爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
三、以销售生活必需品为主的零售业态将具备较好的防御性 从零售业态上来看，我们认为以销售生活必需品为主的零售业态，包括综合超市、标准超市以及便利店等业态将具有较好的防御性，这一点我们也可以从沃尔玛在美国这次金融危机中仍然保持较好的盈利增长中可以看出来；而百货业态由于其销售商品主要以金银首饰、化妆品及品牌服装为主，因此其单店的销售可能增长放缓，偏高端的甚至可能出现负的销售增长；专业店中的家电连锁由于其销售的产品主要以黑、白家电为主，其销售增长情况将与房地产行业的景气情况高度正相关。如果北京、上海等一线城市的房地产行业2009年成交依然清淡，那么国美、苏宁等家电连锁巨头在一线城市的单店销售业绩可能面临较大的下滑风险。 四、零售业上市公司净利润增速可能低于收入增速 居民消费增速的放缓也将对零售业上市公司的业绩增长带来较大的压力，目前已经有部分零售业上市公司3季度单季的收入增速明显放缓，期间费用率显著上升。4季度虽然是消费的旺季，但我们发现2008年4季度以来，我们重点关注的零售业上市公司打折、促销力度明显加大，这将难免造成公司各项费用的上升以及毛利率水平的下降。我们预计随着销售难度的加大，零售业上市公司2009年的可比门店毛利率面临下滑的风险，期间费用率面临上升的风险。以单体店为主要利润来源的百货类上市公司以及不具有区域竞争优势的超市类上市公司可能面临较大的经营风险。受此影响，零售业上市公司的净利润增速可能低于营业收入的增长速度。我们预计2009年51家非ST零售业上市公司的营业收入增速将由2008年的25％下滑到18％，归属于母公司所有者净利润的增速将由2008年的27％下滑到15％左右，均将处于2003年以来历史较低水平。 但是，我国零售业上市公司占批发零售贸易行业零售总额的比重仍然很低，未来仍然面临较大的外延式扩张空间。我们认为行业增速的放缓对于现金充裕、管理能力卓越、扩张能力强的零售业上市公司而言是一个绝佳的外延式扩张机会。部分零售业上市公司可能通过直接兼并收购或者通过二级市场举牌的方式掀起新一轮行业并购重组高潮。 行业评级及投资策略 一、下调行业评级至“中性” 虽然我们长期看好中国的消费增长以及零售行业的长期发展，但是由于宏观经济增速的放缓以及消费增速的下降，零售业上市公司在2009年也难以独善其身，其销售收入增速将面临放缓的局面。同时，公司为了维持销售增长，商品打折和促销力度必然加大，销售费用会增加，销售毛利会大幅增加，从而净利润增速可能会出现比销售收入更大幅度的下降。另外，考虑到零售业整体的PE水平相对于A股整体仍存在50％以上的溢价，且仍处于1994年以来的平均估值溢价水平之上，存在估值溢价水平下降的风险。因此，我们将零售业行业评级由“增持”下调为“中性”。 二、投资策略：精选个股，择机买入 在子行业的投资策略上，根据受到消费增速放缓冲击程度的不同，我们建议按照超市连锁业态、百货业态以及专业店业态的顺序选择进行配置。在具体投资品种的选择上，我们认为投资者可以重点关注以下三类公司，并选择合适的时机买入： （1）现金充裕、资产负债率较低，并且有望实现低成本快速扩张的零售类公司。此类公司中，我们建议关注苏宁电器、步步高和银座股份等。 （2）具有较强的区域竞争优势以及优秀的管理能力，且未来面临大股东资产注入题材的公司。此类公司中，我们建议新华百货。
（3）一些总市值下跌至10亿元以下，且具有一定区域竞争优势的零售公司，在其总市值接近或者低于重置成本时，可能会出现战略性的买入机会。此类公司中我们建议关注南京中商、友好集团和开元控股等。 另外，我们建议在投资品种的选择上回避没有区域竞争优势的超市连锁类公司、单体经营的百货类公司以及定位以高端为主的百货类公司。
