爱华网系列专题：《长期资本公司崛起与陨落：拯救华尔街》
尽管在市场上，对冲基金有着大手笔交易的名声，但事实上，大部分对冲基金的操作手法都非常简单，而这却正是对冲基金最吸引人的地方。“对冲基金”一词是从“从输赢两个方面对同一个人下注”这句话中衍生出来的，它的意思就是，通过向对手下注，将可能发生的投机风险降低到最小。该词最早指的是用来作为城市公园边界或界线的栅栏。以前从来没有人想到过，可以将这个词用在投资基金上。一直到1949 年，约翰·麦利威瑟真正的祖师爷阿尔弗莱德·温斯洛·琼斯组织了一个全部由合伙人组成的合伙人制基金为止。当然，在此之前，早已有类似的基金存在了，但这位澳大利亚出生的、大名鼎鼎的《财富》（Fortune）杂志专栏作家，却是真正运作一个平衡（或者说经过对冲）投资组合的第一人。当时由于担心自己所持有的股票市值在市场下跌时出现缩水，琼斯决定用对冲的方式，来弱化市场因素所带来的影响。和大多数投资者一样，他买进他自己认为便宜的股票，抛空他自己认为价格高估的股票。至少从理论上来说，琼斯所持有的股票组合是“平衡”的。世界上发生的任何一个事件，不管是战争、舞弊，还是气候变化，都只会让他投资组合中的一半涨，另一半跌。所以，其净收益水平的高低，仅仅只取决于他自己选择相对最好和相对最差股票的能力。 这种做法是一种比较保守的做法，尽管赚得不多，但亏起来也一样不会多。在20 世纪90 年代，这种做法对那些神经过敏的投资者有着极大的吸引力。与胆大包天的乔治·索罗斯迥然不同的是，大部分现代对冲基金都把高收益率和高稳定性，放在同样重要的地位。长期以来，他们都希望能获得非常可观的回报，绝不亦步亦趋地追随市场大盘的走势。理想化一点来说，他们应该能够在大市都赚钱的时候赚得比别人更多一些，而在市场出现逆转、大多数人都亏钱时，亏得比别人少一点。 有段时间，美国人非常热衷于比较投资回报率，就像他们当初热衷于计算不断上升的住宅价格一样。尽管当时人们对对冲基金的了解并不多，但这并不妨碍他们将对冲基金视为他们最看好的投资模式，因为在他们看来，在正常的市场风险范围之内，对冲基金似乎是一条可以让他们规避风险、早日发财致富的得力工具。以前人们会在烧烤会上谈论建立共同基金来进行投资，但现在共同基金已经太普通了！对于那些夏天去汉普顿避暑，那些用沃尔霍斯的画作来装饰家居的人，以及那些经常出没于艺术盛会和慈善晚餐会的人们，投资对冲基金已经成为了一种地位的象征，这意味着，他们已经成为华尔街最精明能干、最富有潇洒气质的那一群人中的一分子。当人们在谈论投资时，还有什么比把自己的资金交给一位精明能干的年轻对冲基金经理来打理更让人得意呢？尤其是这位年轻的基金经理还为某某名人打理投资的时候。对冲基金已经成为富有和杰出的一种象征。令人啼笑皆非的是，对冲基金经理们收取的高额管理费，反而巩固了他们的这种地位：因为大部分人都同意一种逻辑：没有金刚钻，怎敢揽瓷器活？因此这种情况就造成了这样一种现象：对冲基金的经理们不仅将投资者的一大块利润放进了自己的口袋，而且，还贪得无厌地要求得到投资者一定百分比的资产！
正是由于这些原因，美国如雨后春笋般地冒出了无数个对冲基金。1986 年，美国证券交易委员会作过一次调查，当时，美国共有215 家对冲基金。到了20 世纪90 年代，这一数字可能超过了3 000 家（没有任何人搞得清的数字），而且，这些基金的投资风格和所投资的资产品种也大都各不相同。在这些基金中，大多数的规模都比较小，所涉及的资金总额约为3 000 亿美元，大大小于总资产额高达3.2 万亿美元的共同基金。但是，投资者都希望能够有更多的对冲基金出现，希望这些对冲基金能够在平淡无味的投资渠道之外，为他们提供一个能充分展现他们的勇敢且又很安全的投资通道：一个不会冒最大风险、但却追求最大确定性的投资通道；一个不靠大声嚷嚷、而是靠聪明睿智取胜的投资通道。而所有这些特征，正是约翰·麦利威瑟心目中理想的对冲基金所必须具有的。 受阿尔弗雷德·琼斯的启示，约翰·麦利威瑟认为，长期资本管理公司应该在债券市场上，专注于“相对价值”的交易。因此，长期资本管理公司应该在买进某些债券的同时，卖出另外一些债券。他们赌的是两种债券之间利差的扩大或缩小。如果意大利的利率比德国高很多，那么这就意味着，意大利的债券价格要比德国的便宜。这时如果一位交易员买进意大利债券，同时抛空德国债券，而意大利债券和德国债券之间的利率差最后缩小的话，他就会获得盈利。这就是证券交易的相对低风险策略，因为不同债券的价格一般都是同升同降的，而利差的变动则不像债券价格本身那么大。正像阿尔弗雷德·琼斯的基金一样，从理论上来看，不管市场是升还是降，甚至崩盘也好，长期资本管理公司都不会受到影响。 但与阿尔弗雷德·琼斯的做法不同的一点是：约翰·麦利威瑟从一开始就打算，长期资本管理公司将利用其自有资金20 甚至30 倍，甚至更多倍数的财务杠杆来开展交易，而这是长期资本管理公司战略不可或缺的一部分，因为，他们买进和抛空的债券之间的利差通常都非常小，如果要由此获得巨额利润，就必须在巨大的财务杠杆帮助下，进行无数次巨额交易。对于任何一个到过赌场的人来说，这一战略都有着不可抵挡的诱惑力。正好像跷跷板可以帮助小孩翘起体重比自己大得多的大人一样，财务杠杆可以帮助你大大增强自己的“力量”，即自己的盈利能力，因为它可以让你像使用自己的钱一样，用借来的钱来生钱。当然，出现亏损的可能性也同样加大了。如果由于某种原因，长期资本管理公司的投资战略失败，那么，他所蒙受的损失相对就会大得多，损失的速度也会快得多。事实上，甚至会危及他们自身的生存，尽管这种情况的发生概率非常之小。
