爱华网本刊记者岳旭琴/ 整理 本期的两位客座总编辑，全国工商联并购公会常务理事、北京产权交易所董事长熊焰先生和北京大学光华管理学院会计系副主任、MPACC 中心执行主任姜国华博士为我们解读2009 年国内国际的并购机会。 《新理财》：有人说，2009 年将是一个“并购年”。你们对此怎么看？ 熊焰：可以说，从去年到今年，中国人在近30 年来第一次遇到真正的经济调整。这一轮调整的深刻和严重超出了我们所有人的经验。前两次和这次都不是一个量级。1989 年和1998 年那两次，只是局部的，而不是全局的经济调整。而这次，因为美国经济危机引发的全球经济调整，正在向实体经济蔓延，恰好我国又赶上经济结构调整，和全球的经济危机叠加，所以，我们在未来一到两年将会比较困难。这是经济大势。 我们现在预感到，这一轮调整对中国经济会产生非常深刻的影响。一方面，将会改变经济的发展方式。我们一直在讲，要把原来的那种数量型的、靠投资拉动的增长方式转变为依靠技术进步的增长方式。但是，只要能挣钱，企业主是不会听你任何号召的；只要经济条件允许，谁也不愿意花那么多力气搞技术进步。以前总有人开玩笑说，中国经济的一大矛盾是，生态太好了，因此什么企业都挣钱，于是就变得“草多树少”。而这一次经济调整了，冬天真的来了，很多没有做长做久做大的想法的企业会倒掉，一批没有核心竞争力的很孱弱的企业会死掉，它们的资产会被并购。 另一方面，国有的垄断有可能被打破。中国的国企改革，十六大已经明确了国退民进的方向，但这两年，反而出现了国进民退的倾向，资源开始向国有企业集中。国有企业不仅没有从竞争性行业退出，还出现了一批民营企业国有化，地方国企央企化，中央企业行政化，这样的趋势已经很明显了。如果不出现重大的外部环境变化，这种趋势很难改变。 我同意今年将是一个“并购年”的判断，也就是说，今年将是一个并购的高峰年，因为被收购方已经很明显地出现了。而由于以并购贷款、搭桥贷款为代表的金融新政的出台，一批强势企业会很有钱，并购所需资金不构成主要限制，它们将是今年并购活动的主角。 姜国华：资本市场活跃期和衰退期的并购行为有很大的不同。在活跃期，好的并购不是特别多。投资者、企业对未来的预期都比较乐观，愿意买东西，但这个时候由于资产价值上升，并购支付的代价就会比较大，交易产生的财富效应往往更多地流入出售方。而且这个时期企业乐观的情绪更可能导致盲目并购，最终失败的可能性比较大。而在资本市场的衰退期，企业和投资者对未来的预期比较悲观，往往会过度反应，导致资产价值大幅下降。这个时候做并购，当然也会有很多风险，但由于并购支付的代价比较小，收购方更容易取得并购产生的财富效应。从这个意义上来说，2009 年即使不是一个并购的高峰 年，对于那些有钱、健康、有准备的企业，也是一个很好的并购机会。 《新理财》：2009 年国内国际市场可能会有什么样的并购机会？什么样的企业可能发生并购行为？
熊焰：从国内来说，按照近期相关政府部门的产业政策，轻工、纺织、钢铁、有色、汽车、石化、船舶、电子、通信等9 大行业显然会出现大的并购机会。实际上，中国除掉个别行业，产业集中度并不好，比如汽车，美国汽车是三大巨头，日本也就三四家，而中国的汽车企业有多少家啊。什么样的计划都不如市场有力量。冬天来了，那些半高不高的草一样的企业会被冻死，营养自然就会集中到树，只要树苗的基因好。我们预计，这一轮真正意义的经济危机会催生中国真正靠市场竞争出来的产业巨头的雏形。这对中国是好事情。我个人判断，按并购资金量，今年大的并购会出现在国家重点支持的这几大行业中。 姜国华：国际金融危机对国内企业的影响很大，尤其对出口型企业，甚至是生死存亡的影响，但是这个时期是整合、重组、提高行业效率的最有利时期。很多出口型企业面临着销售下降、资金紧张的威胁，这个时候并购整合对大家可能都是一件好事。被并购方可以避免破产，并购方可以用比较低的价格取得对方的资产，减少行业竞争，为经济回暖后的大发展做好准备。 同时，过去几年中因为国际能源、资源价格上涨而受益的行业，现在随着能源、资源价格的大幅度下跌也会进入一个并购、重组的时期。 在过去几年中一直保持比较稳健的财务政策，资产负债率比较低，现在还有资金储备或者融资空间的企业在并购活动中将处于有利的地位。 《新理财》：现在是否是中国企业进行海外并购的良机？会有哪些机会？ 姜国华：因为金融危机的影响，现在国际市场上资产价格普遍大幅度下降。这个时候去收购，是个很好的机会。而且由于现在很多国际企业资金链紧张，我们作为买方，在谈判中会处于更加有利的地位。前几年，中海油收购美国优尼科公司，即使我们出价优惠，仍然被美国国会阻止了。但是如果是在现在，结果就可能会不一样，收购价格对我们也会有利得多。 在国际并购中，我认为受到金融危机冲击比较大的行业中会有比较好的并购机会，比如金融、能源、资源行业等等。金融行业，即使有现在暴露出来的那些大问题，但仍然是经济发展不可或缺的行业，只要经济复苏，金融行业就会再一次发展起来。在我国，能源、资源行业是垄断行业，是我们经济未来发展的瓶颈。过去，在能源、资源行业，我们受到外国企业的制约。现在这个制约被暂时放松了，我们应该抓住这个机会。熊焰：我的主要观点就是中国企业应该利用现在的机会走出去。由于欧美市场的金融系统瘫痪，股市正处于恐慌性抛售阶段；实体企业的资金链断裂，纷纷陷入危机，股价巨幅下跌，出海入市显现出百年一遇的时点。未来一年是黄金时段，故企业应抓住时机，迅速启动。具体的阐述可以参见由我执笔，全国工商联并购公会理事联合署名的《加大收购欧美实体公司步伐》（见P80）一文。
