爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
服装零售：投资时尚、平价折扣类服装企业 工资刚性难以为继，2009年实际收入增速存在较大的下行风险 虽然从2008年前三季度来看，我国居民的实际可支配收入增速较2007年的增速大幅下滑，但我们从单季的分析来看，已经连续两个季度开始出现回升，但在未来两年GDP下行的宏观环境下，实际收入上涨只是暂时现象，居民可支配收入下降幅度将超过CPI下行的幅度，未来实际收入增速存在较大的下行风险。 服装业未来两年增速将高位趋缓 截至2008年第3季度我国服装零售额达到2 652.2亿元，同比增长了25.9%。我们测算，服装消费与居民可支配收入消费相关系数达到94.56%。因此居民可支配收入增速很大程度上决定了服装消费增速，服装消费未来两年增速也将随之下滑，但我们测算增速不会低于10%，零售渠道不低于15%。 时尚、服装折扣以及风格独特的服装企业有望走出独立行情 我们对美国2000~2002年经济下滑是各类服装企业的表现进行了回顾，发现有三类企业在此期间走出了独立的行情，第一类是以Chico’s Fas为代表的时尚服饰；第二类是以Ross Stores和TJX Companies为代表的名品折扣店；第三类是以Hot Topic为代表的风格独特的服装企业。我们认为这三类企业代表了经济下行期间投资者应重点关注的投资品种。 A股市场重点关注美邦服饰、七匹狼和报喜鸟 我们认为美国市场的经验同样适合A股市场。我们上调了美邦服饰2009、2010年的业绩预期，维持原先30元的目标价和增持评级。首次给予报喜鸟增持评级和14.4元目标价。下调七匹狼2009盈利预期到0.73及2010年到0.89，维持之前2008年0.57 EPS的预期。维持公司增持评级，给予2009年20 PE，目标价14.6元。 经济周期放缓，服装业增速高位趋缓 一、中国经济减速，居民实际收入增速前景堪忧
作为消费行业的重要领先指标，居民实际可支配收入一直是观察消费行业的首选指标。我们测算，我国实际GDP增速增加1%，可以带动居民实际可支配收入增速增加0.4%。2007年中国实际GDP同比增长11.93%，创下1995年来的历史最高点；2008年前3季度我国实际GDP同比增长9.9%，实际可支配收入增长7.08%，较2007年末大幅下滑。中国经济发展速度减缓使得居民的可支配收入增速大幅下挫。 季度分析来看，2008年第3季度居民的实际可支配收入以及实际工资增速出现了反弹，可支配收入增速已经连续两个季度保持9%以上增长。我们分析这主要得益于我国CPI的下行，从名义可支配收入增速来看，2008年第2季度达到18%的最高增速，第3季度同比增长15.4%，增速已经出现回落。 由于我们对中国经济未来两年GDP增速持悲观态度，因此预计这实际工资增速以及实际可支配收入将继续放缓。我们判断中国居民实际可支配收入的增速2008年约为7%；2009年进一步下降到6%左右的增速，是自1998年以来的最低增速。 二、服装零售增速将高位趋缓 首先需要说明的是这篇报告研究的对象主要是针对服装零售业，不包括服装批发，这主要是由于我们重点关注的上市公司均为从事服装零售的企业。截至2008年3季度我国服装零售额达到2 652.2亿元，同比增长了25.9%，增速仍保持较快平稳。以2000年服装价格为基准衡量的服装价格指数一直处于下滑状态，与CPI指数形成了明显的剪刀差，过度的竞争使得商品价格一路下滑。 通过对季度名义服装零售额经过服装价格指数的平减后，我们发现服装行业实际零售额增速与我国城镇家庭实际可支配收入的增速具有较强的正相关性，经测算2001年以来两者相关性高达94.56%。我国的城镇家庭实际可支配收入自2007年1季度达到16.3%的高峰后就开始逐季回落，2008年一季度我国居民的实际可支配收入同比仅增长3.2%（以2000=100为基期计算的CPI平减指数计算），同期我国CPI高达8.3%。
