爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
表3 “国十条”政策一览 政策措施实施效果受益板块 保障性安居工程改善民生，吸纳就业房地产、建筑建材、机械设备 农村基础设施建设促进三农，吸纳就业建筑建材、工程施工、机械设备 铁路、公路和机场基础设施改造，吸纳就业建筑建材、工程施工、机械设备 医疗卫生、文化教育改善民生医药、文化传播 生态环境建设可持续发展节能环保 自主创新和结构调整可持续发展科技、高端制造 灾后重建促进灾区重建建筑建材、工程施工、机械设备 提高城乡居民收入促进消费消费
增值税转型改革减轻企业负担所有（特别是设备生产类） 加大金融支持力度解决企业资金诉求所有 资料来源：中信建投证券研发部 可以看到，在“国十条”政策中，涉及的方面主要有基础设施建设、安居工程、教育医疗、自主创新等，而从受益板块来看，主要集中在建筑建材、工程施工和机械设备方面，对于医药、节能环保和科技创新投资者也应给予足够重视。 二、市场流动性平衡 长期以来，A股市场的涨跌都与市场上资金供求密不可分。甚至有说法说A股市场的上涨就是资金推动性上涨，反之下跌也是资金不足或者不活跃引起的。当然，这种说法仅强调流动性，难免偏颇，但我们还是可以从中看出资金流动性对A股市场的重要影响。 下面，我们就对流动性平衡对市场的影响做进一步分析。 资料来源：中信建投证券研发部 图5 A股市场流动性均衡 从图5中可以看出，资金的供给和需求可根据不同的要素情况来进行评估。 (1)从资金供给方面来看，其实可以分为内资和外资两个部分。对内资而言，主要依赖于M1和M2的缺口来确定可以为市场提供的资金，在实际中，我们可以通过M1和M2的增速变化来确定这部资金供给的变化情况。这部分资金在进行股票市场的投资时一般有两种途径：一种是直接投资；一种是间接投资，即投资基金。直接投资的数据没有专门的统计，基金方面的数据，一般只公布基金金额，而对具体的仓位和持仓状况的数据也没有明确的统计。所以，对于内资供给而言，真正可以切实给出资金供给信息的就是M1和M2的增速缺口。对于QFII，我们一般也是根据申请和获批的QFII获批家数和获批额度来定性的判断海外机构投资者对A股市场的判断和信心。对于海外的游资，市场众说纷纭，具体数量我们不去作考量，只从全球经济运行的角度来做方向性的判断。 (2)从资金需求的方面来看，可以分为一级发行市场的资金需求部分和二级交易市场的资金需求部分。就一级市场而言，主要是IPO的发行和增发再融资，这两个方面一般受市场景气度的影响比较大，市场处于牛市，景气上行时，IPO发行和增发再融资就比较活跃；市场处于熊市，景气下行时，IPO发行和增发再融资就比较少，一方面企业并不愿意在估值较低的情况下上市融资，另一方面政策上为了调整过紧的流动性也会有意进行限制。就二级市场而言，对资金需求冲击比较大的主要是限售股的解禁和减持，这方面金额之巨和减持动因之强是对市场流动性的潜在巨大威胁。所以，对市场流动性的分析，比较有实际意义和可操作性就是对大小非解禁情况的分析。 下面，我们对上述的各个因素结合目前市场来进行分析。 1.资金供给 资料来源：Bloomberg，中信建投证券研发部 图6 上证指数与M1、M2缺口的历史比较 首先，对于M1和M2的增速缺口，我们对相关数据和上证指数的涨跌进行了比较分析，如图6所示。从图中可以看出，M1和M2增速的缺口与上证指数有很强的相关性。当M1增速相对于M2增速逐渐变大时，股市上涨；当M1增速相对于M2增速逐渐变小时，股市下跌。这从MI、M2的定义上也可以得到解释。当M1增速相对于M2增速逐渐变大时，说明企事业和居民定期存款相对增速减慢，资金分流到市场，市场流动性增加，所以上涨，反之亦然。
