爱华网你还记得过去把投资当作一件趣事的那些日子吗？我记得。对我来说，20世纪60年代末的纽约金碧辉煌，那时我20来岁，正当年。我是在股市泡沫破灭（Go-Go Bubble）的前一年开始从事分析师的工作。我们购买的所有股票都在上涨，而且不只上涨20%或30%；甚至，对这种涨幅都不屑一顾，并且感叹到得到如此的收益简直就是对资金的浪费。计算机服务公司、医疗保健、半导体公司股票和很多能上涨10倍、20倍甚至100倍的股票，才是我们的最爱。我们都将变得很富有，或者说我和其他年轻的同事们在接下来18个月里都抱有这种不切实际的期待。 指美国20世纪60年代末期出现的概念股票投资热潮，1969～1971年股市泡沫破灭。——译者注我们那时是新生代，对市场非常陌生，经常嘲笑那些只买蓝筹股和提醒我们在市场见底之前赶紧出售股票的守旧派。他们难道没有意识到牛市才刚刚开始吗？越来越多的分析师开始推荐热门股票，而所有大证券基金也纷纷买入热门股，基金净值迅速飙升。这一次和20世纪20年代的那次一样，所有人都开始买卖股票。随着股市不断创出新高，我们的幸福感延绵不止。那时候我的一位朋友（就叫他蒂姆好了）参加了一项小组活动，他声称要通过活动达到自我改正的目的，但从聊天中可以看出，其实他更想认识新的有趣的女人。不管当时的情形如何，火热的股市永远是小组的谈资。蒂姆聪明，口才又好，总喜欢表达自己的观点，很快就成了焦点人物。这个由心理分析师（他本人也是个贪心的投资者）主导的小组讨论逐渐演变成了选股讨论会。其中的一个组员，一个缺乏自信心的中年商人，认为自己是金融上的失败者。他听从了蒂姆对股票的建议——当股价翻倍的时候，股价还会继续翻倍，再翻倍，让他一下子就变成了成功的商人，一个千万富翁。他变得非常自信，甚至让蒂姆感到自己在小组中的地位受到了威胁。但这位商人新发现的金融帝国并没有持续多长时间。很快市场开始急转直下，他的保证金仓位很重。当那个“股票识别法则”不灵时，他破产了。蒂姆也不得不将那位商人作为答谢的伯爵名表原物奉还。那时我的这位朋友转战到曼哈顿第一大道的酒吧，他希望那里可以为他提供自我价值的实现感。但我们仍然充满信心，认定市场下跌只是一个快速修正过程。我们所投资的股票，不像其他投资者投资的股票，我们的股票是实实在在的，一定会上涨得更高……可惜，我们中间没有人从股市逃走。最终，很多朋友的获利损失殆尽，本金也严重缩水。随着市场继续下行，我慢慢想起我是一个价值分析师，于是我带着仅有的一点获利以及新长出的溃疡（结果证明这只是神经太紧张了）离开了股市。但从中我学到了一课，即股市的上涨很波澜壮阔，但牛市的结束令人毛骨悚然。尽管我受过训练，对泡沫也有所了解，但我还是被市场打败了。
尽管股价在上升的过程中带来了几乎无穷尽的快乐，但泡沫一旦被戳破，就像是跌入了但丁笔下的第八层地狱。并且，泡沫并非只是股市偏离正常轨道这样的随机事件，像我们将会看见的那样，泡沫与市场行为是一个整体。它们显著放大了市场的过度反应，而且永远在和投资者的最大收益背道而驰。泡沫生成机制以及泡沫破裂时市场的反应，长期来看非常一致。遗憾的是，人们往往不善于从错误中学习。考虑一下这种情形。在将近两个月的时间里，市场成交量持续单边上升，随着市场的每一次修正，投资者近乎普遍的信心，从认为市场注定会再次创新高到开始对其产生怀疑。当反弹一次次失败，这种怀疑就变成了深深的焦虑。这一次事情会很不同吗？接下来就是追加保证金的通知！作为经济增长和消费的核心——金融工具，没缘由的开始急转直下。不只是2%或3%的下跌，常常是一天下跌10%或更多。到底发生了什么？谣言开始蔓延，一家又一家的大机构濒临倒闭。需要采取措施阻止这种有可能引发前所未有的恐慌式崩盘。不愿意干预市场的美国总统被其首席顾问告知，应发表经济展望良好的声明，承诺在市场的短暂停歇之后，国民经济的大繁荣将会到来。协助总统安抚市场的是他非常尊敬的财政部长，他曾是华尔街最强大的一家投资机构的主席，也是他那个时代的传奇人物。其他市场强人物也把资金和个人声誉押在了财政部长和总统身上。财政部与美国各大银行的总裁以及投资银行家一起，试图迎头阻击这场看上去像是经济大灾难的事故。一项巨大的银行救援计划很快被执行。这个消息让股票一路上扬。受到摧残的投资者希望这项行动可以挽救市场和金融体系，但反弹在一周内就失败了，股价再次一落千丈。如果银行和大资金池都不能找到一个支撑点，谁还能撑得住呢？很多专家现在看到了整个金融瓦解市场的可能性。当然这一幕就发生在声名狼藉的2008年大股灾之前，是吧？但等一等，这种描述与1929年10月的大股灾之前的混乱也很相似。非常神奇，不信你可以把总统换成乔治W.布什或者赫伯特·胡佛，财政部长既可以是亨利·保尔森，也可以是安德鲁·梅隆。 梅隆，曾经服务过三届政府，是胡佛政府的财政部长。他之前是梅隆银行的总裁以及当时的金融学家和金融系统的领导者。这些大股灾造成了什么样的负面影响呢？1929年的大股灾以及之后的大萧条，将震动之波推向了美国经济与全球经济体系之中，彻底改变了美国人对他们熟知的华尔街的忍耐度。在1929年之后的几年里通过了很多重大的法令，以阻止那些被发现的惊人的滥用行为。但在此后一二十年里，没有一项改革能重塑人们对金融系统的信心。当美国介入第二次世界大战和义务兵役法在1940年重新执行时，股票经纪人在100个最不重要的行业分类中排名第99位，因而不能豁免兵役。失业人口在20世纪30年代的大部分时间里都在20%左右或高于20%，而由蓝畴公司构成的道琼斯工业平均指数的市值，从1929年的1500亿美元下跌到1932年的170亿美元，下跌幅度为89%。2007～2008年的大股灾在很多方面都具有毁灭性特征，金融类股票在短短的21个月里下跌了83%，差不多只有1929年大股灾到1932年股市最低点耗时的一半。资产价值的迅速跌落让恐惧的放款人拒绝贷款给急需资金的银行，而作为几个世纪以来贸易齿轮不可或缺的金融润滑剂的信贷完全被冻结了。欧洲央行行长特里谢认为这是自工业革命以来最严重的信贷收缩，工业界处于自黑暗时代以来从未经历过的信贷困境的边缘。 指欧洲中世纪早期，即公元476年到公元1000年时期。——译者注 令人吃惊的是，一个几乎一样的计划在一个更大的范围里出现于1996～2000年的互联网泡沫中。
