爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
我们参照的第二个国家为日本。从日本股市周期与流动性周期的对比图（见图2）中我们可以看到，二者的相关性更为明显。流动性由松到紧或由紧到松成为股市重要的指导性指标，其领先的时间在3~6个月之间。 资料来源：bloomberg，中信建投证券研发部 图2 流动性周期与股市周期——日本 2.我国的流动性周期与股市周期 作为新兴市场国家，用基准利率来衡量流动性已经明显不适宜了。在这里，我们选用了数量化的指标，即M1的增速。M1作为流通中的货币及活期存款，最能反映当前市场的流动性，而增速则反映货币供给的变化。 从图中我们可以清晰地看到，股市周期与流动性周期具有极高的关联性。股市的上涨往往伴随着流动性的同步提高，其时间差在3~12月不等。而2001~2005年的股市熊市中，该规律失效，反映出我国股市的运行掺杂着更多的因素。 资料来源：中经数据，中信建投证券研发部 图3 流动性周期与股市周期——中国 综上所述，股市周期与流动性周期存在密切的关联性，特别是在股市由盛转衰或由衰转盛的关键时点，往往流动性的拐点要早于股市拐点3~12月，这就为我们具体投资提供了一个很好的参考要素。 三、三大周期的相关性 通过以上的分析，我们可以清晰的理解，流动性周期要早于股市周期，而股市作为经济的晴雨表，是领先经济周期的。那么，三者之间则表现为轮番的周期性上涨或下跌。 就本轮股市来看，我们可以看到，全球性的流动性周期自2006年年末到2007年3月之间，开始逐步的萎缩，而我国相对滞后，大概在2007年9月才开始出现下降。而到2007年第3季度，全球经济才开始明显回落，股市也伴随着经济应声而下。那么对于2008年而言，则是流动性、经济、股市三大周期都落入了下降通道，因此，我们也就可以理解为什么本次股市的下跌幅度会是如此之大了。 图4 三大周期模拟图 表2 工业七国与我国GDP增速变化 2007/9/302007/12/312008/3/312008/6/302008/9/30一年来 下降幅度 美国2.82.32.52.10.82 日本1.20.4-0.1-0.9-1.72.9
英国3.32.92.41.50.33 德国2.41.72.71.90.81.6 法国2.42.221.20.61.8 意大利1.60.10.4-0.2-0.92.5 加拿大31.90.80.30.62.4 中国11.511.210.610.192.5 资料来源：bloomberg，中信建投证券研发部 三大平衡：经济发展平衡、价值与成长平衡、流动性平衡 通过前文，我们看到了经济、流动性和股市这三大周期之间的内在联系，在当前我国宏观调控政策向保增长转变、股市在经历了70%的巨幅下跌以及流动性微露曙光的情况下，该如何寻找投资标的呢？接下来我们将从经济发展平衡、价值与成长平衡和流动性平衡三个角度进行阐述。 一、经济发展平衡 当前的世界经济正经历着从消费国到生产国的再平衡，而作为生产国的中国也在积极主动扩大内需来对冲全球经济下滑和努力谋求发展模式变化。 从2003年开始以美国为代表的消费国家在流动性泛滥和信用膨胀下，大幅推高了房产价格，进而由于财富效应带动了消费，而消费的增加又带动了以中国为代表的生产国的快速发展，而当次贷危机爆发后，流动性快速收缩，金融体系开始痛苦地去杠杆化过程，美国的内需快速放缓，房地产萧条和消费停滞，进而影响到生产国的产品需求，可以说目前全球经济正在调整中等待再次平衡。 就中国经济而言，在受到宏观调控，外需下降和财富缩水等负面因素冲击下，GDP增速快速回落，流动性持续紧张，出口滑坡严重，消费需求持续放缓，中央政府充分认识到经济面临的巨大风险，适时推出保增长政策，货币政策也随之放松，而“国十条”的出台一方面稳定了经济增长预期，另一方面也为投资者指明了投资方向。
