爱华网文/查 立，乾龙创投合伙基金创始人、合伙人
每经过一轮融资，公司股价就会相应提高，在这个过程中，早进来的VC的持股不断增值，后来的VC不断对公司重新溢价认购，公司的价值也就不断地翻倍。每一轮融资的估值都和公司的收入规模相对应，公司的价值是随业绩发展而循序渐进的，不可能是撑杆跳高一步到位。 常常有人问起，早期创业公司应该如何估值？你可以漫天叫价呀，有人投你，最后成交了，VC出了多少钱你收下了多少钱，这就是“估值”。但如果你漫天叫价，结果无人问津没人投你，那你的公司可以说就是有价无市、一文不值。 早期融资：别激动得找不着北 早期创业公司如何确定估值方法？先让我们限定讨论的逻辑假设： 1.万事有一个起点； 2.钱是在时间过程中增值的（金融风暴暂且忽略不计）； 3.我们吃饭是一口一口吃的，爬楼梯是一步一步地爬上去的，融资也是同样的道理； 4.公司的规模等于公司创造收入（包括利润）的能力； 5.卖方永远希望以最高的价格出售； 6.买方（理论上）永远希望以最低的价格购入（奢侈品牌除外）； 7.亚当8226;斯密的“无形的手”是最关键的交易决定因素。 早期的创业公司是一个伟大事业的起点，它可以是一张白纸上的一个Idea，也可能是一个摩拳擦掌跃跃欲试的年轻团队，或者是弟兄们凑了自己的积蓄租下了一间小屋勒紧裤带日夜奋斗的初创公司…… 创业者们心急火燎地寻找钱，就算你运气好，一出门就撞上了一个肥头大耳的VC，他问你需要多少钱，你急切地央求：“快快给我20万吧……不对不对说错嘴了，是200万……不不不，又错啦，还是给我2000万吧。”VC轻松地一笑又诡异地转转眼睛：“钱嘛，当然是没问题的……不过你得告诉我，出这笔钱能买你公司的多少股份？你的公司到底值多少钱？” 如果这是你有生以来第一次找VC要钱，我猜这时的你，肯定就像你第一次听到一个女孩对你说“我爱你”那样，你会顷刻间面红耳赤、不知所措。 创业者们，要是此时此刻的你一无所有，只有一个Idea，请原谅我，我实在不知道如何帮助你找答案，你的Idea也许太伟大了，我如果把你给贱卖了，实在担当不起。不过，假如换了让我来回答这个问题的话，我绝对不会连20万和2000万都搞不清楚……我会精确计算好我未来6到12个月内必不可少的资金，不多一分也不少一分，然后这样对VC说：“如果你能给足我6到12个月的运营资金，我可以给你1/3的公司股份，这是我的底限，绝对不会超过；如果你能把我这下半辈子的日子给全部包养下来的话，那你我肯定应该是法定的一半一半。”讨价还价：买方确认估值价格
早期创业的公司，尤其是还没有成型的、没有现金流的公司的估值，实在是很难确定出一道公式的。无论是创业者还是VC，相互谈判公司的估值和定价时，应该客观、理性、适可而止，不要寸步不让，寸土必争……要是争执不下，那就干脆让亚当8226;斯密的“无形的手”去断案吧。
当然，如果初创的公司已经不是一张白纸了，已经有了一定的收入或利润，或者有了产品和相对精准的财务预测，这样我们就多了一些可以用作谈判的基点。比如是否可以考虑用年利润的倍数来作为估值的基础？上市公司的溢价不是常常是在公司的盈利上乘以倍数得出来的吗？低的两三倍都有，高的几十倍，甚至可以上百倍。当然，私募市场上的公司溢价率，总是要比股票市场上低很多。
无论如何，在找钱的创业者们应该切记，最后的估值，也就是成交价格，一定是买方来确认的，而你就算叫喊的声音再大也没用。VC市场中，卖方的机会很少，也许卖方市场永远不会到来。
创业者最重要的任务，是要设法搞定“第一个机构投资人”来确认你公司的估值，记住是机构投资人，是VC，而不是你的舅舅或者从前给干活的老板。因为专业的投资人通常不会莫名其妙地拍脑袋叫价砍价，他们会根据分析和判断来对你的公司进行估值，其依据包括但并不限于：
1.你的公司目前和未来的盈利能力如何？
2.看看有没有类似的公司被VC投资了，那些公司的估值大概在什么范围？
3.算算看如果根据计划发展，你的公司多久后要进行下一轮融资，在那时候，我投入的钱，至少会有几倍增值？
看出来了吗？估值绝对不是空穴来风，拍拍脑袋就可以搞掂的，我们不妨再来分析一下：
1.盈利能力是硬道理，在你的盈利基础上双方讨价还价讨论倍数是件很简单的事情；
2.和同类被投企业比较估值是危险的，因为一旦发现市场上还有你的竞争对手，大多数VC就会把自己已经伸了出来的头又缩回去，人们不是都说VC只投老大、老二的吗？你要是老三的话，机会很小，即使有VC愿意投老三，你的估值一定不会比老大高；
3.VC其实算计得最多的，并不是你的估值，那只是你最关心的事情。VC心里有他们自己的一本账，那就是在下一轮投资人进来时，或者在自己投资退出的时候，他们现在投入的钱到底有没有可能增值，如果有，到底可以增加几倍？
融资大忌：一口吃成个大胖子
其实，早期创业公司估值的麻烦，问题多半出在创业者身上。
问题之一：不少创业者们把未来的“可能性”误当作了估值基础，他们无限放大了梦想，却忘了该如何走出第一步……实际上，估值并不是什么高深的学问，而是你的一个“决定”。我建议你一定要先吃下了第一口饭，再去担心以后是不是还有第二口饭吃；你先要翻过第一座山，到了山顶上再看看下一座山将会有多高。
问题之二：创业难、融资更难，许多创业者们为了一心一意专注创业，总想把饭一口气吃饱，把自己企业发展所需要的所有钱，一次搞定、一步到位。然而正是因为你要钱要得狠，所以你公司的股份也必然稀释得快，等到你真正需要再去融资的时候，才发现你在公司的股份已经所剩无几了，于是你和公司里的一个打工仔也相差不多了。
融资就像我们平时吃饭要买米，你知道自己创业辛苦胃口大，每天要吃一斤饭，预测自己至少要活70年，一辈子要消耗的大米25550斤。但是你不会把这70年要吃的米一次性买好，而是会每过两个礼拜出去买一次，吃完了再买……你也不会担心你如果不把70年要吃的大米一次买好，哪天没米了你就可能会饿死吧。
实际一点吧，别老是白日做梦想要搞定你的“第一个机构投资人”。初创的公司如果有了第一次估值以后，你公司再融资时就容易很多。
VC投资的理论就是：在我投入资金以后，这公司就要增值。换句话说，当下一个投资人进来时，他理所当然要花更高的价钱才能买到和我相同份额的股权。公司成长需要不断地引入更多的资金，所以会有一批又一批的VC愿意一轮轮地把钱投入到你的公司里来。每经过一轮融资，股价就相应提高，在这个过程中，早进来的VC的持股不断增值，后来的VC不断对公司重新溢价认购，公司的价值也就不断地翻倍。
估值对比：小步快跑胜过大跃进
我敢保证，在你拿到了第一个VC的钱以后，只要符合以下两条，你以更高的估值搞到下一个VC的钱是可以胸有成竹的：
1.你基本做到你和第一个VC保证的业绩计划和里程碑，公司要有收入；
2.不发生世界大战、不发生金融海啸……
图1中所示的创业公司循序渐进一共融了5次钱（A、B、C、D、E），一开始时A轮融资的数额比较小，后来融资的数额渐渐增大；融资的时间周期一开始也比较短，后来逐渐变长。再请注意看，在每一轮融资过程当中，早先一轮的投资人都有合理的投资的价值增值部分……公司的整体资金规模在时间的推移中一节一节地提高和增大，同时每一次融资的估值都和公司的收入规模相对应，公司的价值是随业绩发展而循序渐进的，不可能是撑杆跳高。
再用些具体的数字来说明图1中这家创业公司可能的融资情况吧：
第一次融到了天使投资的钱：50万（估值：100万，钱进来后公司价值150万）
半年后融到了VC的钱：150万（估值：400万，钱进来后公司价值550万）
九个月后再融一轮：300万（估值：1000万，钱进来后价值1300万）
一年后：800万（估值：3000万，钱进来后价值3800万）
再过一年：2000万（估值：8000万，钱进来后价值一个亿）
再过不了一年：可能公司要上市融起码两个亿了！（公司价值少说也有4亿~5亿）
当然，公司融资是看每个公司具体发展需要进行的，有些公司可能两三轮融资就够了，有些公司融了五次可能都还看不到尽头。总之，融资因人因时因行业而异，早期创业公司融资，一定是从小到大，一步步来，估值也同样，由低到高，循序渐进，关键是你能不能实实在在地把公司的价值一步一个脚印地做出来。
再来画一张图，看看那些一口气吃饱撑足了的创业者们，他们可能会长成一副什么模样。（见图2）
瞧这位兄弟本领大，第一次融资（A轮）竟然就撑杆跳高一口气把自己大半辈子要吃的米先都买好了……我也真羡慕这样的搞钱英雄，但是搞钱英雄能不能成为赚钱英雄呢？
从图2来看，这位兄弟财大气粗，业务也算做得还过得去，再搞一轮（B轮），差不多就可以去上市了。不过，有人羡慕有人愁，你们知道吗？他老兄此时此刻正在为他的B轮融资伤透脑筋，大家能看出来问题在哪里吗？
1.A轮融资金额远远超出了公司相对应的业务量，所以在这桩交易里不是VC投资成本太高，就是创业者牺牲的股份太多；也就是说在A轮估值中，如果不是创业者犯傻，就是哪个VC犯傻，走错了第一步，改回来是很难的，所谓一失足而成千古恨……
2.A轮投资注入的时候价格这么高，如果按VC的常规下一轮的估值要翻几番的话，这时候B轮的投资人怎么买得起？告诉你，他们甚至根本没有兴趣来接A轮VC的盘，因为B轮的VC也有他自己心里的一本账，他基于自己的利益和VC们常规的算法给出了一个价，这个价和A轮VC的价格也相差无几，也就是说，A轮和B轮之间几乎已经没有产生什么价值的增值空间——这案子搞僵了。唯一的解决方法就是创业者和A轮VC让步，创业者和A轮VC赶快做个决定吧，别硬撑了，B轮VC背后是有亚当8226;斯密的手在推着的，B轮VC看不到自己今后赚钱的空间是绝对不会跳进来的。要是你们坚持自己的估值，坚持继续吹泡泡，要是不向下一轮投资人举手投降，公司就融不到钱，创业者和A轮VC就会自己把自己给搞死。
创业者们，咱们来PK一局吧：请你们设身处地想一想，如果你是VC的话，你会要求你的投资回报至少有多少倍？10倍？50倍？100倍？榜样是明摆着的：苹果最初的投资翻了1700倍，谷歌最初的投资翻了3000倍。你是否能帮个忙，参照上面两张图也自己动手画张图出来，亲眼看看VC手上的美妙蓝图该是什么模样？
这就是我的观点，很可能你不同意，那没关系，让“无形的手”去决定谁对谁错、谁胜谁负吧。
[编辑 陈 艾]
