熊出没之丛林总动员 《金融业反思与复兴》全球救市总动员•第三章(第一节 国内



第一节 国内层面救助措施不拘一格

次贷危机爆发后,伴随着危机的蔓延和扩散,有关国家分别采取了各种救助措施,不拘一格地恢复市场信心,稳定金融市场。正如前文所述,次贷危机是由于市场信心不足、流动性匮乏从而导致金融市场陷入瘫痪,因此救助措施在于恢复市场信心、增加市场流动性。总地说来,各国主要还是通过实施宽松的货币政策和财政政策,通过直接向市场注入流动性、降低利率以及减税等措施来增加流动性、刺激消费。此外,有关国家还通过接管和国有化,以国家信用替代商业信用来增强投资者信心。

中央银行的救助措施

注入流动性

直接向金融市场注入流动性资金是次贷危机爆发后各中央银行首先采取的措施。2007年8月9日早晨,欧洲中央银行率先向金融市场注资1300亿美元,第二天又追加注入流动性资金836亿美元。美联储紧随其后,9日注资240亿美元后,又于10日一天三次向银行体系注资380亿美元。自欧洲央行注资后的48小时内,世界各地央行累计注资超过3262亿美元。2007年8月20日—22日,日本央行向银行系统注资1万亿日元,美联储向金融系统注资375亿美元,欧洲央行追加400亿欧元再融资。8月23日,英国央行向商业银行贷出314亿英镑,美联储又一次向金融系统注资70亿美元。各国央行大量注入流动性有效缓解了金融体系流动性匮乏的现象,然而随着房地产价格的不断下跌,次贷危机继续蔓延。

2008年3月,贝尔斯登深陷困境导致国际金融市场流动性再度紧张。鉴于此,3月13日,美联储以短期贷款拍卖方式注入2000亿美元资金,英国央行继续提供近100亿美元的3个月期贷款,欧洲央行以及瑞士央行和加拿大央行等也都跟进,分别注资数十亿乃至逾百亿美元。

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2008年9月15日,因雷曼兄弟破产以及美林证券被收购,次贷危机升级成金融海啸,次贷危机转变为信用危机,国际货币市场信用枯竭。为了防止国际金融形势继续恶化,欧洲、美国、日本等主要国家央行联手向金融系统注入大量资金。9月15日,欧洲央行和英国央行分别向金融系统注资430亿美元和90亿美元。16日,欧洲央行、英国和瑞士央行共向金融系统注入了超过1300亿美元的资金。同日,日本央行、美联储分别向金融市场注资240亿美元和700亿美元,俄罗斯财政部和央行向金融市场注资4750亿卢布(1美元约合255卢布)。10月8日,英格兰银行宣布将提供2000亿英镑的短期贷款,为银行提供流动资金。

在注入流动性对象的选择上,作为中央银行,美联储多次突破最后贷款人救助范围,2008年3月中旬将救助对象先由商业银行扩展到投资银行(贝尔斯登),8月份进一步延伸至政府支持机构(房利美和房地美),10月份又拓展到其监管职责范围之外的保险机构(美国国际集团),最后干脆干预商业票据市场直接向企业提供流动性。

降低利率

降低利率是次贷危机救助的又一重要方式。降息既可向市场增加流动性,又可刺激有效需求以促进经济增长,各主要国家和地区都采取了幅度不同的降息措施。次贷危机爆发后,2007年9月18日,美联储首次降息50个基点,此后8个月内又连续6次降息,将联邦基金利率降至2%。英格兰银行分别于2007年12月、2008年2月和4月减息25个基点,至5%;欧洲央行停止升息过程,维持4%基准利率不变。

在2008年9月份次贷危机转变为金融海啸之后,为稳定市场信心,10月8 日,美联储与欧洲央行、英格兰银行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行发布联合声明,宣布共同降息50个基点。澳大利亚央行10月7日降息100个基点。11月6日,英格兰银行将基准利率一次下调了150个基点至3%;欧洲央行将再融资操作利率下调50个基点至325%。与此同时,许多新兴市场国家也纷纷选择降息应对危机。

随着全球经济衰退状况不断加深,2008年12月4日,印尼、英国、欧元区、瑞典以及新西兰五家央行先后出台降息措施拯救经济。印尼中央银行在通胀压力尚未消除的情况下出人意料地将其基准利率下调了025%,2008年以来首次降息。同日,英国央行英格兰银行将其基准利率下调100基点至2%,这是该国利率自1951年以来的最低水平。由于11月份英国服务业、制造业和建筑业以历史上最快的速度收缩,英国财长达林认为“当前面临的最大挑战就是经济活动中信贷如何能够正常运作”。他于11月25日甚至谈及了将利率降至零的可能性。瑞典中央银行更是破天荒地将利率大降175个基点至2%,创下该行自1992年以来利率的最大降幅。一向盯住通货膨胀目标的欧洲央行也出乎意料将其基准贷款利率下调75个基点至25%。即便如此,仍然有经济学家认为降息时机太晚。为缓解国内经济压力,新西兰央行将基准利率史无前例地下调了150个基点。此次减息使得新西兰央行的官方现金利率降至5%。这次的减息幅度是新西兰央行自1999年3月采用官方现金利率以来进行的最大幅度的利率调整。

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2008年12月22日纽约股市开盘前一小时,美联储戏剧性地大幅降息至少75个基点,使得联邦基金利率处于0~05%的历史低位。这也预示着美联储货币政策操作空间荡然无存。

2009年1月8日,英国央行货币政策委员会将基准利率由20%下调至15%,创下自英国央行1694年成立以来的最低利率水平。这是英国央行四个月来第四次减息,旨在提振英国日益黯淡的经济前景。

危机尚在扩散和蔓延,预计降息行为还将继续。但随着基准利率的不断降低,降息的空间逐渐减少,利率作为危机救助手段的作用也越来越小。

财政部门的救助措施

次贷危机爆发后,美国政府,特别是美国财政部采取了减税、国有化等各种措施恢复市场信心,刺激经济增长。2007年12月6日,布什总统宣布冻结此前两年来发放的浮动利率抵押贷款利率,期限为5年。2008年2月,美政府宣布实施1500亿美元的大规模财政刺激计划,对受次贷危机影响的家庭提供直接帮助。2008年9月,美财政部支持援助并最终接管房利美和房地美。同月,美财政部支持援助美国国际集团,并在9月19日宣布:布什总统批准财政部可动用“汇率稳定基金”中最高可达500 亿美元的资金,为货币市场共同基金提供担保。2009年,只要符合条件的公开发行的货币市场共同基金,都可支付费用参与这项计划。同日,美国财政部宣布推出7000亿美元的金融援助计划,最终在10月3日获国会通过,并经布什总统签署生效。11月12日,美国财长保尔森表示,7000亿美元金融救援计划的另外一半将用来缓解消费者信贷压力,放弃收购金融机构不良资产的方案,大约4100亿美元将用于向金融企业注资,缓解车贷、助学贷款、信用卡信贷的压力,以及避免住房抵押贷款抵押品赎回权丧失率进一步攀升。

随着危机不断蔓延和扩散,其他国家也相继出台了减税方案与政策,以期由此带动经济复苏。2008年9月2日,英国财政大臣达林宣布,将购房交易印花税的起征点由125万英镑上调至175万英镑,有效期一年。同日,英国政府公布了一项总额约10亿英镑(约18亿美元)的楼市援助计划,以帮助房地产市场摆脱18年来最严重的衰退。10月8日,英国政府公布了一项500亿英镑拯救银行的救市计划。该计划首先向英国八大银行和建房互助会提供额外资本,以此换取他们的优先股。日本拟定8万亿日元的刺激经济方案,韩国政府也于2008年9月1日公布了一揽子税制改革方案。10月9日,西班牙政府宣布,将成立一个300亿欧元的救市基金,购买金融机构的资产,必要时,基金上限可以增加至500亿欧元。10月28日,欧盟正式批准了德国5000亿欧元的银行救助计划,该计划的批准意味着德国州立银行改革与重组将拉开序幕。

2008年12月4日,法国总统萨科齐公布了一项总额为260亿欧元(占法国GDP的13%)的经济刺激方案,以促进消费支出、企业投资及法国汽车行业发展。预计该方案将有助于提高法国2009年GDP增长率06个百分点,但同时将使2009年法国公共债务增加200亿欧元,并使法国预算赤字在GDP中所占比例由此前官方预期的31%升至39%。根据此项方案,法国政府将更快地向与公共企业、机构以及签订合同的公司进行支付,并将向房地产行业提供18亿欧元的救助资金。此外,法国政府还决定向法国家庭提供2亿欧元资金,帮助其对汽车进行更新换代,进而提振法国汽车制造业。

其他救助措施

由于次贷危机相对复杂并与石油危机、粮食危机等次生危机交织在一起,通常的财政政策和货币政策显得势单力薄,不得不因地制宜、采取各种特殊的救助措施。

最为突出的措施是协助金融机构并购以及国有化。欧美国家在危机肆虐金融机构、致使某一金融机构的商业信用难以发挥作用时,不得不通过并购或者国有化的方式,以多家商业信用甚至以国家信用来增加某一金融机构的商业信用。在危机的救助过程中,美联储积极撮合金融机构的转型、兼并与重组。2008年3月14日,美联储紧急批准了摩根大通与贝尔斯登的特殊交易,纽约联邦储备银行通过摩根大通向贝尔斯登提供期限为28天的等额融资,以缓解贝尔斯登公司的资金流动性短缺危机。这也是自1929年美国经济大萧条以来,美联储第一次向非商业银行提供应急资金。2008年9月21日,美联储批准高盛、摩根士丹利成为银行控股公司,并向高盛、摩根士丹利和美林的经纪自营子公司提供贷款,接受适用于贴现窗的所有抵押品。高盛将旗下部分资产转入高盛银行美国分行,高盛立即成为美国第四大银行控股公司,转由美联储监管。

在危机不断恶化的情况下,商业信用出现了信任危机,不得不由国家信用来替代。英国自2007年将北岩银行国有化后,又宣布将布拉德福德-宾利银行部分业务国有化。2008年9月28日,比利时、荷兰和卢森堡三方政府也同意联手向富通集团(Fortis)注资,将后者部分国有化,其中荷兰政府出资168亿欧元收购富通在荷兰的全部业务。2008年9月29日,比利时、法国、卢森堡三国政府联合向Dexia注资64亿欧元。截至2008年10月9日,冰岛政府已接管了国内前三大银行的股份,并分别将其国有化。10月21日,阿根廷政府宣布国有化10家私营养老基金。11月10日,拉脱维亚政府宣布接管该国第二大商业银行帕雷克斯银行。瑞典政府宣布接管已有200多年历史的老字号金融企业——瑞典卡内基投资银行。

各国政府还通过提高存款保险上限和提供存款担保来稳定金融市场信心。2008年10月3日,美国国会批准将国内存款保险上限从10万美元提高到25万美元,此后又宣布提供无上限的存款担保。随着危机的深化,欧洲各国也相继推出单边存款保险举措。爱尔兰、希腊、德国相继宣布为本国银行个人存款提供无上限担保;英国将存款担保上限从35万提高到5万英镑;瑞典计划将个人银行存款保险上限从25万提高至50万瑞典克朗;丹麦政府拟与各商业银行商定成立300亿~400亿丹麦克朗的存款风险担保基金。此外,俄罗斯、印尼、菲律宾等国相继提高存款保险上限;冰岛、澳大利亚、新西兰、中国香港、中国澳门、美国、新加坡、马来西亚等国家和地区先后宣布无上限担保,海湾国家沙特阿拉伯和科威特也先后宣布提供存款担保,存款担保金额上限及覆盖范围有不断扩大的趋势。

为了防止市场大幅下跌带来的恐慌,有关国家还禁止股市卖空,修改相关交易制度以避免股市大幅度下跌。2008年9月,美证券交易委员会宣布暂时禁止卖空799只金融类股票以避免这些股票受到恐慌性卖盘的冲击。随后又延长了该卖空禁令的时限。英国、爱尔兰、澳大利亚和俄罗斯也发布了类似的卖空禁令。10月9日俄罗斯也宣布对国内股市交易制度做出修改:如果当日股票下跌超过5%,则停止交易1小时;如果当日股票下跌超过10%,则全天停止交易。  

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