爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
图5 在全球化的经济周期中，发达经济的增长仍然是全球经济增长的主要贡献因素 3. 2009年全球经济将陷入衰退 根据世界货币基金组织的预测，2009年全球经济增速为2.2%，发达经济体的增速为-0.3%，而新兴经济体的增速则为5.1%。一般说来，全球经济的衰退线位于3%，发达经济体的衰退线位于0，新兴市场的衰退线则为6%。 衰退线的不同是由于发达经济的人口结构趋于老龄化，而产业结构较为成熟，因此经济出现负增长时才会表现出较强的社会压力，因此衰退线位于0这一水位线。而新兴市场的劳动力结构非常年轻，而产业结构也较为偏向劳动密集型与低附加值产品，存货占GDP比重更高，因此如果增长低于6%，社会压力与衰退迹象就会十分明显，衰退线因此位于6%左右的水平。 发达经济体与全球经济的增长步入下行周期的趋势已经十分显然，那么该周期将会持续多长、全球经济及其资产市场在接下来的时期将会形成何种走势呢？ 全球下行周期的历史观照与现实定位 一、美国周期下行的历史观照
从表2中可以看出，美国在从1854年至今的32个可考周期中，收缩期一般持续17个月左右，而从第二次世界大战以后至今的10个周期当中，收缩期则持续了10个月左右。 但本次下行周期与历次经济周期有所不同，本次周期出现于贸易与金融都更加全球化的时期，且冲击主要来自于银行业相关金融危机。这决定了本次周期性下行的波及范围更广、持续时间更长，整体经济可能步入L型走势。 表2 美国经济周期的历史观照 资料来源：NBER，中信建投证券研发部 二、金融危机所致周期下行的历史观照 金融危机的冲击会造成资本的侵蚀与信用的紧张，从而导致总需求曲线的内移，形成经济的下行周期。回顾1978年开始17个发达经济体经济的周期性下行时期，可以清晰看出金融危机所致冲击所导致的累计产出损失要比非金融危机冲击所致累计产出损失要更加严重。 在经济放缓时期（定义为经济增长低于HP趋势线时期），金融危机冲击所致累计产出损失占GDP比中值为2.82%，而非金融危机冲击所致累计产出损失占GDP比中值为1.61%。在经济衰退时期，金融危机冲击所致累计产出损失占GDP比中值为4.38%，而非金融危机冲击所致累计产出损失占GDP比中值为2.28%。通过这种事件分析可以看出，金融危机所致周期下行的程度远比非金融危机更加严重。 1.银行业相关金融危机的冲击较之其他类型金融危机冲击更严重 同时，银行业相关金融危机较之其他类型金融危机的冲击更加严重。根据对于113次金融压力形成期的存续时期和产出损失度比较（图6和表3），可以看出银行业金融危机对于周期的冲击最为严重。 资料来源：IMF，中信建投证券研发部 图6 金融危机冲击与非金融危机冲击所致周期的变化（%） 表3：金融压力形成期的持续时间与经济周期下行的 持续时间以及累计产出损失占GDP比（%） 资料来源：IMF，中信建投证券研发部 2.金融危机的频繁冲击易导致经济陷入L型困境 20世纪90年代上半期金融危机频发，从发达经济体的日本平成金融危机、挪威金融危机到新兴经济体的墨西哥金融危机、汇率体系危机等。金融危机的冲击导致了全球经济由20世纪80年代的高速增长陷入了4年左右的低迷期。本次金融危机的发展，从美国到欧盟，爆发范围之大、程度之深与影响之大，较之20世纪90年代上半期都有过之而无不及，因此本次金融危机后的经济周期性下行，较大可能会令全球经济陷入L型困境。 三、本次周期下行的历史分析：恢复期至少需4年左右时间 本次金融危机冲击所致周期性下行的背景，是一个全球化程度更高的环境，全球化进程的加速主要启动于20世纪90年代初期。因此，对于本次周期下行的事件性实证分析，样本主要来自于20世纪90年代以来大型金融危机所致周期下行。从下表可以看出，金融危机所需要的恢复季度均值落于15.8个季度左右，约4年时间。由此我们可以基本推断，本次全球性周期下行的恢复期可能至少需要4年的时间，在接下来的较长时间内全球经济增速长期落于较低区间。
