第86节:债券:趋势未变,行情分化(27)



系列专题:《经济危机下的经营投资策略:逆市布局》

  五、服装业未来两年仍能保持10%以上增长,零售渠道增速高于15%

  2007年我国国内规模以上服装企业(零售+批发)的总销售额达到7 416.7亿元,2008年行业总销售额达到8 672亿元规模,同比增长16.92%;其中零售额达到3 707亿元,同比增长22.6%,行业的渠道加速向零售渠道转变。在过去的3年中,批发渠道占总销售的比重一直下降,2008年第3季度下降到57.25%,我们预计这一趋势仍将延续,在未来两年服装零售业的增速将能保持在16%以上,2011年行业增速有望提升到25%,国内服装行业市场规模有望在2010年突破万亿大关,零售额达到5 000亿。

  2000~2002年美国经济滑坡时服装企业的表现

 第86节:债券:趋势未变,行情分化(27)
  一、绝大多数公司无法独善其身

  在经济下行期间什么样的服装企业是我们投资的良好标的?我们认为最好的答案源于历史。由于中国的服装企业上市时间较短,且大多是外向型和以批发为主的企业,与我们的研究对象有较大的差距。因此,我们通过考察美国的服装类上市企业在经济下行中的表现,相信可以寻找到我们需要的答案。我们选取的是2000~2002年美国经济滑坡时的经济数据。

  资料来源:Bloomberg,中信建投证券研发部

  图4 美国2000~2002年经济下滑与服装零售指数比较

  2000年美国新经济泡沫破灭,美国的实际消费支出在2000年第1季度达到5.5%的峰值后平稳下行,并与2001年的第3季度见底,GDP增速于2001年的第4季度见底。与此同时,美国股市从2000年3月的最高点一路开始下行,服装零售类企业在“9·11”后急剧下跌后反弹,道琼斯服装零售指数跌至165.59的两年来最低点。2001年的美国实际GDP仅增长0.8%,为10年来的最低点。为刺激经济复苏,布什政府于2003年1月份提出减税计划,5月美国国会最终通过3 828亿美元的减税方案,随之,美国股市开始见底回升一路上涨,并持续到2007年次债危机的爆发。

  在这前后3年的衰退时间内,我们考察了美国主要的服装企业上市公司在这期间的股价表现。选取的VF、GAP、经营女性服饰的Limited Brands以及经营运动服装的NIKE公司。2007年这4家公司TTM的营业额分别为76亿美元、154亿美元、94亿美元和194亿美元。我们发现,这四家公司在2000~2002年期间股价均有所下滑,其并没有超越道琼斯指数,然而仔细研究我们仍可发现不同公司的特点具备的投资价值。

  资料来源:Bloomberg,中信建投证券研发部

  图5 美国主要服装企业在经济下滑期的股价表现1

  实际上,在美国经济陷入衰退的2001年和2002年,美国最大的服装零售企业GAP(GPS)以及拥有维多利亚秘密等著名女性服装品牌的Limited Brands(LTD)营业收入均陷于停滞状态。

  二、部分公司逆市上扬

  虽然大部分公司无法抵御整体经济下行的压力,但仍有部分服装公司在上一次美国经济滑坡中逆市扩张,实现了业绩的爆发式增长。我们将这些公司归为两类:一类是时尚和具备鲜明特色的服装企业,如Chico’s Fas(CHS)和Hot Topic(HOTT);一类是名品折扣店,如TJX Companies(TJX)和Ross Stores(ROST)。Hot Topic是专门销售青少年服装及音乐制品的零售连锁店,2000~2002年间收入仍能保持30%以上增长,净利润保持20%以上增长;Ross Stores是一家经营折扣服装,其销售商品的价格较百货店和服装专卖店的价格要便宜20%~60%。我们选取在2000~2002年间最具代表性的两家公司Chico’s Fas和TJX Companies来分析,这两家公司相比Hot Topic和Ross Stores更具典型意义。

  女装零售商Chico’s Fas在2000~2002年间收入的年复合增长率达到43.08%,净利润更是达到了53.37%,同时还保持着10%以上的行业最高净利率,门店数量从2000年的250家增加到2002年的378家,2001年公司当选美国成长最快中小企业排行榜第6位,并连续多年再次入选。这家公司主要消费群体是35岁~60岁中高收入家庭女性,这些人大都在美国战后婴儿潮时期出生,具有很高的消费能力。Chico’s服装采用的服装面料均为天然纤维,Chico’s的运营利润率持续超过20%,而美国服装零售业的平均利润率只有3.5%,其Chico’s品牌专卖店的每平方英尺销售额超过1 000美元,是专卖店中最高的。  

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