爱华网文/林 慧
2008年12月下旬，以色列突然发动了对巴勒斯坦的空袭，一度令持续疲弱不堪的国际原油获得支撑，NYMEX原油期货价格自12月26日开始反弹，原油期货2月合约由35美元/桶上涨至最高50美元/桶，但随后，全球经济不景气，石油需求急剧下滑，令油价上涨乏力。 NYMEX原油期货进入2009年后，再度出现下滑。自从去年10月份原油自100美元/桶暴跌以来，油价跌幅已经接近70%，近期合约甚至跌破35美元/桶，不过，远期合约则出现一定的抗跌性，这导致原油市场出现非常明显的近低远高格局，且持续三个月有余，成为市场关注的焦点。 近低远高格局 过去几年，由于全球对原油的需求量逐年上升，NYMEX原油期货大多数情况下呈现近高远低的市场格局。即便由于阶段性供应过剩，原油期货出现过近低远高的走势，也很快在市场套利交易以及需求的带动下转变成近高远低。而像2009年初期这样的近、远相邻两个合约价差持续维持在7～8美元之间的格局历史罕见。罕见的格局差异同样发生在NYMEX和BRENT两个市场间。由于以WTI为基础定价的NYMEX原油期货品质略高于以北海布伦特为基础定价的BRENT原油期货，因此，绝大多数情况下都是NYMEX的原油期货价格要高于BRENT的原油期货价格，而如今却是BRENT原油期货价格要比NYMEX的原油期货价格高出5美元/桶，这种情况在两市过去二十余年的历史上仅出现过一次。 历史性的格局背后一定隐含着某些历史性的市场因素。我们当前所经历的是一次非常重大的历史事件。过去五年，全球原油需求量出现急剧膨胀。需求量膨胀的同时带来了价格的快速上涨，仅2007年年初开始至2008年年中，短短十八个月，油价由50美元/桶一路上涨至150美元/桶，油价翻了两番，这本身就是一种不寻常的走势。在这过程中，虽然我们很难估计到底隐藏着多少投机因素，但在短短几个月内，历史实际上已经被颠覆了。全球贸易的高速增长，经济的持续向好，对各类原材料的需求连年攀升，这些和国际原油息息相关的事情突然一下子蒸发了，世界就如发动机缺少了机油一样骤然停止转动。在这样的情况下，出现历史罕见的价差其实也属正常。 问题在于，近、远合约差达7～8美元/桶，这原本是极好的正向套利的机会，是很多大型机构趋之若鹜的赚钱良机，而市场却持续维持高价差达三个月有余。与此同时，我们看到NYMEX原油交割仓库的库存却日渐高涨，这又意味着什么呢？ 未来油市将走向何方 当前油市出现异价差格局，但是美国石油库存却是节节攀升。截至2月13日，美国原油库存为3.506亿桶，虽然较前周有所下滑，但依然位于历史高位。尤其值得关注的是，NYMEX原油期货最重要的交割仓库——库欣，目前的原油库存达到3486万桶，几乎已经达到满库的境地。 不仅如此，有不少此前并非直接从事石油贸易的金融机构，都开始通过购买储油罐或租用储油罐的方式进行交易，如摩根士丹利特别收购了石油产品运输和分销公司TransMontaigne Inc.，并在欧洲购买了一家油罐管理公司。随着油价的进一步下跌，库欣的库容越来越紧张，直接入库变得日益困难，没有专属自己油轮的金融机构甚至开始租用大量的远洋油轮作为浮动油库。 需要警惕的是，在油价持续下跌的情况下，目前能够看得到的美国原油库存确实在持续增加。而当前的油价，对比过去五年而言，又的确是属于相对低位，即便原油会回落到20美元/桶，但就长期走势而言，想必就历史高点150美元来说，后市上涨的想象空间非常大。设想如果有一天，国际油价重新上涨之后，美国这些库存的原油将价值多少？ 对于国际油价后市是否会上扬，我们不妨来关注未来几年国际油市可能出现的四个方面的问题。 首先是“油峰”即将到来吗？“油峰”由美国著名地址学家休伯特（M.King Hubbert）1956年提出的“油峰理论”简化而来，“油峰”是指全球原油开采量达到顶峰的时间点，过了该时间点，原油产量将逐年递减。根据该理论，刚发现并开采油田时，产量会迅速上升，等石油消耗的速度超过油田的发现速度，就不得不消耗已探测的石油储备，储存量的急剧减少将导致石油产量的迅速下降。休伯特利用该理论精确地预测到1965～1970年间，美国的石油产量达到顶峰。 经济学家预测，到2020年，全球每天大约需要消耗1.15亿～1.2亿桶的石油。若不尽快减缓对石油的依赖和需求，发展替代燃料，石油的短缺将超过全球变暖问题，而一跃成为21世纪人们面临的最严重的威胁。 从四十年来全球原油供应总体情况来看，当前的世界原油供应仍处于每年稳步增长过程中，显示“油峰”尚未出现，但近三年来原油供应增速明显放缓，是否意味着“油峰”即将到来，我们需拭目以待。 不管“油峰”是否存在，基于原油的不可再生性，从长期来说世界原油的供应量和储量都将逐步减少，而替代能源至今尚未有可全面替代原油的品种出现，因此，未来全球将朝能源多元化方向发展，但原油在其中仍将占据主导地位。
第一，中、美两国石油消耗占GDP的比重逐年降低。我们以2007年美元汇率折算的历年平均油价乘以中、美两国的年度石油消耗量，将这一数值和中、美两国自1981年以来的按支出法计算的国内生产总值（GDP）进行比较，发现两国石油消耗量占GDP的比重均处于逐年下跌过程中，显示两国经济对石油的总体依赖度在不断下降。这也是虽然近年来油价大起大落，但世界经济总体仍能保持一定平稳性非常重要的因素之一。中国的占比仍高于美国，这主要是由于中国的制造业在国民经济中占的比重依然较高，而制造业恰好是石油消耗量最大的行业。 第二，加大战略石油储备力度有助于我国提升能源领域话语权。从2003年开始，中国逐步开始进行战略石油储备。2008年四季度，陆续有消息传出，中国政府进行二期战略石油储备基地建设，并且利用国际原油持续走低的有利背景，快速加大石油储备力度。行业预测显示，中国战略石油储备计划在2010年达到1.459亿桶，长期目标为5.119亿桶。 笔者认为，中国政府有意识地加大战略石油储备是非常明智的。尽管短期油价仍处于跌势中，但就长期走势而言，国际油价上涨的概率要大于长期下跌的可能。在国际金融机构都依然在不断储油的情况下，作为全球石油第二大需求国，我们自身的石油储备数量非常少，加大战略石油储备无疑将有助于提升我国未来在能源领域的话语权。 第三，原油和黄金走势相关性未来将如何发挥作用？ 判断未来原油价格的走势，笔者认为还有非常重要的一个方面就是和国际黄金价格走势的相关性。作为国际市场各主要投资机构资产配置中非常重要的一部分，原油和黄金的走势和国际政治经济形势息息相关，因此，它们之间走势的联动性也十分明显。统计数据显示，原油和黄金走势正相关性大约可以达到85%左右。而通过拟合两个品种的走势，我们发现当油价低于75美元/桶时，两者走势相关性更高；低于40美元的油价和黄金的走势，从历史走势角度来看，几乎呈现一致的走势。从这个角度出发，笔者认为，虽然在经历了2008年10月份以来的金融大动荡后，国际原油一蹶不振，而黄金价格则保持坚挺，但就2009年的走势而言，我们认为原油和黄金间的走势相关性将重现，并将促使原油下跌空间受限。 （作者为上海东证期货有限公司资深分析师）
