爱华网美国次贷危机爆发时至今日，已经有1年多的时间，其间我们经历了美国乃至全球金融市场的大规模动荡：华尔街引以为傲的独立投行模式走向终结；房利美与房贷美被美国政府接管；美国国际集团接受政府注资；商业银行由于持有按揭抵押贷款相关头寸出现大规模亏损；冰岛政府破产；全球房地产市场大规模崩盘等。然而，一直以来作为金融市场上的一支神秘力量——PE，在经济危机的大背景下，又面临怎样的机遇与挑战呢？经济危机给PE带来的压力融资成本上升造成PE所能完成的并购交易规模下降业界极负盛名的PE公司，如TGP、百仕通（Blackstone）、KKR、凯雷等，一直较为专注于企业的兼并收购，而并购业务也给PE公司带来了较为稳定的收益。企业的并购已被证实是一种可靠的、成功的商业模式，相对于创投型企业投资，并购不需要较长的持有运营期，因此PE公司在时间上无需承担超额付出，出色的管理层、优秀的投资团队与充足的并购资金即可完成并购交易并获得丰厚的回报。 出色的管理层与优秀的投资团队作为PE的核心竞争力之一，一般来说相对稳定。而并购资金则对外部金融环境存在一定的依赖性，其来源主要有PE自有资金（已募集资金）、向投资者发行LBO债券、银团贷款等。以往PE参与的大型或超大型企业并购，单一来源资金均难以满足资金总量要求，后两者均在资金来源中扮演着重要角色。次贷危机爆发之后，很多购买了次级债的投资者损失惨重，虽然LBO债券的违约率很低，但是投资者在次级债上受损严重、信心受挫，对LBO债券要么不愿意投资，要么要求较高的息票率，这使得PE公司很难通过以往发行LBO债券的形式募集足够的并购资金。博锐管理在线|www.aihuau.com|与此同时，次贷危机使得大量金融机构出现财务困境，自身资金困难，难以继续提供较大数额的贷款给PE，让其从事大规模的并购交易。虽然欧美政府启动了大规模经济刺激计划，向金融机构注入资金，提高市场流动性，很多国家甚至进入了零利率时代，但是次贷危机的阴影短期内挥之不去，商业银行与投资银行不得不重新评估任何新形式的借贷风险，在发放大规模贷款时必将对借款方进行十分严格的资信调查，且借款条件也必将十分苛刻，这将贻误PE并购交易的“战机”，从而使其承担高昂的时间成本。因此，在资金成本与时间成本双双上升的前提下，PE很难顺利完成大型的并购交易。而对资金量要求不那么高的中小型并购交易可能会更多地出现。
危机给PE的投资带来一定的负关联效应PE看重的是企业的长期成长价值，从PE对一个企业（或项目）的受理、投资、管理到退出大约需要7-10年的时间。经济危机之下，很多大型金融机构，不是破产（如雷曼兄弟），就是陷入困境（如花旗银行）。经济危机中类似雷曼兄弟、花旗银行等陷入困境的金融机构不在少数，在几年前的经济繁荣期，旗下子公司或本身也进行过PE、创投、房地产等多元化投资。次贷危机使其亏损严重，资产负债表伤痕累累，为了增加其现金持有量以提高良性资产比例，这些金融机构纷纷出售其非核心资产，这些所谓的非核心资产中就有一些是PE所投企业的股权类资产。无论其真实原因如何，大规模出售必然使得PE所持有公司的股权类资产价值出现一定程度的下跌；同时知名金融机构的非正常退出往往存在着一定的引导效应，有可能使外界对被投资公司心存疑虑，给该公司未来的进一步融资与经营带来一定的负面影响，甚至还会影响到将来PE的退出价格。PE面临的机遇和应对策略危机降低了PE的进入价格 由美国次贷危机所导致的金融危机，目前已经蔓延到全球并波及到实体经济，各主要发达国家的经济相继进入衰退期，主要新兴市场的经济增速也呈现大幅回落。企业的需求骤减，存货与应收账款均大幅增加，这也导致了企业的息税折旧摊销前利润（EBITDA）的下降。EBITDA是在1980年代后期被并购行业发明的收益衡量方法，源于美国，此后又被欧洲沿用。从并购的角度来说，EBITDA明显的优势是它很精确地再现了收购公司是如何看待目标公司的。在PE行业，EBITDA倍数（EBITDA multiple）是一个用来给企业定价的重要参数，相对较小的EBITDA倍数使得企业的价格更为合理，也更具吸引力，对此类企业进行长期的投资可能给投资者带来更多的回报。同时，由CAM Private Equity发起的一项对500名顶级PE基金经理的关于次贷危机对PE影响的调查显示，所有受调查基金经理均认为，全球市场由于次贷危机影响导致大中型并购交易进入价格呈现下降趋势（扩张/成长型与风险投资交易进入价格基本保持不变）；通过IPO、二级市场交易、资本重估、出售等形式退出都变得更加困难。PE将拥有更多的话语权PE进入一个企业后，将运用自己多年的成功投资经验与独特的专业性，努力帮助企业提升价值，以求能在退出时获得更高的回报。相同行业公司的发展趋势与运营结构往往具有一定的相似性与正相关性，在提升企业价值方面，PE比公司的管理层甚至更加强势。经济危机下，很多企业面临流动性的不足与现金的匮乏，此时PE的投资如雪中送炭。与此同时，经济危机之下，PE的投资也能使PE拥有比以往更高的决策权。更多地关注中小型并购交易与创投类型投资在经济危机之下，PE应该更多关注交易的繁荣市场——中小型并购交易与创投类型投资。次贷危机的深化使得市场流动性受到严重影响，亏损严重的金融机构纷纷出售非核心资产，对贷款也更趋谨慎。PE再度举债进行大型杠杆并购交易，在资金来源上存在问题，通过IPO等方式进行退出，也由于会给已经深陷危机的资本市场带来大规模扩容压力而难以进行。全球并购市场的交易规模近年来基本趋于稳定，其中的大中小型并购交易之间，存在着此消彼长的替代效应。金融危机下，虽然大型并购交易戛然而止，但中小型并购交易魅力不减，可能还会出现一定程度的增加，呈现繁荣的景象。同时，由于创投类型交易拥有良好的预期，且初始投资规模要求相对较小，投资机会也将更多地涌现。PE还可以投资于拟将私有化的上市公司此次全球金融市场的大海啸已经造成了全球股市大跌、社会需求增长停滞、失业率上升、企业局部性破产的局面。这也恰恰到了PE重新审视自己的投资策略，实现战略转移的时候。上市公司私有化正是危机下的一条有效生存法则。上市公司私有化指的是通过要约收购或者吸收合并方式收购上市公司，进行退市私有化，然后再进行上市或出售以完成整个投资活动。当前实行这种业务战略的理由主要有以下几点：首先，PE可以抓住一些上市公司体现出的超值投资机会。由于当前整体经济环境处于下行阶段，很多上市公司股票出现大幅下跌，这其中不乏某些优质企业的股票被过度抛售，价格甚至跌破了每股净资产，投资价值凸显。PE投资于此类公司，随着经济在未来几年走出低谷，投资必将产生较高的收益，而且也具有较高的安全边际。其次，PE以资源整合、战略调整和组织重塑见长。收购上市公司后, 进行退市运营，通过对其业务战略的重新梳理、整合外部优质资源、强化主营业务并剥离非主营或不良资产, 最终将给公司注入新的活力。最后，企业的价值得到有效提升，市场竞争力也得以提高，此时的企业必然更具投资吸引力。经济周期的规律表明，在经历了衰退与低迷之后，必然重新回到上升轨道，那时再通过金融市场将企业售出或者重新IPO，都将产生巨大的投资收益。由此可以，在当前经济环境中，PE进行上市公司私有化，实现一条“收购->私有化->退市运营->重新IPO->全面套现”的整体投资流程，是金融危机下行之有效的经营之道。建议：政府应当支持PE的发展为了提振经济，给流动性日益枯竭的金融市场注入新的活力，以使经济尽快复苏，各国政府相继出台大规模的经济刺激计划。纵观各国政府的经济刺激计划，除了大规模投资基础设施之外，也勾勒出了未来几年政府将大力扶持发展的一些行业，如清洁能源、环保产业、教育设施、医疗保障体系建设等。PE也应该根据各国经济刺激计划，调整自己的产业投资组合策略，更多地参与到对政府所扶持行业的投资中来。公路、铁路等大型基础设施建设投资，需要大量的资金支持。虽然政府的经济刺激计划资金总量庞大，但是具体分配到各个行业，依然相对有限。政府的投资很大程度上起着一个引导或是精神保险的作用，其目的依然是广泛地带动民间投资，也只有政府与社会各个层面一同参与进来，才能真正地显现投资的规模效应。因此，在大型基建项目的融资上，政府应该适当放宽限制，允许PE的参与，具体可以采用BOT、PPP的市场化的项目融资方式。而PE也应当借机调整危机中的投资方向，适当在投资组合中增加一定的低风险的基础设施类投资的比例。至于经济刺激计划中所扶持的一些新兴产业如替代型能源与环保产业，则呈现出技术创新层出不穷、未来发展潜力巨大、中小型公司分布较多的情况。未来几年，这些行业必然引起PE的重点关注，政府也应该放宽这些行业的市场准入，给PE一定的政策与税收优惠，大力鼓励PE对这些行业的投资。此次百年罕见的危机给PE行业带来一定的影响，它使得PE的融资成本更高，也带来一定的负关联效应。危机也给PE带来了前所未有的机遇，即进入价格更低，将拥有更多的决策权。在各国政府推出经济刺激计划之际，PE的参与，其与政府的互动，也对提升市场的流动性，加快经济复苏具有十分积极的意义。
