爱华网系列专题：《华尔街如何在旧市中重生：华尔街风云》
【名词解释】 评级：这里指的是信用评级，是专业机构对债务人就某一特定债务能否准时还本付息及意愿加以评估，分为资本市场、商业市场及消费者三类评级，其中资本市场评级居核心地位。 李小加： 评级完了以后，他说这100个人都是次贷，资信不怎么样，估计有问题。但评级公司也在考虑，过去房地产都一直往上涨，应该没大问题。 为了给自己留点余地，评级的时候假定85%的人都会及时还钱，这些钱就先给那些3A级别的债券持有者。他们已经假定100人不可能全都能按时还房贷，总会有个别的违约，但是大部分不违约。只要其中85个人不违约，那么这85个人所还的房贷钱，都先给3A级别的债券持有者。 评级公司把这100个次贷人区分为两三部分，70%～80%的次贷评为3A级别，风险很小，B和C就是很低级、风险很大的次贷。评级公司将大部分次贷评为3A级，然后把这些3A级别次贷打包成债券，卖给了很多投资者。那这些传统投资者以前是不可能去沾这个次贷的，但由于今天有评级公司给它盖了个戳，说这个是3A级，没问题，你可以买了。很多投资基金，比如说学校的教师基金、政府雇员的基金，本来都是很保守的，但他们一看是3A级，就去买了。为什么非得买这个债券呢，你可以买美国政府债券、国库券那不是更安全吗？可是美国国库券不如次贷债券的收益率高。对于这些投资者来说，他们愿意买这些次贷债券，因为这个东西回报高，同时又是3A级，大家心里又安定了。因此，打包和评级实现了次贷的第一次飞跃。 如果光是评级，光是打包也没什么问题，如果到这里就能打断，也不至那么严重。但我们又看到了次贷的第二级放大，叫杠杆放大。 【名词解释】 杠杆交易：是一种以小钱做大仓位的交易，例如，如果买100元证券，2倍的杠杆度只需要50元就可以交易。杠杆交易可能带来倍增的利润，也可能令投资者的亏损因杠杆的比率而放大，放大的程度与杠杆度有关。 很多投资银行，包括有些大型的商业银行原来专门做自营业务。当他们帮助很多投资者买卖这种3A债券的时候，发现这个东西赚钱挺多。他们就在想，为什么只帮别人赚钱呢，于是他们自己也买了很多次贷债券。由于整个房地产价格在上升，这种次贷价值也在上升，都在赚钱。所以这些投资银行就开始大规模买进，买这种所谓3A级别的证券。 这里就有个大问题，那些传统投资者，都是拿自己的真金白银在买次贷债券，而大部分的投资银行和对冲基金，他们的股本金是很小的，他们用一块钱做着30块钱的生意，也就是说他本身只有一块钱，但他买了30块钱的货。因此，这对于次贷的放大又是一级新的放大，而这个放大规模是不得了的。 如果就到这里停了，似乎也就完了，这些投资银行稍微受点损失，也没什么大问题。但之后又有了第三级放大，更可怕的放大，就是担保的放大。有时候评级公司评了3A，投资者不信，或者说评出来只有2A，甚至只有1A，投资者就觉得不够有把握，担心投资风险，这时候有些保险公司站出来了，说没有关系，我来担保这个东西吧，它卖了一个CDS。
【名词解释】 CDS：信用违约掉期的缩写，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。CDS的出现使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，解决了信用风险的流动性问题，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。 李小加： 现在就更有风险了，因为这些保险公司做的保险不像我们平常所买的保险，比如生命保险、房屋保险、着火保险等等，这些保险公司是要受保监会严格控制的，它资本金一定要到位的，而这些保险经常是以一种CDS形式，这些保险是表外的资本金，没有给予充足的资本金。因此一旦这个东西出现缩水，他们不管，保险公司的这种保险产品没有资本金怎么办？随着次贷的三级放大，使得本来是一个比较有限的次贷，经过评级打包，经过杠杆，经过担保以后就变成非常巨大的问题了。
