爱华网第四节 危机应对措施初步分析自1944年布雷顿森林体系构建以来，随着美元在国际货币体系中的地位不断夯实，美国已逐渐成为世界上最具实力的金融王国，输出各种先进的金融管理理念，创造了各类金融理论，包括金融危机理论。对美国金融管理能力的信任导致国际资本，无论是石油美元还是东亚贸易顺差所形成的资本，都源源不断流入美国，以实现保值和增值。然而，此次金融危机仿佛与世人开了一个大玩笑——在美国爆发次贷危机时，美国居然难以驾驭，而是需要国际社会集体行动共同应对危机。
次贷危机在美国爆发是人们始料未及的，次贷危机如此之复杂更是出乎人们的意料。这与经济虚拟化、金融创新本身固有的特征以及美元在国际货币体系中的地位密不可分；然而，这也与美国政府及国际货币基金组织在危机初期，因为对危机复杂程度认识不足而延误最佳救助时机不无关系；此外，美国总统大选中，两党为了各自利益而拿危机救助措施当做筹码也干扰了危机救助。流动性瞬间逆转始料未及在过去的二十多年中，伴随着金融创新，经济虚拟化不断向纵深发展。所谓经济虚拟化，是指资本以脱离实际经济的价值形态，按照自身的规律独立运动，以获取价值增值所形成的经济活动。虚拟资本是经济虚拟化实现的载体，它是以实际资本为基础，又与实际经济不断分离的各种权益凭证。虚拟资本与实际资本之间存在较大的差别，实际资本本身有价值，并可以在再生产过程中执行不同的资本职能创造剩余价值；虚拟资本本身并没有价值，只不过是资本所有权的证书，不能在再生产过程中发挥资本职能，也不能创造剩余价值，但却可以瓜分剩余价值。虚拟资本瓜分剩余价值，不再是殖民时代赤裸裸的掠夺和剥削，而是以“资本收益”甚至是“技术收益”的形式“合理”地拿走它们“应得”的部分。张宇燕全球化与中国发展北京：社会科学文献出版社，2007年，第302页经济虚拟化的目的是通过产权交易以实现资源的有效配置。在市场经济高度发展的背景下，产权本身不仅能够明确界定，而且能够成为交易对象，实现自由流通。李扬，王国刚主编资本市场导论北京：经济管理出版社，1998年信用是未来支付的承诺彼得 S罗斯著商业银行管理（中译本）北京：机械工业出版社，2001年版，第19页，产权的界定和交易是以信用为基础的。随着产权交易的发展，一方面，信用已经由作为产权交易的保证，逐渐发展成为一种资源、一种商品，促使信用本身也成为交易对象，并在交易过程中不断扩张、不断膨胀；另一方面，作为虚拟经济的伴生物，风险在虚拟资本独立于实际经济而运行时便应运而生。风险的介入，使得人们在实现信用交易的同时也在进行风险交易。因此，经济虚拟化的实质是信用成为一种特殊的商品，在流通过程中实现资源有效配置。秦月星虚拟经济下货币需求理论研究复旦大学博士论文，2001年这种信用无需成本，无需交换实物，可以随时转换，在事实上成为经济生活中的流动性。流动性具有内生性和顺周期特征。这是因为，虚拟资本价值增值中的一部分（股息和利息）是受实际经济过程制约的，而另一部分（价格差价收入）则取决于信用支持和货币供给。Bennett, J8226;A & Young, L,“International Stock Market Equilibrium with Heterogeneous Tastes.”,The American Economic Review,June 1999.在一个崇尚凯恩斯“选美标准”的社会，以信用为基础的流动性在“博傻游戏”中具有天然的顺周期性。大多数投资者都追求价差收入，而这一目标在虚拟资本价格上升时才能实现。当价格过度上涨时，便会出现价格向价值回归，这又会造成虚拟资本价格大幅度下跌。因此，经济虚拟化所内含的流动性的内生性和顺周期性，极易导致资产市场大起大落，其本身就隐藏着爆发金融危机的风险。实际上，在次贷危机爆发之前，全球流动性处于过剩状态。正如第一章所述，在全球信用软约束、储备货币超发行以及低利率政策的背景下，特别是在金融创新技术的支撑下，全球流动性不断被创造，表现为全球性流动性过剩。更为重要的是，伴随着经济全球化，全球流动性越来越集中在机构投资者手中，后者通过杠杆效应，会进一步增加全球流动性。借助信用评级机构的乐观评级，以及世界经济持续多年的快速增长，机构投资者风险意识日益淡化，对风险溢价要求下降，过剩的全球流动性流向资产市场，推高虚拟资本的价格。流动性的顺周期性特征决定了其在短期内可以发生逆转。以信用为基石的全球流动性构筑起来的金融大厦，在投资者信心难以为继时，流动性将在金融体系最脆弱的环节最先断裂。次贷危机的爆发便是源于此。一旦金融体系出现动荡，金融市场风险便会不断暴露，金融机构抛售、惜贷、囤积现金的行为加剧了金融动荡，原先运行良好的同业拆借市场、资本市场因此出现混乱，甚至瘫痪，次贷危机便以流动性为纽带，将整个金融体系卷入其中，导致流动性断裂。
