爱华网系列专题：《私募操盘手的柔性交易哲学：非常交易》
第十八章 价值投资与交易之路 有效市场理论给我们的启示是，市场的有效性和投资获利方法的有效性成反比关系，市场效率越低，投资获利方法的效率就越高。同时，市场信息在不同环节的"传递效率"与"解读效率"决定着基本分析和技术分析的有效程度。 巴菲特的成功恰恰是因为他善于找到基本面"内在信息"与"外在信息"的差异，他是"价值投资"领域最杰出的代表，也正因为如此，"巴菲特"这三个字才越来越多的成了人们的"口头禅"。然而事实上，看似与巴菲特的投资策略"截然不同"的人其实同样可以成为投资界的翘楚，比如另一位我们不得不提的人物--传奇债券交易员--查理·D，他似乎不为人们所熟悉，但是从某种角度来说，其实他的成功并不亚于巴菲特。如果说巴菲特是"价值投资"领域勿庸置疑的领袖，那么查理·D就是"交易之路"上无法超越的一道丰碑，他是天生的风险嗜好者并且将交易视为终极运动，由此，他被誉为"这个时代最伟大的交易员"。
巴菲特注重价值投资，注重高安全边际与高成长性，他相信市场是非有效的，并且相信市场在长期内的威力，他善于在价格严重偏离价值的时候找到出击机会，因此交易的次数并不频繁，他在超乎寻常的长期持有中让自己成为市场的"少数人"。在这一点上，查理·D则恰恰相反，他注重交易的本质与交易之路，他的日常交易量往往远大于他的交易对手，从1982年起到他去世的近十年时间里，他一直是芝加哥交易所交易量最大的交易员，以至被同行称为"薄利撒旦"（Sultan of scalp），他在巨大的交易量中恰当的"调整身段、调和矛盾"，化风险于无形、化波动为利润，在超乎寻常的频繁交易中同样让自己成为了市场中的"少数人"。 由此可见，"价值投资"和"交易之路"其实是两条并行的成功投资之路，虽然在形式上它们有所区别，但是在本质上，其实它们并不是矛盾。实际上，它们是两项并重互补的策略选择，目标其实只有一个，就是它们都要让投资者成为市场中的"少数人"。前者注重的是对公司价值的判断，但并不排斥交易时机的选择，而后者则注重对交易时机的选择，但也并不抛弃对于公司基本面的研究。 在"新兴与转轨"的市场中，市场往往由投机盛行的阶段而来，因此，对于"投资阳光化"与"价值投资"的引导就成了一个重要的舆论导向。但是同时我们也不能忘记，价值投资并不是"不劳而获"，如果在错误的品种上"守株待兔"，那么投资者不仅不会得到 "时间的玫瑰"，反而只会沦为"时间的囚徒"，在没有交易成功率保障下的"盲目价值投资"、"伪价值投资"其实只是验证错误的时间被推迟罢了。事实上，价值投资并非完全等同于长期投资，有人说巴菲特从来不卖股票，其实这种说法并不正确，根据段永平的转述，巴菲特也卖过很多股票，巴菲特说的是"最理想的公司可以不卖"，而不是所有的公司都不卖。在巴菲特的持仓中，是有那么几个品种确实是长期不卖的，但是有些股票他也并非长期持有，比如当中国石油的估值高了他也会去卖。因而，可以说长期投资就是巴菲特投资之道的一个重要特色，但这并不是他取得成功的唯一标准。 事实上，交易的动作天生就是短暂的，若在错误的时间上买入正确的股票往往也只会是一种心伤，作为中等资金规模的大多数投资者来说，其实市场的流动性与交易条件并不是需要考虑的问题，因此，投资者只有以"短线的切入点，价值的获利观"（前一句谈交易，后一句谈价值）这两个条件来同时作出要求，将"价值"与"交易"并重看待，才是通向成功的必经之路。 如果我们只谈价值，而不谈交易的门道，那么最终就是变成了对于投机盛行的"矫枉过正"，追求价值固然重要，但是这并不能作为排斥交易的一种理由，条条大路通罗马，成功的投资之路并不只有一条，因此"价值"与"交易"之间其实并不是矛盾的，甚至它们还是高度统一、高度互补的。现实中，真正好的"价值投资机会"其实并不是太多，它并不能否定大量"交易性机会"的存在，对于价值品种高收益率的预期人们固然垂涎欲滴，但是对于一般投资者来说，要发现这种价值机会的成功概率恰恰是一个小概率事件。因此，投资者对于交易之路、交易门道的掌握同样是不能忽视的。
