爱华网作者：国信证券 严平 行业依旧处于景气向上周期 行业表现：4月份通信板块表现突出，领涨大盘。4月，受信息行业规划正式发布的利好刺激，随着3G商用的日渐临近，以及通信设备公司纷纷披露的亮丽年报提振，通信板块继续受到市场追捧。其中，中国联通A股在4月下旬发力，涨幅达到20.2%。通信设备板块上涨14.4%，涨幅位居其次，亦大幅领先沪深300指数。 行业数据：3月份通信行业收入增速低位徘徊。3月份通信行业用户、业务量增长保持平稳，但收入增速依然延续1、2月份的颓势，一季度累计增速为1.9％，受经济放缓拖累明显。尽管行业收入增长处于低位，但各项业务发展仍处于良好状况。 5月份通信设备行业策略：短期估值充分，调整后仍有良好表现。目前通信设备行业估值相对充分，短期向上空间有限。考虑到2009年通信设备行业依旧处于景气向上周期，是为数不多的几个需求确定、增长明确的内需型行业。所以即使面临市场调整有所波动，随后依旧会有良好表现。建议重点配置中国联通，联通3月份各项运营指标连续第三个月大幅改善，环比向上态势确立。谨慎推荐武汉凡谷、烽火通信、中天科技、国脉科技、亨通光电、中创信测、三维通信、新海宜和北纬通信。 通信行业重点公司分析 中国联通：新经济、新格局、新联通 一，新经济：3G带来革命性变化，驱动未来十年行业收入持续增长。传统固网及2G时代，运营商主要提供通话服务。而3G将带来革命性的变化：“从单纯通信到生活全部”，这一趋势正在韩国、日本等国家不断成为现实。全球3G业务已经预热十年，国内爆发性增长一触即发。未来十年“3G＋宽带”将成为行业新的增长动力，行业收入有望实现6％的年均增速。 二，新格局：行业地位向上态势确立，3G目标三分天下有其一。3G时代联通拥有WCDMA牌照。 2008年底，全球72%的3G用户是WCDMA网络的用户。丰富终端、网络质量、全球漫游是联通3G发展的核心优势。我们预计中国联通市场份额将逐步提升，2011年达到23.9％。其中3G用户市场份额将达到38％，大幅改善目前相对低端的用户结构。 三，新联通：若5年内赶上今日中国移动一半盈利水平，股价会如何？我们试图做一个乐观设想“中国联通5年内是否有希望赶上今日中国移动一半的盈利水平？什么样的情况下能够如此？”通过分析我们发现：3G业务发展顺利的乐观情形下，联通2011年或2012年净利润有望达到中国移动2008年41%水平，而这意味着股价巨大的上涨空间。 四、我们认为随着国内3G消费的启动、联通WCDMA业务的发展，公司自身对于未来盈利增长的信心会逐步增强，资本市场也将逐步上调目前处于低位的悲观预期。我们建议投资者提高联通配置比重，二季度中市场风格变化（转向大盘蓝筹）及事件性驱动（正式推出WCDMA业务）将是股价上涨催化剂。 三维通信：需求景气+产能扩张，助推公司迈向行业前三 一，行业：重组+3G刺激行业需求，2009年有望达到百亿。公司所处的网络优化市场未来三年吸引力诱人。2G时代，网络优化市场规模在40~50亿元之间。随着电信重组的完成，弱势运营商为了提升网络质量，改善用户体验，将加大网优投入，2G市场需求将进一步增长。3G投资的加速，又将为行业带来50亿元以上可持续的增量空间。因此，继2008年行业需求达到80亿之后，2009年行业需求有望突破100亿。 二，公司目前又处于快速成长期，是国内网优行业最具潜力的企业。2008年公司收入为4.45亿元，排名行业第五。公司计划用3年的时间进入行业前三，我们预计公司2009、2010年的收入将增长49%达到6.65亿元、增长39%达到9.23亿元。
三，根据我们的盈利预测，三维通信2009~2011年每股收益分别为0.67元、0.85元和1.11元。目前股价对应的2009~2011年市盈率分别为28.8倍、22.7倍、17.5倍，市净率6.3倍，市销率5.2倍。公司目前的估值水平略低于国内通信设备公司的平均值。公司目前处于收入规模快速扩张阶段、具备一定的技术优势、未来盈利能力较强。
