爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
二、收益率曲线可能保持一定的陡峭度 2009年央票的大幅减量将对短期收益率的走势产生巨大影响。由于金融产品具有供给创造需求的特性，近年来1Y央票的巨量发行已创造出对短期品种的巨大需求，其减量发行预计将产生1万亿元左右的短债供给缺口，对市场机构的流动性管理和短期组合管理形成冲击。上述两种需求具有一定的刚性，市场机构将积极寻找可替代央票的短期品种，引致替代品（短期国债、政策性金融债和AAA级CP等）需求旺盛，支持短期收益率继续下降并低位运行，收益率曲线短端承压。 2009年，为执行保增长的财政政策，财政赤字预计将增加，相应的国债发行规模将进一步扩大。预计国债总发行规模有望突破万亿元，其中记账式国债7600亿元（增长约15%）。由于国债发行的大部分为中长期债，此外，长期限的建设国债也有可能发行，供给显著增加的预期将对收益率曲线的长端形成一定支撑。 三、关注信用产品的投资价值 2009年各类信用产品将继续大扩容。 前面的分析我们已经指出，2009年行情将走向两极分化。避险需求将压低利率产品的收益率，降低其投资价值。而在信用风险上升的背景下，信用利差趋于增宽，信用产品的收益率将更具吸引力，其相对投资价值更突出。 特别是在2009年上半年，随着上市公司年度业绩的披露，以上市公司为发行人主体的交易所公司债和分离债进入信用风险集中暴露期，有可能引发交易所信用债价格的剧烈调整，并牵连银行间市场中长期信用债的定价。经过充分的调整之后，收益率较高的信用产品就具备良好的投资价值。信用风险上升期发行的新信用债也将具有更好的配置价值。此外，尽管2009年信用风险上升为主流趋势，但信用利差仍将存在阶段性增宽与收窄的变动，赋予信用债良好的交易价值。建议关注现金流比较稳定的基础设施、能源类企业发行的信用债的波段机会。 可转债：修正预期下寻找投资机会 2008年可转债市场回顾
2008年仅有5家上市公司通过可转债市场融资，融资规模约为77.2亿元，可转债融资热度较2007年有所下降；转债市场存量由年初的104亿元增加至143亿元，月平均成交金额与2007年持平，中信转债指数表现出较强的抗跌性；在正股大幅下跌下，多达半数的可转债对转股价进行了大幅修正。 2009年可转债市场展望 普通可转债和分离债遭遇冰火两重天。有多达24家上市公司通过分离债预案，计划募集资金超过931亿元，可转债方面仅安泰集团等5家上市公司通过可转债发行预案，拟募集约36亿元。预计2009年可转债及分离债的融资额分别在120亿和1 000亿左右，二者之间的分化日益扩大。 可交换债债性更强。在1 602家上市公司中，潜在可交换债券标的股票超过1 000只，潜在市场巨大。可交换债的债券价值较高但期权价值较低，债性将更强，对风险厌恶的投资者来说有一定的吸引力。 可转债二级市场：机遇大于风险。在股票市场走弱情况下，修正预期成为转债市场价格的有力支撑。目前多数转债价格接近或低于其回售价格，股性已相当弱，处于比较安全的投资边界；转股价经过较大幅度修正的可转债，未来触及提前赎回条款的可能性大大提高。2009年投资策略是重点关注那些修正空间较大、正股基本面良好的转债。 2008年转债市场回顾 一、可转债融资热度下降 自从2002年实施核准制以来，可转债融资逐年上升，2004年上市公司通过可转债融资额达到209亿元，经过2005年的短暂中断以及2006年可分离债推出的影响，可转债融资经历反复，但总体来说仍逐渐为上市公司所接受，成为市场中一种重要的融资手段。 2007年我国共发行10只可转债，总规模为106.48亿元，所募集的资金净额约99.62亿元，进入2008年以来，由于大盘持续调整，上市公司通过可转债融资的热情不高，仅有海马股份等5家上市公司通过可转债市场融资，发行规模约为77.2亿元，净募资75.82亿元，较2007年融资额有所下降。
