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一季度数据显示，中国经济度过了最坏阶段，正沿着复苏道路前进。从全球范围来看，中国也成为第一个走向复苏的经济体。同时目前有初步迹象显示，中国的经济复苏已开始拉动临近国家及部分新兴经济体。随着房地产市场复苏快于预期，其带动的内需增长将成为未来经济持续增长的保障。 中国经济见底 4月初公布的一季度经济数据显示，中国经济见底，并已走在复苏道路上。尽管2009年一季度实际GDP增速从2008年4季度6.8%放缓至6.1%，但月度数据上可以看到越来越多的数据反映出经济活动的全面复苏。例如3月份工业企业增加值已经从1~2月份的3.8%上升至8.3%，城镇固定资产投资增长反弹至28.6%，另外3月份中国出口情况恶化情况也有所缓解。这些数据说明中国经济最坏的时期已经过去，未来几个季度中国经济增速将逐季上升。 另外值得注意的是，有初步迹象显示，中国经济复苏已开始拉动周边国家及部分新兴经济体的出口，例如马来西亚、泰国、菲律宾及巴西等。今年以来，它们对中国出口都显著反弹，与之形成鲜明对比的是，美国及日本等发达经济体的出口仍在继续恶化。 目前看来，中国未来的出口前景似乎还存在一定变数，因为美国经济需求仍然比较脆弱：2月份美国贸易赤字仍在继续收窄，进口增速下跌至2004年以来最低；同时3月份美国工业产值及设备使用率继续下降，这都意味着美国经济第一次去库存进程仍未结束，其制约了美国对外需求的回升。一个典型的案例是产品相对高端且主要针对欧美市场的韩国及台湾地区，其出口增速在2月份短暂反弹后，3月份情况再次出现恶化。 不过相对台湾地区及韩国而言，我们对中国未来出口前景更为乐观（基于中国产品结构特性及价格调整较为到位）。但毋庸置疑的是，目前中国经济还不能拉动全球，还需要等美国需求的恢复。基于上述原因，并考虑一季度实际GDP增速6.1%仍低于市场一致预期（预期中值为6.2%），以及通缩情况尚未全面改善，中国政府不会改变当前宽松的货币政策及财政政策，投资者对此不必过于担心。 内需增长可持续 相对于脆弱的外需形势，一季度全面解冻的房地产市场则对内需启动起到了关键拉动作用，其也将成为下一阶段经济持续复苏的保障。 实际上，从一季度房地产市场各项运行数据看，复苏速度明显快于投资者预期。特别是随着利率优惠、减税、信贷放松等各项措施的落实，在全国范围内房屋销量回升使巨大的房屋库存得以快速消化。按照累计12个月销量计算，住宅在建面积与年销售面积之比已经由去年四季度高达4年以上的库存水平，重新回到了安全线以下。 进一步观察房地产行业产业链，销售增长所带来行业复苏向下游传递也极为顺畅。近期地产商已经重新加大新开工项目力度，房地产投资完成额及土地开发面积增速都出现显著反弹。中国房地产市 场已度过了全面复苏的临界点，当前阶段消化存量土地将成为主要特征。未来随着市场进一步复苏，土地市场的回暖也将可以期待。 按既定路径运行 泡沫正在酝酿 显而易见，未来美国需求何时恢复已经成为核心变量，但好在各项数据显示其正沿着既定的经济修复轨迹运行（去库存化及资产负债表调整）。目前我们已经可以从多个方面看到这一修复的效果，尤其近期美国金融体系情况良好，为实体经济复苏提供了必要条件。另外从一季度情况来看，一批金融类（高盛、摩根大通、嘉信理财）及消费类公司盈利普遍超出市场预期，这些都有利于修复时间的缩短。 估计如果按照现有速度进行，美国经济形势的改善最早可能在三季度出现，到时中国出口反弹所带动的企业盈利上升将对中国形成混合型资产泡沫起到重要作用。 综上所述，随着工业企业去库存及地产市场已经开始解冻，中国实体经济正在转入比较明显的复苏过程中。再考虑目前政府正尽最大可能防止通缩，货币政策不转向，投资者对此并不用过于担心。 而对于短期而言，经济内外需不平衡及其他抑制市场乐观情绪因素（IPO、一季度盈利、AH价差）的存在，抑制了市场估值全面泡沫化。不过目前这一进程正沿着既定轨道顺利进行，资产市场的泡沫也处在酝酿的进程中。 核心观点 ☆中国经济复苏开始拉动周边国家及新兴经济体 ☆宽松货币政策不会转向，对此不必过于担心 ☆房地产市场复苏快于预期，内需增长成为经济持续增长的保障 ☆未来美国需求恢复将成为核心变量，各项数据显示其正沿着既定的经济修复轨迹运行 ☆看好地产、金融、资源类股票，同时，与内需和出口相关的行业如零售、空调也值得关注
