冬猎 冬猎手册



这是一个冬猎的好机会——海外中资上市公司市盈率和市净率大幅走低,为产业资本和并购基金进行并购整合和产业扩张提供了多种可能性。当然,你既要有能够发现猎物的敏锐嗅觉,手中又要有充足的弹药,并遵循狩猎法则,不至于招致猎物过于激烈的反抗。复星集团就是冬猎者之一,握有大把的现金,更有产业并购整合的冲动。高估时期储备金融资源,低估时期现金并购的套利扩张之道被其娴熟运用。冬猎围场则是美国、香港和新加坡的资本市场,在这三个海外围场,本文分别为你圈定出6只、10只、7只价格超跌的优质中资潜力公司。

  

  作者:领优资本课题组 徐任重/文

  有这么一件商品,每年至少升值8%,现在你能以成本价,不!是成本价打五折、甚至是二折的价格买到,你会动心吗?

  不要误会,这不是卖场里“跳楼大甩卖”的广告,更不是电视购物里的疯狂叫嚣,这是确实可能的事情,只不过标的物是一个个公司。

  当次贷危机掀起的金融海啸,逐波通过资本市场传导给实体经济的时候,有一部分先知先觉者,如著名经济学家周其仁和阿里巴巴董事长马云提前发出了“过冬”的呼吁,另一部分先知先觉者则在窃喜,因为他们发现可以收购的好资产越来越多。

  这一部分人在经济环境的冬天里,没有选择冬眠,也没有选择冬泳,而是选择了“冬猎”——在危机中发现机会,进行收购和整合。

  冬猎者:复星

  “冬猎者”的代表人物之一,就有复星集团的董事长郭广昌。“如果现在来看的话,我觉得你有钱,值得投资的企业已经越来越多了,关键是大家的选择。”郭广昌在2008年9月时说。

  2008年12月,郭广昌在公开场合更是直言不讳地说,现在他的眼光盯上了那些在海外上市但业务在国内的上市公司。

  郭广昌是这么说的,更是这么做的。除了在国内大手笔增加土地储备、收购矿业项目外,“复星系”在海外也频频出手。

  “复星系”亦有此资本。作为“复星系”的投资旗舰,截至2008年底,复星国际(0656.HK)合并报表总债务占总资本的比例为45%,手持现金及银行存款117亿元,还有190亿元尚未使用的信贷额度,资本实力强劲。

  资料显示,截至2009年2月9日,复星集团旗下的香港上市公司复星国际(0656,HK),通过长达四个多月持续不断地在二级市场购入,耗资2.62亿美元,共吸纳纳斯达克上市公司分众传媒(FMCN,Nasdaq)24.26%的股权,这一持股量超过了分众传媒原有的第一大机构投资者,更超过了分众传媒董事长江南春的持股量。

  分众传媒是中国最大的数字化媒体集团,拥有覆盖全国超过100个城市、7万栋楼宇、4000家大型卖场的20万块数字化框架和25万块非数字化框架。2005年7月在纳斯达克上市,总市值一度超过70亿美元,但自2008年以来,受缚于外部环境和业务发展的双重困境,股价持续下跌,至今总市值已不足12亿美元,仅有7倍左右的市盈率和0.6左右的市净率。

  同时,截至2009年3月3日,复星集团旗下的A股上市公司复星医药(600196),在三个月的时间里,通过二级市场购入纽交所上市公司同济堂药业(TCM,NY)15.94%的股票。

  同济堂是一家创建于1888年的老字号,主要生产“仙灵骨葆”系列中成药,在全中国拥有超过3000家连锁药店。2007年3月登陆纽交所后,股价最高曾达12.50美元,但受金融危机所累,2008年10月末,股价跌至历史最低点1.97美元。

  分众和同济堂之所以被“冬猎者”复星瞄准,是因为医药和传媒一直是复星集团重要的投资组合,深谙高估时期储备金融资源,低估时期现金并购的套利扩张之道。

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  复星集团副董事长梁信军对此表示,一是当前内地在海外上市的公司已经相当便宜,非常适合投资;二是复星一直看好受益于“中国动力”的行业,尤其是与中国内需市场发展紧密关联的行业,如医药、有品牌的消费品、商业连锁、新媒体、互联网应用等。

  “这些行业在当前下滑的经济形势中,不仅具有较强的抵御性,而且能够产生稳定的现金流,有利于优化复星国际的资产结构。”梁信军说。

  而据研究,包括复星集团在内的部分国内实业资本,以及一部分纯财务投资的并购基金,正在酝酿或已经开始对海外中国上市公司的新一轮的股权投资,投资目标首选是在美国、香港和新加坡资本市场中的价格超跌的潜力公司。

  香港:潜力红筹

  本轮金融危机中,香港恒生指数平均市盈率降到10倍左右,而历史平均值为14倍,恒生指数市净率也由历史平均的2倍左右降低到1.5倍。

  在香港上市的中国内地公司数量众多,价格被低估者也不在少数。截止去年底,香港共有147家红筹股。其中,市净率小于2、市盈率小于10的“双低”公司共计81家;更有53家公司市净率低于1、市盈率低于5。

  从盈利能力考虑,这81家公司中,净资产收益率(ROE)大于8%的有51家公司,对不同行业的投资者而言,具备了相应的投资价值(表1)。

  如食品加工行业的福记食品(1175.HK)、大成糖业(3889.HK)、海升果汁(0359.HK)等,医疗保健业的金卫医疗(8180.HK),制药业的武夷药业(1889.HK)等,市盈率大多在4倍一下,市净率则多在0.8倍以下,基本都是在按照清算价格在交易,而这些中资公司要么是行业龙头,要么正处于高速增长阶段,要么业绩稳健抗经济周期性好,同类的A股上市公司估值要高出其数倍以上。

  纳斯达克:靓女待嫁

  作为全球创业板的典范,纳斯达克市场一向以高市盈率著称。从历史数据观察,纳斯达克市场平均市盈率高达40倍,最高时平均市盈率能达到70倍。目前纳斯达克平均市盈率仅有30倍左右,若按动态市盈率计算,只有16倍。

  目前,在纳斯达克市场共聚集了71家中国概念公司,以高科技公司和互联网公司为主。我们以市盈率低于12、市净率小于1、 ROE大于8%为基准,共发现14家纳斯达克上市公司表现出极高的投资潜力,其中6家值得特别关注(表2)。

  它们分别是无线通讯行业的东方信联(TSTC),有望受惠于国内3G投资,而其市盈率、市净率分别只有2.23倍、0.29倍,ROE则为14%;电子设备行业的大连傅氏(FSIN)、泰富电气(HRBN),前者为国内双金属复合导体材料龙头,后者为高成长的精密特种制造企业,市盈率均不足5倍,市净率均低于0.8倍,而两者收入增长率却在70%以上;江苏林洋(SOLF)则是国内多晶硅薄膜电池领军企业,收入增长率为191%,市盈率及市净率分别为6.37倍、0.46倍;汽配行业的万得汽车(WATG)是中国汽车发电机和起动机行业领军企业,ROE达到21%,而市盈率及市净率分别为3.81倍、0.73倍;即使在这6家公司中估值最高的航美传媒(AMCN),作为高速增长的新媒体行业的代表之一,其市盈率也不足10倍,市净率则低于1倍。

  新加坡:沙里淘金

  我们再把目光转向新加坡,新交所上市的中国公司很多,截止到2008年底共有138家。

  目前,新加坡海峡时报指数均市盈率仅为6倍左右。而在新交所,市盈率低于10、市净率低于2的中国公司多达88家,占到了三分之二;市盈率小于5、市净率小于1的公司就有70家,其中ROE大于8%的有63家(表3)。

  其中,食品行业的思念食品(Z75.SI)、嵩天集团(G54.SI),水务行业的亚洲水务(5GB.SI)、亚洲环保(A58.SI),以及技能环保领域的中圣集团(5GD.SI)等公司,要么是国内细分行业的龙头,要么受宏观经济周期影响小业绩稳定,要么是经营稳定的公用事业,但这些公司的市净率多在0.5倍以下,市盈率也多在10倍以下。

  

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