爱华网半因美国大选的影响，半因金融海啸的冲击
文 / 卢瑶
自去年下半年以来，中国企业频频出现因参与海外“套期保值”而产生的巨额亏损：先是中信泰富在外汇品种上巨亏180亿港元；然后又爆出深南电在原油上产生巨亏；紧接着国航、东航分别发布公告，在原油“套期保值”上巨亏34亿元和18.3亿元（现亏损额已进一步加大）。 为什么中国企业会频频因参与海外“套期保值”而出现巨额亏损呢？难道真的集体中了“套期保值”对手—外资投行的“迷魂散”？答案是：半由“人为”，半因“天命”。 本想锁定用油成本 故事还要从2008年年初讲起。当时，由于众所周知的原因，国际原油价格节节攀升（2008年7月曾攀升至147美元/桶的高位）。媒体惊呼：低油价的时代一去不复返了！ 在这样的大环境下，国内的耗油大户（比如深南电、国航、东航），自然而然地想到了利用套期保值来锁定用油成本。比如说，深南电与高盛签下的合约是这样的：从2008年3月至12月，如果油价高于63.5美元，深南电就可以获得不超过30万美元的收益，如果油价跌到62美元以下，每跌1美元，深南电就亏40万美元；从2009年1月1日至2010年10月，当油价高于66.5美元/桶时，深南电每月可获34万美元的收益；低于64.5美元/桶时，同样是每跌1美元，深南电支付40万美元。这两份合约的实质就是深南电卖出了一份石油看跌期权。 我们知道，期权的卖出方是收益有限（期权费），而亏损是无限的。我们稍微做一些计算，就会发现这两份合约中潜藏的风险：从第一份合约来看，其理论上最高盈利为30×10=300万美元，而最高亏损额可达40×62×10=2.48亿美元。而第二份合约就更加离谱了：理论上最高盈利是748万美元，最高亏损可达5.85亿美元！深南电是傻了吗，这样的合约也敢签？ 如果站在深南电的角度来想一想，或许你也会这么做：次贷危机发生后，不少原本投资于证券市场的金融资本，已经“转战”大宗商品交易领域，而石油一直都是大宗商品交易的首选；欧佩克又宣布要削减原油产量……看来，油价的上涨，已经是不可避免的了。高盛自然也搬出很多期权模型的计算结果来论证：看看吧，按照模型计算，油价肯定要涨到每桶150～200美元，我们的王牌能源分析师都这么说了。我跟你做这笔生意，八成是亏了……。 国际投行“心怀鬼胎” 现在，中国企业相信了油价上涨，可投行们却早就“心怀鬼胎”：2008年是美国总统选举年，不出意外的话，肯定会有一出“油价下跌”的好戏上演。 想想吧，在总统选举年，美国什么东西最值钱？当然是老百姓手中的选票！这些选民基本上都是有车一族，每天都盯着加油站的油价。不论是奥巴马，还是麦凯恩，只要有办法让油价降下来，让选民得到实实在在的实惠（特别是那些立场中立的选民），谁就将获得更多的支持。在这样的背景下，站在总统候选人背后的石油巨头们，也肯定会为了获得政治上的胜利，而暂时放弃一些经济上的利益。胜算加大的奥巴马，时刻声称“反对炒作商品价格”。 投行们也是深谙此道。回头看，在举行国会中期选举的2006年，油价就经历过一次类似的波动。当时，石油巨头们改变了谨慎交割的行为，开始在较高的价格上交割原油，平抑价格，投行们也在配合。比如，高盛就在选举前夕，利用对冲基金做空原油期货。双方“心有灵犀”的动作，使当时的石油价格跌至41美元/桶左右—这在2006年也是很低的水平。 在这样的逻辑指引下，投行们开始“唱多做空”，在鼓吹油价必然上涨的同时，与一些“不懂套路”的企业签订了对投行来说“亏损有限，但盈利几乎无限”的套期保值合约。深南电、国航、东航等企业就是这么“中招”的。
投行们似乎也很了解“中国国情”。中国的国有企业，特别是大型国企有一个特性：如果投资出现巨额浮亏，国资委一定会下令“叫停”，认赔出局，而不是和对手斗争到底。所以，投行们知道，只要短期内迫使中国企业出现短期巨额浮亏，规模小一点的企业，就会因没有办法加足保证金而破产；即使是实力够强的大国企，也一定会被国资委叫停。结果自然是大家坐下来协商谈判。占足了天时地利人和的投行，就可以乘机大捞一笔。所以，他们一边与中国企业签署长期合约，一边谋划何时迫使中国企业主动提出叫停“套保”合约。 金融海啸带来意外“大礼” 如果说不懂得美国大选对油价的影响，是因为中国企业缺乏“修炼”，那么，其后发生的事情，只能说是老天爷也“损”了中国企业一把。 2008年7月，也就是美国总统选战最激烈的时候，原油价格果然由最高点147美元/桶掉头向下，这是投行们早就预料到了的事情。但是，随后发生的事情，恐怕连他们自己也大跌眼镜。9月，从雷曼兄弟破产开始，爆发了一场震惊全球的“金融海啸”，引发全球范围的经济衰退。各国对石油的需求预期纷纷下降，油价下跌的步伐，也进一步加剧。焦头烂额的投行们在稍稍安定下来之后，猛地发现，之前与中国企业做的原油套期保值，竟然出现了巨额盈利！比他们之前预计到的还要多！而且只要油价继续下滑，这种盈利还将持续！ 这样的情形，将中国企业置于极度被动的境地：如果是一般年景，在油价呈上涨趋势时做原油套期保值，这是一点问题也没有的。然而，2008年实在是一个异常“怪异”的年份，正常的逻辑在这一年里根本就行不通：先是美国总统大选，后又爆发“金融海啸”，情况变了，而中国企业的惯性思维依然没变。 倘若这一年没有大选，中国企业或许就不会出现这样的亏损；同样，如果没有“金融海啸”的爆发，中国企业即使出现亏损，也不至于如此巨额！ “受伤”的中国企业只有慨叹“悔不该，酒醉错杀了郑贤弟……”，又叹“时不利兮骓不逝……”。中国企业海外套期保值之败，半由“人为”，半因“天命”！
