爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
资料来源：CBO，中信建投证券研发部 图8 美国国会预算办公室对于财政收入与支出的预计占GDP比重 因此，在国会预算办公室对于财政收入与支出预计基础上进行调整，2009年到2018年美国的财政赤字可能达到2.5万亿美元左右。如果假设美国经济在2009年到2018年间维持1.5%左右的增速，该赤字总额将占10年间GDP总额的1.4%左右。 而在2009年和2010年，根据美国国会预算办公室给出的估算，财政赤字仅为4 380亿美元和4 310亿美元。如果根据奥巴马的刺激计划净成本进行调整，赤字额可能到达5 000亿美元左右，占GDP比从2007年的1.2%增加至接下来两年的4%左右，达到网络股泡沫破灭时的赤字水平。 同时，如果没有美国大规模的政府支出削减，奥巴马的计划仍将在未来10年增加3.5万亿美元的公众持有债务，公众持有国债额则将从目前的5万亿美元增加至8.5万亿美元左右，占GDP比重约40%。 如果仅以1 900亿美元的净成本计，乘以1到2倍的乘数，约能贡献名义GDP 1.5%。当然，这是由于奥巴马并没有正式就任，在其就任后预计将会有更大规模财政刺激出台。 (2)更大规模财政刺激受赤字水平制约 预算赤字水平因为金融危机的救市与奥巴马的方案将于2009年和2010年占到4%以上，这对于更大规模财政刺激方案的出台有所制约。 此外，由于消费和投资都受到信贷周期的影响，信贷周期无法通过扩张性的财政政策得到改变，因此美国经济的周期无法通过财政刺激而扭转，仅能得以熨平。 同样，全球范围内的积极财政政策可以提振经济增长，但同样无法扭转周期。 根据对于1970年到2007年处于经济增长下行期的21个发达经济体和20个新兴经济体的事件分析法统计，积极性财政政策使用期间，新兴经济体和发达经济体的真实GDP增速约5.25%和3.31%，而采用稳健财政政策期间，新兴经济体和发达经济体的真实GDP增速为1.77%和2.53。由此可以看出，积极财政政策短期可以提振经济的增长。但是正如我们前文所分析，经济周期有其固有规律，周期难以得到根本改变。 亚洲金融风暴之中国镜像：比较、镜鉴与趋势判断 以雷曼倒闭为一个标志性的事件，缘起于2008年次贷危机的美国金融风暴（以下简称“08金融风暴”）对于中国经济的冲击迅速凸显。根据对近期披露的各组宏观数据分析评估，08金融风暴对中国经济的冲击正在呈现恶化的趋势，其冲击程度尤甚于1997亚洲金融风暴。对比当前与1997年亚洲金融危机（以下简称“97金融危机”）时的国际、国内环境，政策措施会发现很多相似的地方。通过对比，我们可以从中汲取教训，并从解决97金融危机的成功经验中获得有益的借鉴，寻找解决当前危机的突围路径。 一、宏观环境:较之于97金融危机更为恶化
08金融风暴是一次全球性的金融动荡，无论是新兴市场还是发达国家都不同程度经受冲击，而97金融危机则主要是亚洲的经济体经受冲击；此次经受冲击最为直接的欧美是中国的主要出口目标市场，而97金融危机冲击的一些新兴市场在当时还在一定程度上是中国的竞争对手。 与97金融危机时相比，中国经济受到国际环境影响的程度更大，这既包括更大的资本流动规模、更大的外汇储备，也包括对于出口的更高的依存程度，中国经济的出口依存度在1998年时只有18%，到2007年上升到38%左右(见图9)。 二、进出口:风暴冲击重灾区 97金融危机之后，从1997年12月进出口开始负增长，一直到1999年3月持续下行。2008年5月进出口开始逐月下行，趋势很接近1997走势（见图9）。次贷危机爆发以来，中国对美国的出口出现了明显的下滑，对于欧洲出口的上升一度弥补了这一回落，现在人民币对欧元已经有了大幅升值，同时欧洲经济也开始走入疲态，2009年出口的明显下滑已成定局。中国资本市场的大幅下挫，可能是对这种中美经济相互依存关系的反映，是对美国金融风暴可能对中国经济形成较大冲击的一个预期的反映。
