司公开上市或实现并购。
对于境内外市场不同的发行机制，有的嘉宾提出意见，国内审批制度程序复杂，时间长，应该逐步学习国外的注册制，降低发行成本。在审核对象方面，不能对国有企业放松条件甚至突破政策规定，而对民营企业、中小企业发行审批时间过长，条件卡得较紧。 （文/屠海燕 ） “群岛现象”大解密 茫茫大洋的某个岛屿，注册个公司，似已成中国内地企业要融资的不二法门。这些岛屿被称为“资本天堂”、“避税天堂”、“洗钱天堂”……当下，“天堂”里车来车往，更加热闹。 维尔京、开曼、马绍尔、百慕大，这些浩瀚大洋中的群岛们，如今似乎已成为中国内地企业的“麦加”，大大小小的企业都如朝圣一般，趋之若鹜去那里“开光”，以求得一张“洋”身份证。 这些群岛中，要属英属维尔京群岛（BVI）最火，在这个面积仅150多平方公里的群岛上，注册了80多万家企业，其中有30多万家是中国人开办的。数据显示，来自BVI的对华投资已连续数年超过了欧美发达国家，仅次于我国的香港，位居第二。 百度、新浪、联通、网易、盛大、神州数码、蒙牛乳业、TCL等这些耳熟能详的名企，都是来自这些岛屿的群岛公司。当然，群岛公司中也有如欧亚农业、格林柯尔这些恶名昭著的坏孩子。 那么，它们究竟为何扎堆“上岛”喝“咖啡”呢？ “群岛公司”之利 无利不起早，去这些大洋上的群岛上注册公司，不外乎有以下几大好处： 首先，享受“外资”的超国民待遇。这一点是注册群岛公司最硬的理由。企业在“岛”上注册后，再返回来，以外资身份回到中国内地开展业务，就可享受到对外资企业的各项优待了。比如燕京啤酒集团在BVI设立了全资附属公司，再以上市公司燕京啤酒与燕京BVI合资设立北京燕京饮料有限公司。由此而来，钱还是自己的钱，却换来一个中外合资企业的身份，进而可以享受合资企业的优惠待遇。 其次，转移利润，实现避税。能够享受外资的优惠税率并不足矣，否则的话完全可以在美国、欧洲设公司。关键在于这些群岛的政府对于在其领地内开办的公司几乎没有税负。因此，内地企业利用“群岛公司”的壳，通过关联交易将国内企业利润移到壳公司，从而间接达到了逃税目的。这也正是这些群岛被称为“避税天堂”的主因。 （1） 绕开关税壁垒。中国企业向欧美发达国家出口产品，通常需要申请配额及一系列的相关手续，手续繁琐及所受限制之多，众所周知。但是，如果该企业拥有一家“群岛公司”，由企业向“群岛公司”出口产品，再由“群岛公司”向发达国家出口，就有可能规避关税壁垒和出口配额限制等。 （2） 曲线上市。上面谈的都是如何“节流”，对于企业而言，更重要的还在于“开源”。国内A股上市对企业的资质要求很高，而国内企业如果直接在海外上市，其既要符合境外交易所的上市要求，也要符合中国证监会的有关条件。这些重重的审批，对不少企业来说如同一道道难以逾越的鸿沟。为了能够实现开源，通常的做法是，企业先设立一个群岛公司，再通过换股或并购的方式由群岛公司收购境内公司资产，然后再拿这个群岛公司去海外上市。数据显示，2004年中国海外IPO的82家企业当中，有64家使用的是这种方式。 （3） 创投胜利大退路。上市了，就打通了创投兑现银子之通道。目前，国内外资创投几乎无一例外地采取这种操作方式，一些较为成功的内资创投也开始采用类似的模式。 （4） 设立便捷。在这些群岛上注册公司，注册费不过1 000美金，而且不需要企业负责人前往注册地。在时间上，一个工作日甚至一小时内就可办完手续。国内现在有很多代理注册“群岛公司”的中介机构，注册方便之程度，远胜于在国内注册企业。 “群岛公司”之弊 有利就有弊，对于群岛公司而言，下面的两大弊端成为人们对其诟病的焦点： 首先是“洗钱”和“资产外逃”的绿色通道。由于群岛公司的注册门槛非常低，而且群岛政府对公司的资产不加监管，对于一些资产来历不明和合法性有问题的企业和个人来说，到这些地方洗钱非常容易，洗钱过程中的风险极低。而据不完全统计，中国自改革开放以来，大约有4 000名腐败官员逃往国外，带走了大约500多亿美元的资金，其中相当一部分是通过“群岛公司”转走的。 其次，“吹牛不上税”。群岛公司所享有的信息保密制，成为企业虚增经营业绩、恶意上市圈钱的帮凶。常规体制下，虚增经营业绩需要支付较高的税收成本，但如果企业利用群岛公司几乎为零的税负政策，就可以达到“吹牛不上税”的目的。近年来，已有不少企业相继遭受财务造假质疑，一部分已被证实存在商业犯罪行为。
