爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
资料来源：Bloomberg，中信建投证券研发部
图6 美国主要服装企业在经济下滑期的股价表现2 Chico’s Fas通过创新、在市场不景气时重新定位和为恰当的顾客提供恰当的产品这些竞争策略，在美国经济下行中依然保持了高速的增长。 TJX是美国最大的服装折扣零售商主要经营高品质但快过时的服装，如果说Chico’s在2000年是处于高速成长期的股票，那么TJX可以说是步入成熟期的代表。2003年公司旗下有T.J. Maxx stores、Marshalls stores、A.J. Wright（前三种在美国经营）、Winners Apparel（在加拿大经营）、T.K.Maxx（在英国和爱尔兰经营），其中最大的是T.J. Maxx品牌，美国市场占公司整体销售额的90%，2001年公司销售收入突破100亿美元，达到107.09亿美元，增长11.8%，净利润5亿美元，同比下滑了7%，这主要是由于公司减记了4000万美元的非经常性损益，如果扣除这一因素2001年公司的净利润增速仍达到了7.99%。我们可以看出，公司股价并没有受这一非经常性损益减记得影响。从销售收入增速上看，TJX公司的增速一直保持的很平稳，2000~2002年增速分别为8.9%、11.8%、11.9%，这一增速对于销售收入超过100亿美元的大型服装企业而言已经十分难得。受到成本上升和短期借款大幅增加的影响，2000年公司净利润增速放缓到3.1%。 资料来源：公司公告，Bloomberg，中信建投证券研发部 图7 Chico’s Fas在美国经济下滑期的业绩与估值表现 资料来源：公司公告，Bloomberg，中信建投证券研发部 图8 TJX Companies在美国经济下滑期的业绩与估值表现 但我们以可比门店（SSS）增速对比发现，在美国经济下滑的3年中，新经济泡沫破灭仅拉低了公司SSS增速2%~3%，2001年美国经济到达谷底，公司可比门店销售额同比仍增长了2%，显示较强的稳定性。在随后的两年中，仍保持3%的增长率。在美国经济已经恢复健康的2004年，公司的可比门店销售额出现了1%的较低增幅，我们认为这可能是由于在经济下行期间的购买商品的部分消费者转而消费较高档的商品。 Hot Topic主要生产青少年服装及音乐制品，其服装主要是朋克风格居多，在20世纪90年代已经消失近10年的朋克风格迎来增长高峰期，Hot Topic抓住流行潮流，开始出售朋克风格的服装。公司的业绩也一路扶摇直上，即使在美国经济下滑期间。2000年可比门店销售收入增速高达16.7%，2001为3.9%，2002年为5%；销售收入分别增长53.23%、30.68%、31.88%。公司的门店数量在3年的时间内也几乎扩充了1倍。 三、发现三类公司的投资价值 TJX和Ross Stores凭借“名品折扣”独特的市场定位成为经济下行期间的避风港，受益于经济下行居民消费档次下降而带来的新增客户群，公司的业绩不容易受到经济波动的冲击。这类企业可以成为良好的投资防御品种，其稳健经营的风格可以为投资者带来稳定的收益。 Hot Topic的成功更多的归功于对于流行潮流的把握，虽然公司在2004年以后的经营中由于费用控制的不力以及朋克服饰流行风格的退潮导致利润下滑，但可以给我们的启示就是服装类的企业具备走出独立行情的能力，对于流行时尚类的服装企业而言，业绩的驱动因素更多的来自于对潮流变化的把握能力，而不是经济大环境。 如果说TJX和ROST公司是依靠其特有的市场定位得以在逆境中生存，那么Chico’s Fas的成功则更具研究价值和启示意义。Chico’s Fas的成功更多归因于公司在市场营销、客户服务、定价策略以及风格定位上的一系列创新，使得公司在1998~2003年仅仅6年的时间，将公司的销售额从1亿美元增长到接近8亿美元的收入，成为服装零售成长最快的企业。虽然Chico’s Fas在2006年后由于目标市场面临饱和以及新品牌尚未扶持造成业绩下滑局面，但回首过去的10年，Chico’s Fas不愧是美国成长性最好的企业之一。
