爱华网系列专题：直面金融危机
2007 年3 月，我撰写的一系列金融危机文章陆续发表，其中的第一篇文章为《我们是否已经走到“明斯基时刻”》。而到2008 年12 月，这个时刻终于到来了。那么，“明斯基时刻”到底有何含义呢？这个术语出自美国经济学家海曼8226;明斯基（Hyman Minsky），其含义是指市场繁荣与衰退之间的转折点。此时，系统性的金融危机已全面爆发，借款人和贷款人均遭遇窘境，借贷困难，经济萧条加剧，从而促使政府及其监管机构不得不实施全面干预。明斯基指出了债务量随经济繁荣和稳定期的延长而不断积累的过程和原因。更重要的是，他还揭示了私人及企业收购债务的信心为什么会不断膨胀的原因以及膨胀的方式。明斯基指出，债务积累的过程会经历三个阶段。前两个阶段在总体上是良性的，促使经济以积极的方式不断增长。只要借款人能履约还款，用其经常性收入偿还债务，且持有资产的未来价值极有可能超过其债务，信贷支持就能保证经济高效且有序地成长。但是进入最后一个阶段，也就是明斯基所说的“庞氏骗局”阶段，债务循环便开始越来越不稳定。贷款人在放贷过程中过于激进，借款人则会过度借款。但更重要的是，借款人最终只能拆东墙补西墙，通过举借新债才能偿还旧债。此时，任何以借款来偿还信用卡欠款利息的人就是在玩弄“庞氏骗局”。明斯基用“查尔斯8226;庞齐”（Charles Ponzi）的名字命名这个阶段不无原因，1903 年，庞齐从意大利移民到美国，当时，他设计了一种金字塔形投资计划，通过把向新加入的投资者预收的资金支付给已投资者作为投资回报。在因欺诈逮捕之后，庞齐被判监禁三年。当然，庞齐既不是第一个玩弄这种花招的骗子，也不是最后一个。2008 年，前纳斯达克股票市场董事长伯纳德8226;麦道夫（Bernard Madoff）被指控策划相同骗局。一年之后，法庭以证券欺诈、洗钱和作伪证等罪名判处麦道夫入狱150 年。尽管金融欺诈和欺骗投资者的行为存在于每一次金融危机，但它们却不是明斯基最关心的问题。他更关注资本主义体系的内在机制，尤其是复杂的债务工具最终何以会造成金融波动，甚至是大规模的震荡，使得公共权力机构不得不采取非常规干预手段来稳定金融体系及整体经济。实际上，“明斯基时刻”早在1998 年9 月便已出现，当时，美国的对冲基金——长期资本管理公司在俄罗斯政府对外债违约后不久便宣告破产。美联储立即向市场提供了应急流动性方案，并组织对该对冲基金的资产和头寸实施有序清算，削减利率，以阻止这场金融危机演化为系统性失败。尽管明斯基在2007— 2009 年金融危机发生的10 年之前便已去世，但他对金融危机产生机理的剖析和诊断却一针见血。他告诉我们，危机并不是一个随机性事件，也不是因为运气不好。相反，它是20 世纪80年代债务周期激化到顶点的必然产物，这些因素在20 世纪90 年代不断积蓄能量，并在2002 到2006 年之间进入迸发阶段。
不动产往往是金融危机的核心，而房地产则为我们提供了经典的例证。房产价格上涨刺激越来越多的人不断用借款购买房产或其他大额不动产。超低利率贷款和只付息贷款让借款人可以比正常情况借到更多的贷款，因为市场普遍认为继续上涨的房价能让他们偿还贷款。只要房价继续上涨，人们就能按月支付抵押贷款的月付款，因而不会有任何问题。但是，如果不动产价格的价格突然掉头下行，人们开始纷纷失业或者收入因其他原因而减少，抵押贷款融资这座大厦都会轰然倒塌。次级贷款不过是巨大冰山的一角而已，这座冰山汇聚了普遍抵押贷款和其他消费贷款、企业贷款、复杂的金融衍生品市场以及在2004—2007 年间占据发达经济全部信贷总额一半的所谓“影子银行”系统（指房地产贷款被加工成有价证券并在资本市场上进行交易，属于银行的证券化业务。——译者注）。不知出于何种原因，在金融创新和以市场为主导的金融全球化旗号下，这些债务工具和金融债务在此前的20 年里居然得以巨大扩散并迅速普及开来。2007 年6 月25 日，《金融时报》发表了一篇名为《为什么金融业不会彻底解放》的文章，这篇文章认为解放金融业是当前全球化时代意义最为重大的转变之一，并对全球金融资产与GDP 之比进行了独立估计。文章指出，这一比例已从1980 年的109% 猛增到2005 年的316%。金融业全球经济中的比例在如此之短的时间里翻了三番，已经足以为我们敲响警钟。《金融时报》还进一步指出，决不能认为自由金融资本主义的存在是理所应当的事情，只有监管者审慎严谨，采取全球化的协调措施，中央银行熟悉现代化的信贷创造过程，税赋结构合理，金融全球化的优势才有可能化为现实。虽然这些警告句句在理，但现在说这些已为时已晚。危机已经爆发，萧条已经开始，在这场经济大屠杀已经显而易见的时候，人们才开始有所反应。但到底谁应该为这场危机承担责任，新兴市场国家到底做了些什么，真正的始作俑者到底是谁，我们应该怎样应对这场风暴呢？
