爱华网系列专题：《华尔街如何在旧市中重生：华尔街风云》
2008年9月16日美国第四大证券公司雷曼兄弟申请破产保护（图片来源·新华社） 产抵押贷款，还增设了一个专门投资于地产投资基金的小组。 在其他业务上，雷曼也进行着广泛的多元化。2006年、2007年，雷曼先后收购的公司包括教育贷款银行、小企业贷款州立银行、杠杆贷款投资管理公司、服务于高端投资人的投资管理公司以及寿险公司、投资咨询公司、国外证券公司，甚至还包括能源领域的投资公司、风力和太阳能发电公司等。 多元化的发展形成了雷曼资本市场、投资银行和投资管理三大业务板块。雷曼沿着多元化道路在快速前进，招聘到了最优秀的人才，买到了最好的业务部门，却无法实现公司内部各业务间的有效资本配置，一些新进入的业务在证券公司的经营框架下被赋予了高杠杆，结果导致资本拨备的严重不足。 实际上，由于传统的证券公司以投行和经纪业务为主，这些中间业务的风险确实较小，已习惯了低风险估价和高杠杆经营的模式。而进入传统商业银行业务和投资公司业务后，证券公司仍延续着这种高杠杆的经营模式，从而导致传统的抵押贷款业务、地产投资业务风险被严重低估，并由此导致了资本金的拨备不足——雷曼的一级资本只有200亿美元，总资产3%的贬值就将“吃掉”所有的资本金。 在美国，与其他金融机构相比，证券公司的杠杆率是最高的，平均达到25.1倍，而财险公司、商业银行、寿险公司的平均杠杆率分别为5倍、10.8倍、12.6倍。高杠杆的证券公司进入到了低杠杆的银行、地产投资等业务领域，结果就导致了拨备的严重不足——资本金从总资产的10%、甚至20%降低到4%，相应地企业抗冲击能力也大打折扣。 雷曼的倒闭，表面看是贪婪惹的祸，但深层次的原因是：混业模式下证券公司用它习惯的高杠杆来经营商业银行、地产投资等多元化业务——在证券公司擅长的投行、证券经纪业务上，高杠杆的问题并不大，但在商业银行、地产投资等高风险业务上，3%～4%的资本拨备是严重不足的。 雷曼用30倍的杠杆来经营5倍、10倍杠杆的业务的那一刻起，就注定了其破产的命运。 次贷危机爆发后，雷曼曾一度努力回归主业，关闭了一系列抵押贷款业务，但这一切都已太晚了。 死亡诱因之三：激励机制短期性 《资本论》诞生后的100年间，华尔街巨头无需招摇，也拒绝招摇。同其他行业的拓荒者一样，这些战士信奉的成功信条也是勤奋和简朴。如同20世纪50年代清教徒创立的美国虽然富庶，民风却依然纯朴，所以才会把《新教伦理与资本主义精神》奉为圭臬。 但这已是一个时代的背影。 20世纪六七十年代，新一代投资银行家开始崛起，他们被尖端数学知识武装起来，以金融衍生工具为武器，驰骋在资本的沙场上。如在《美国精神病》中所展现的一样，华尔街的年轻一代已经成了穿阿玛尼、开法拉利的新人类，支配巨大财富的权力让他们自命为宇宙之主（Master Of Universe）。《纽约时报》书评称，对于这些人“衣服比皮肤重要，财富比血液重要”,至此“勇士之乡”彻底沦为了物欲横流之地。 富德过于相信物质的力量。他笃信重赏之下必有勇夫，因此他促进员工协作的重要手段之一就是提供极具诱惑力的物质激励。他在雷曼实行员工持股制，给员工们的报酬中，有相当比例以公司股票和期权支付，而且锁定期比其他同行要长。1994年雷曼上市时，员工持股比例为4％，到2006年这个比例已上升到30％。员工持股制在雷曼造就了一批富翁，持股市值超过1000万美元以上的员工就有200多人。当然，富德也不会亏待自己，他共持有雷曼价值3亿多美元的股票。 是阿玛尼们谋杀了雷曼兄弟，正是身着考究阿玛尼西装的雷曼兄弟前雇员，亲手凿沉了自己赖以栖身的这艘大船。 当这些“衣服比皮肤重要，财富比血液重要”的新人类开始掌控华尔街时，他们彻底抛弃了华尔街创业投行“同志加兄弟”般的合伙人制度，也不再靠经纪、承销、财务顾问的佣金赚辛苦钱。他们把投行的主要利润来源从挣佣金转成赚差价，这样在泡沫中才能快发多赚。 变本加厉的是，一些银行金融机构长期风险收益与员工短期收益主导的激励机制的矛盾，导致投行放松风险控制，冒险使用杠杆。结果是，在阿玛尼们薪酬暴涨的同时，风险则如滚雪球一般越滚越大。 死亡诱因之四：对产品过度包装 美国房地产市场泡沫破灭直接导致了雷曼兄弟等华尔街公司陷入困顿。很多美国学者将这次灾难的主要因素归结为美国金融环境的剧变，标志性事件就是1999年废除《格拉斯-斯蒂格尔法案》。 为避免重蹈1929年经济大萧条，罗斯福总统1933年6月16日签署了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，严格实行银行和证券分业经营。被捆住手脚的华尔街一直尝试突破这个限制。1998年，以花旗银行和旅行者集团合并为标志，《格拉斯-斯蒂格尔法案》名存实亡。次年，美国颁布了《1999年金融现代化法案》，金融分业经营时代就此结束。 进入混业经营时代后，投行不仅要与同类公司竞争，还要面对商业银行的侵入，而商业银行的规模优势是雷曼这样的投行所不具备的。因此，《格拉斯-斯蒂格尔法案》 被废除后，雷曼面临的生存压力陡增。为保存和扩大生存空间，雷曼使出了浑身解数。过去10年，富德一直积极推动将雷曼打造成一个多元化的金融机构，减少对固定收入业务的依赖。截至2007年，雷曼的固定收入占营业收入的比例由1998年的66％下降到了31％。但是，风险也在不断积聚。 独立调查机构Credit Sights就指出，雷曼兄弟过于依赖结构金融、私募基金和杠杆借贷等新型业务，而这三者在次贷危机中都受到了重创。更致命的是，雷曼虽涉足多个领域，但没有哪个领域它能做到数一数二。以并购业务为例，摩根士丹利和高盛都胜雷曼一筹。 现在金融业经过二三十年的发展后，各种金融衍生品和金融创新也有了很大发展，使得现在金融交易工具和交易手段已经和传统的工具和手段不同，发生了非常大的变化。包括最发达的美国在次贷危机中，采用各种手段和方式对金融产品进行拆分、打包、信用增级，涉及了各种各类不同、令人眼花缭乱的产品。
这种拆分包装的技术越来越高，以至于各种眼花缭乱的金融产品让一般的投资者，甚至很多金融业内人士都看不懂。而且，包装很亮丽，一些信用等级不高的产品，经过反复包装、反复拆分后变成了信用等级非常高的产品；或者本来卖不出去的一些东西，本质上并不是很值钱的产品，经过创新后就能卖出一个好价钱。华尔街的一个笑话称：“只有美林才能看懂雷曼的报表。” 金融创新对产品的过度包装，一方面使出问题的时间得到延缓，另一方面就使得问题积攒到一个很大量的时候，才出现这种集中性的爆发，形成金融危机。 雷曼兄弟，这家伴随华尔街成长起来的，具有158年历史的公司，一家被认为“大到不能破产的公司”，最终还是破产了。不管怎么样，这都是一家伟大的、值得尊重的公司，毕竟没有多少公司可以活得比他更长。金融行业也和自然生态一样，生老病死，这是不可抗拒的规律。 雷曼兄弟的破产可能意味着一个时代的过去，或者一个新时代的到来。
