爱华网或许在经年之后，人们依旧无法释怀，究竟是什么原因，导致一家拥有优质资产、优秀人才和丰富经验的大型上市企业，遭受如此凶险致命的一击。 荣智健，这个历经豪门沧桑，曾经雄踞富豪榜首的荣氏家族第四代继承人，虽然打破了“富不过三代”的神秘谶语，却躲不过“滑铁卢”的百年魔咒。几乎是一夜之间，风云变幻。2008年10月20日，中信泰富早盘前便宣布停牌，下午5时01分向港交所公告盈利预警，半小时之后，急召香港媒体举行新闻发布会。公司董事局主席荣智健黯然宣布：因财务董事越权，公司与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约，中信泰富实际亏损8.08亿港元，浮亏147亿港元，公司将在2008年12月31日按市价最终确定所持外汇衍生合约造成的损失。如果澳元持续贬值，届时实际亏损额将超出当前预期。市场大惊！中信泰富一时间阴霾密布，股票次日复牌后迅速跳水，市值连续两天共蒸发70％，剩下的市值140多亿港元，还抵不上公司炒汇的亏损额。“固守稳健、谨慎行事、绝不投机”，这是荣熙泰留下的遗训，但在荣智健时代，这句话不再被奉为圭臬。在星光璀璨的香港企业家中，荣智健是赫赫有名的并购大王、资本运作的老江湖，尤其是在时机的把握上，常让人自叹不如。aihuau.com凭着胆大而精密的运筹，其势如破竹者；但一朝误入“赌场”，其倾也可谓速也。尽管其母公司中信集团出手拯救，但时至本刊发稿之日，危机并未解除，浮亏更扩大到186亿。百年不遇的金融风暴之下，中信泰富会不会成为下一个祭品？旷世豪赌有时候琢磨中国人的禀性，“投机”似乎化在骨子里：一穷二白的时候总想赌出点财富来，当自己拥有财富的时候更是可以踏踏实实地赌了。在2008年年末,席卷全球的金融风暴之中,我们陡然间发现中国商圈俨然一个巨型赌场，资本的大幕抽离后，赌徒依次走到前台。黄光裕如是，中信泰富亦如是。2008年12月2日晚，中信泰富发出股东通函。通函披露，为对冲澳元升值风险，锁定公司位于澳洲铁矿的项目开支成本，公司在过去两年中分别与花旗银行香港分行、渣打银行、Rabobank、NATIXIS、瑞信国际、美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务、汇丰银行、国开行、Calyon、德意志银行等13家银行共签下了24款外汇累计期权合约。虽然企业对自己的外汇敞口进行套期保值是一种常见做法，但通函显示，中信泰富的作为并不止于此，它购买的是俗称“累计期权合约”(accumulator)的结构性产品，这种合约有个血淋淋的绰号：“以后再杀你”（I kill you later）。具体而言，中信泰富须购买总额为90.5亿的澳元，分月购买，合约期满至2010年10月。部分合约刚刚进入执行期不久。按照合约规定，中信泰富的接货汇率为澳元兑美元0.87，若汇率低于0.87，公司须以两倍接货。此外，合约明确指出“止赚不止蚀”。 业内人士普遍认为，中信泰富这些合约金额已经远远超出其对澳元的真实需求，与其说是套期保值，还不如说是投机。但如此不对称的对赌协议，多少也能看出些蹊跷，中信泰富是无知者无畏，还是明知山有虎偏向虎山行？ 澳元兑美元汇率从2000年以来一直呈单边上行趋势，即使有调整期跌幅也较小，尤其是2006年以来，世界资源市场走出一轮牛市行情，澳大利亚凭其主要资源出口国的优势，贸易环境因商品价格长期看涨而大为改善，澳元一度被视为商品货币，汇价几乎有升无跌，至2008年7月份达到顶峰，对美元0.98，几乎成了1：1，股票也节节攀高。自从十六大提出“走出去”战略之后，中资机构近年来对外投资的热情几乎年年井喷。随着对资源类项目的热衷，澳洲逐渐成为中国对外投资的热点国。中国一些有实力的企业收购澳洲资产的努力获得银行信贷方式上的鼓励。2008年以来，随着金融危机一步步深化，“抄底”热情也沸腾到顶点。有数据显示，截至今年6月，中国企业2007～2008年间在澳大利亚的投资超过300亿澳元，为此前一年的3倍多。中信泰富的第一次“走出去”，是在2006年3月31日晚，分别以2.15亿美元和2亿美元现金作价，购入澳大利亚采矿公司Mineralogy旗下位于西澳大利亚Pilbara地区的两家子公司Sino Iron和Balmorals Iron的全资权益。中信泰富拥有其60亿吨磁铁矿资源，开采权为期25年，交易及后期开发涉资达29亿美元(232亿元人民币)，原计划于2010年内投产，产品全部供应国内钢厂。据当年媒体报道，中信泰富总经理范鸿龄明确表示，这次收购得到了中央的大力支持：一是派出专家在前期勘探及确认资源量；二是由国家安排国内大型钢铁集团以成本价入股50%；三是融资由内地的金融机构负责；四是在矿山的基建、采矿及运矿方面，都由内地全力协助。原中钢集团副总裁、后任中信泰富执行董事的王攻城指出，中央此举主要鉴于内地铁矿石供应缺乏，加上国际价格持续急升，故希望协助内地企业直接收购有关资源，为内地带来长期稳定的供应。由此可见，中信泰富的巨亏显然起源于它对澳大利亚铁矿与日俱增的需求或者说兴趣。由于投资铁矿是一项资本密集业务，中信泰富可能需要以澳元购买设备和其他必需品，因此做多澳元。而其投资之巨又与国家为支撑经济增长而对资源表现出越来越大的胃口一脉相承。一边是懵懂无知的中国企业，一边是老谋深算的国际投行，后者早已做好一个局等着前者钻进去。国际投行不仅能够利用信息不对称找到有利于自己稳赚不赔的交易规则和方法，其背后能够影响甚至左右市场走势的力量更不是光有满腔热情的国内企业能够抗衡的。对赌暗藏着甜蜜的毒药，中信泰富也曾经无限陶醉。在合约开始执行的2008年7月初，澳元对美元价格持续稳定在0.90以上，外界一度期待其冲击到与美元平价的地位。直至8月，中信泰富一直有钱赚，看上去似乎还是个好买卖。但到2008年9月中旬，雷曼破产，全球陷入经济衰退的恐慌之中。资源价格急转直下，拖累澳元兑美元汇价跌破0.87，最低跌至0.6006，中信泰富亦旋即跌入冰窖。二次救赎全球经济危机中，连国家都能破产，发生巨亏其实并不新鲜了。我们关心的不仅仅是巨亏本身，而是对待巨亏的态度。一味地娇纵孩子到头来只会让孩子更堕落。中信集团出手拯救中信泰富显然面临这样的风险。中信泰富巨额亏损已然成为全球金融风暴发生以来香港上市公司的最大交易损失。无论事件细节如何交错，其董事会都难辞其咎，相应的损失也应由造成损失的董事会控制者承担。但事实上，中信泰富在母公司中信集团注资之后开始从这场豪赌的漩涡当中解脱出来，而后者却替代前者上了赌台。在责任界定上，公司主席荣智健表示自己毫不知情。公告显示，责任在于财务董事张立宪未有遵守公司对冲风险的政策，进行交易前又未得主席批准。财务总监周志贤亦没有尽其监督职责，将此等不寻常的对冲交易上报提请主席关注，故两人需要为事件负责而辞职。而经公司独立审查后，认为此事并不牵涉欺诈或其他不法行为，故无需报警。这里的矛盾在于，既然不是通过合法途径进行的财务决策一定有非法嫌疑，则必须进行法律追究；如果没有采取诈骗，则说明股东对该项重大投资决策进行过授权而非自作主张。更耐人寻味的是，泰富的盈利警告还特别强调自己的母公司中国中信集团公司是持有本公司29％股份的“北京国有企业”。一方面，北京与中央政府所在地同义；另一方面，“国有企业”则意味着有政府背景。在中国国有企业改革三十年后发出这个信号，让人不知如何评说。正如国务院国有资产监督管理委员会企业改革局副局长周放生所言，“准”国企有着巨大的隐性担保，成功了是自己的，损失了是国家的，这容易使风险控制成为一纸空文。
中信泰富就是典型案例。公告发布两天后，荣智健即赴北京向大股东中信集团求助。 中信集团得知中信泰富巨亏的消息后，第一时间向中信泰富承诺安排15亿美元的备用信贷，以稳定市场信心。然后确定了注资加上清理资产负债表的解决方案，将衍生品交易的敞口从上市公司移出。按照公告，中信集团希望在2008年12月30日前完成重组，并向香港证监会申请全面要约收购的豁免。值得注意的是，在长达26页的公告中，未有只言片语涉及董事长荣智健、董事总经理范鸿龄等高管在该案中的责任。“当前我们最主要的任务是把公司的经营做好。”全权负责此次重组的中信集团副董事长常振明出言谨慎，对荣智健在中信泰富的职位是否会发生变化的相关疑问均避重就轻。也有媒体报道，中信集团目前尚无意撤换荣智健，担心“影响市场信心”。若能完成重组，中信泰富可避免破产的厄运，此方案显然会受到债权人的欢迎，但股东权益将因公司发行可转债而稀释。作为关联方，中信集团需回避投票。在12月下旬举行的股东大会上，最终左右重组方案能否通过的重要因素将是小股东们的态度。不过，美林证券在报告中指出，在目前情况下，这一重组方案已是中信泰富股东的最佳甚至唯一选择。中信集团大包大揽的结果，无疑也会给中信集团带来较大压力，很可能导致其自身短期收益不佳，且作为大股东,也将受中信泰富盈利下滑影响。不过，中信集团方面表示，因其核心业务是银行,现金充裕，资本面暂时还不会被波及。在大股东中信集团一再“支持”下,中信泰富的股价在10月28日到11月14日的6个交易日中累计大涨74.59％，而振幅则达到了92.90％。股价也从3.70港元附近回到了6.70港元附近。这已不是中信集团对中信泰富的第一次救赎了。早在1998年亚洲金融危机爆发时，泰富就曾陷入危机，就是中信集团出资稳定股价，令其顺利渡过难关。不出意外，如今故事重演。但问题是，中国国有企业雄厚的资金难道就要一直用在这种补亏上吗？
