爱华网贬值，需要吗？ Is Depreciation Desired ? 『人民币升值具有天然属性』 王自力（中国人民银行研究生部部务委员会副主席）：人民币汇率在短期内是波动的，但难掩长期的升值趋势。因为三个方面原因。 第一，人民币具有天然升值属性。因为人民币与大多数发达国家的货币，在发行机制和发行方式上存在根本的不同。 首先，从发行机制看，人民币是按经济原则发行，而欧美货币发行则是财政原则。许多人谈汇率时没有注意到这个根本性的东西。人民币发行的经济原则是指根据国民经济发展情况，按照商品流通的实际需要进行货币发行。这种发行是建立在经济增长基础上投放货币，是为了实际满足商品生产和商品流通对货币的客观需要，不会引起物价大幅度的波动和严重通货膨胀。而欧美货币发行主要是财政向中央银行透支和借款，或者是中央银行直接购买国债或其他政府债券，其结果是货币发行出去以后收不回来。最后导致通货膨胀，影响经济的稳定、持续发展。第二，从发行方式看，人民币的币值是与中国经济总量相对应的，是有物质基础的，是一种债权凭证。而欧美货币是建立在债务发行基础上的，它的货币是一种负债凭证，它只与政府的负债额有关，而与实物价值无关。 同为货币，欧美货币和人民币是有着本质不同的交易媒介和价值符号，这种不同决定了在遇到危机的时候，欧美货币可以通过扩张负债来增长货币的发行量，使得它的货币可以无中生有，并且产生自然膨胀型扩张。而人民币的发行量只能以GDP增长和CPI情况，再考虑经济所处的周期阶段为依据，不能无中生有。比如我们在考虑2009年的货币供应量增长目标时，2009年保八争九，然后要考虑2009年的通胀率，拿CPI来衡量（尽管不准确），CPI估计4%左右， 9%+4%，大概就是13%。同时在经济处下行周期时我们要考虑适度扩张，多打出几个点出来，表明我们采用的是适度宽松的货币政策，所以定了17%。可见，人民币的发行不是以政府债务多少为基础的。在危机时代，随着经济的衰退，人民币甚至还可能出现发行量萎缩的情况。因此，从这个意义上说，人民币与美元、英镑、瑞士法郎在全球经济危机时期，它们之间的发行关系是反向关联的，就是说人民币对这些货币有着天然的升值性。 第三，在依赖出口增长推动GDP增长的经济中，由于以人民币衡量的GDP中有三分之一强是来自出口，因此在人民币的发行规模中有相当部分是因为美元、欧元等外汇储备占款构成。这样，人民币与主要外汇储备货币之间就构成了相互关联，当外汇储备或者外汇占款货币发行量增加时，意味着中国这部分资产贬值，静态看就必然带来人民币发行对应于这部分的发行量萎缩，从而带来人民币与外汇的反向关联。人民币最终结果是对这些储备货币升值。特别是在全球经济危机和目前各个国家的救市政策下，给人民币带来的绝对影响更使人民币具有必然的升值性。再加上近10年来中国经济成长很快，中国经济总量在迅速增长，因此从长期来看人民币升值是必然的。 『人民币短贬长升趋势未改』 王自力：2008年12月上旬，中美战略经济对话开幕前夕，鲍尔森到中国来。之前，鲍尔森每次来，人民币汇率就会往上升一下，有人戏称为"鲍尔森效应"，但是这次奇怪，"鲍尔森效应"失灵了。人民币对美元连续4日下跌。人民币从2005年汇改以来连续升值了20%，这样意外贬值几天，导致很多人不习惯，猜测人民币是否因此走上贬值轨道，也有提出政府应以贬值来刺激出口的建议。毫无疑问，本币贬值可以刺激出口，但是在当前情况下就人民币而言，这种建议则很可能得不偿失。 第一，目前,金融危机已经导致美国、欧元区与日本三大经济体集体陷入衰退，这三个经济体分别占我国出口额的18%、21%、8%。2008年5月份，我国进出口商品总额同比增速达到近期峰值33.20%，随后，逐月回落，到11月竟创下10年来最大负增长-9%，较10月下跌26.6个百分点。贸易活动全面萎缩正在成为现实。试想如果一半以上的进口需求同时萎缩，则不论中国政府怎样刺激出口，出口行业都很难实现增长。换句话说，当前抑制中国出口增长的主要因素，并不在汇率问题，而是全球衰退所产生的外需萎缩，因而用汇率贬值的办法刺激出口，作用十分有限，也不足取。 第二，经验数据显示，人民币对美元汇率变动从来就不是中美贸易的决定性因素。中国对美国的贸易顺差，更大程度上是由中美经济结构性失衡和国际生产网络的分布等因素导致的。既然人民币升值没有大幅降低中国对美国的贸易顺差，那么人民币贬值也很难提高中国对美国的贸易顺差。如果说人民币贬值对促进出口还有一点点刺激作用的话，那么在经济危机时期，其功效也会面临边际效应递减甚至根本就没有刺激作用的境地，就像全球性降息不但不能扩张流动性，相反还会加速制造流动性陷阱，从而使金融机构和组织全面坏死是一样。 第三，短期来看，货币的升值或贬值，往往是双方甚至多方利益博弈的结果，也是市场拉锯达至均衡的结果，并非一厢情愿就可成事。本币贬值动作大了，外部压力也大，最大的反作用是资金大量外流，这是在流动性枯竭时最不愿意出现的格局。相比于3年来人民币升值20％，幅度甚小的贬值，很难使出口的颓势得以迅速逆转。 第四，次贷危机造成全球金融市场动荡，东亚部分新兴市场国家可能重新爆发由于短期国际资本流动逆转而爆发的金融危机。此时如果中国采取人民币贬值来刺激出口，很可能引发相邻经济体的竞争性贬值，导致区域内金融市场进一步动荡，从而使中国的贬值收益甚微。 最后，人民币贬值可能招致国际上批评中国是采取以邻为壑的政策，并可能导致中国的主要出口伙伴出台贸易保护主义措施。相关的贸易制裁可能完全抵消压低人民币汇率带来的对出口的任何增进作用。 『政府应该裁员，压缩行政开支』 王自力：当前中国应该沉下来，顺势而为，从低附加值，从高耗能、高污染、高消耗资源的低级发展阶段走出来，加快转型步伐，尽管这种转型的过程充满痛苦，但却是必须经受的。与此同时，要做好过冬的准备，全力以赴地解决民生问题，建立健全社会保障机制。 要特别强调的是，目前最有用、最见效的举措：一是减税,降低企业营业税和所得税，刺激生产经营的积极性，这是对企业最直接的支持，同时也保障了就业；另一方面应尽快调高个人所得税的起征点，以刺激消费。二是大规模缩减行政开支，对"三公（"公车、公款吃喝、公款旅游）费用必须坚决压缩。三是取消各种不合理的行政收费。对那些吃拿卡要，乱收费、乱罚款的行为坚决打击，还给企业一个相对宽松的生存和发展环境。 『人民币对美元要不要贬值还要看国际外汇市场上美元的表现』 丁志杰（对外经济贸易大学金融学院副院长）：人民币对美元要不要贬值，不仅取决于中国经济本身，而且还要看国际外汇市场上美元的表现，在2009年，后一个因素甚至更重要。从2005年7月份人民币汇率改革到2007年12月份，人民币对美元的名义升值幅度达到20%，但是有效升值只有3.5％，因为美元自2002年以来一直贬值。然而到了2008年，截至11月份，人民币有效汇率就升值了15.67％，是过去两年半的4倍多，将近5倍。2008年上半年，人民币有效汇率升值4.13％，下半年尽管人民币对美元的汇率是稳定的，但是由于美元的强烈反弹，人民币有效汇率升值了11.5％。如果从总体有效汇率的角度看，我同意刚才王主席讲的，人民币长期是升值的趋势。 当前人民币存在贬值的压力。这个压力是，7月份以来美元强力反弹，使得人民币被动升值过快过大；第二个原因是现在出现了资本流动逆转的迹象，从上半年的大量流入变成现在的流入放缓甚至净流出，境外NDF市场上7月份就出现抛售人民币现象。 『美元汇率的波动对美经济影响要远小于对中国经济影响』 丁志杰：在现行的国际经济秩序下，世界上只有一个国家能够用政策来管理甚至操纵汇率，这个国家是美国而不是中国。美元的汇率，每一分钟、每一天都是由市场决定的，但是如果放眼十年、二十年，美元汇率基本上是由美国的汇率政策决定的，美元汇率政策的背后是美国的国家利益。从数据上看，美元汇率和美国的经济基本面在长期是负相关，美国经济好的时候美元反而贬值。 『美国人是次贷危机的最大的赢家』 丁志杰：人民币现在跟美元存在某种程度的联系，应该注意到美国政府利用美元汇率作为对付中国的一个战略工具。在次贷危机中，美国人是最大的赢家，美国让所有的竞争对手都趴下了。次贷危机演变为全球金融风暴以后，首先是欧洲受到影响，预期2009年欧洲经济增长比美国还要差，新兴市场国家也受到严重的冲击，而且才刚刚开始。2007年流入发展中国家的资本净额为6700亿美元，过去最高的纪录是2005年流入2700亿美元，2007年比过去历史纪录的水平翻了一番还多。2008年上半年，发展中国家和新兴国家经济增长加快，出现通胀、过热等，实际上是美国人造成的，是美国资本出来避难的结果。7月份资本美元的反弹，吹响了资本回流美国的号角，新兴市场国家资本流动逆转，并先后出了问题，包括匈牙利、乌克兰、俄罗斯、韩国、阿根廷，新兴市场国家受到严重冲击。 早在6月份，我就讲次贷危机最大的受害者是包括中国在内的发展中国家。当时很多人不以为然，认为中国经济形势挺好，危机发生在欧美发达国家，与中国没有什么大关系。从10月份以来，石油价格不断下跌，加上外资撤资，俄罗斯经济下滑得非常厉害，中国经济也面临类似的问题。 目前美元在2008年12月中旬突然从反弹又调头，急剧地贬值，最近一周的贬值超过6%。和在7月份反弹一样，最近一波的美元贬值同样是没有经济基本面的支撑。7月份以来的反弹，起因是公布出来的美国二季度经济增长为负的0.3%，好于预期。这次美元调头也是美国的政策造成的，一个是12月10日麦道夫的诈骗案曝光，二是12月11日美国对汽车业救助方案的否决，还有就是美联储的降息幅度出乎预料。现在人民币和美元又挂住了，美元汇率的大起大落对中国的经济会有很大的冲击，也就是说美元汇率的波动对美国经济影响要远远小于对中国经济的影响。美国近期的异常波动已经给包括中国在内的发展中国家造成很大的伤害，美国应该停止这种不负责任的行为。
『美国财政部拒绝公布受救助金融机构资金的运用去向有不可告人的目的』 丁志杰：现在世界上美国人心目中的主要敌人及潜在竞争对手都趴下了，只有中国还是站着，而且还有能力站着。美国财政部拒绝公布受救助金融机构资金的运用去向，我觉得美国一定有什么不可告人的目的。次贷危机给金融机构带来的损失要远远小于其从政府拿到的救助资金，美国机构手头攒了一大笔资金，不是没钱而是很有钱，但这个钱是在未来某个关键的时候用，而不是解决现在次贷的问题。 最近美元急剧地贬值是否可能会造成恐慌，是否会造成外国投资者抛售美元资产，决定了全球金融危机或者美国操纵市场的下一步应该怎么走，我们现在还很难判断。我们要密切关注美国的资金动向。但愿美国人不再耍阴谋，但是我们应该当做阴谋来看待。往最坏处打算，往最好处努力，这不是坏事。
