压力测试 盖特纳 下载 【盖特纳计划，仍未有答案】

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　　新任美国财长盖特纳的处女作教全球投资者从云端掉下来，是期望愈高失望愈大？还是投资者未能深入理解这分处处留白的金融稳定计划(FSP)？对于这分新意欠奉及没有方案的新方案，分析员倒未致全面悲观，并认为这些留白之处，未来将逐步提供答案。

　　综合多位分析员的意见，盖特纳提出的方案规模达2万亿美元，超过市场预期。宏源证券首席经济学家房4海认同规模较他预期大，他说：我们早前的内部研究曾作出估计，美国6大金融机构在按揭衍生市场的的损失及潜在损失将达2万亿美元，目前这个方案的规模与我们估计相约。汇丰全球定息收入策略师LawrenceDyer认为，此规模远超过预期，但要留意的是，2万亿美元也意味FED的资产负债表将会上升接近一倍。

　　这是盖特纳就任后首度出场，分析观点大多冲着他而来。LombardStreetResearch首席经济师CharlesDumas认为，盖特纳未有就有毒资产提供详细方案，教他大感失望。他在报告中指出：继鲍尔森及贝南克后，盖特纳是第3个接手管理此危机的官员，但危机自2007年开始，他其实拥有大量时间及机会思考最理想的方案，正如他自己亦批评布什政府反应太慢，以致政策反应一直追不上危机的发展。巴克莱资本美国经济研究主管EthanHarris批评，这些措施已经是去年面对的问题，眼下要对付的并非这些。

　　盖特纳的方案由周一改期至周2，而且坏银行或政府担保的构思呼声极高，道指在上周5单日扬升2.7%则充分反映市场的高度期望。德盛安联RCM分析员石桥华接受访问时说：市场早前的预期过高，现在大部分预期回落下来，个中原因主要是计划某程度上包含太多信息，但关于如何解决有毒资产部分却未尽详细，以致投资情绪一下掉落。高盛定息、外汇及商品分析员KevinConnors认为，此方案其实作出了多项承诺，但毒资产定价问题则悬而未决。

　　拆解盖特纳的新方案，可分为4大重点，1、向银行注资，但附带压力测试要求；2、刺激信贷；3、成为主要金融稳定信托；4、政府及私人投资基金买入有毒资产。骤眼看来，旧调重弹处处可见，细节欠奉疑问众多，但投资经理眼中，有多重点值得留意，不要被表面的失望所遮盖。

　　属旧酒新瓶的要算第一及第2项，但方案把定期资产抵押证券贷款工具(TALF)规模扩大，则应了格罗斯早前的想法。格罗斯在方案前曾公开指，新方案应该尝试仿效英国政府，令TALF应该允许买入商业按揭抵押证券(CMBS)或企业债券。新方案则特别着重是扩大信贷，为资产抵押市场解冻的问题上，方案把信贷扩充至CMBS，并正在考虑进一步扩充至非半官方(non-agency)住宅按揭抵押证券及其它企业债券包装的抵押证券。Connors强调，这个做法的重点是要令市场可以有更多信贷。事实上，TALF由2000亿美元增至1万亿美元，分析员予以认同。石桥华说：假以时日，这些措施应该可以见到效用。这将会大大扩张FED的资产负债表，而且很有机会毋须经国会批准，这仍将帮助到资产抵押证券市场，刺激信贷市场。

　　另一个旧调重弹的计划是继续向银行进行注资，并由持有优先股转至会持有可转换优先股，但在设立金融稳定信托部分中，盖特纳特别提出，受资助银行将要接受压力测试，这1.获分析员关注，因为引起疑问众多。政府持续向银行注资一直被批评是浪费公帑且保守的做法，而银行获得资金后却一直保存资金。资产负债表同时恶化；加上政府干预的担忧，这种注资着实是2面均不讨好，而且是没有效用的措施。

　　对于盖特纳在多项细节上留白，石桥华反认为，这点相当有趣，因为这意味许多可能性的出现。他说：盖特纳提到的压力测试，其实留下很多可能性，假如某家银行不能通过压力测试，那怎么办好呢？我相信，把银行国有化的可能性已属开放的选择，不像盖特纳早前强硬地声言不作考虑，相信这是美国政府最后的选择。Connors则认为，压力测试将决定哪家银行可获注资，而哪些银行却会令政府放弃，继而让其倒闭。

　　石桥华认为，压力测试或整个金融稳定信托的构思主要目的是让信贷市场可以恢复。他续说：另一有趣的地方是盖特纳可能正在寻找新的改变，以防止银行控制信贷拆借，希望银行能够有信贷拆放出来。在这1.上，我们不打算作投机性的揣测，但我认为，假如更改目前的会计入账方式，允许银行把问题资产由按市场入账，改为持有至到期，这样将允许银行进一步做资本重整。尽管当中涉及许多资讯公开披露的细节，但我有信心等到更多细节公布后，这方案将会被证实是正确的一步。

　　除却上述的种种旧调，盖特纳的方案另一着墨之处是关于问责性、透明度及监管，财政部提共下载的文件则特别强调，新方案要保护纳税人资金，确保每一分钱花得其所。Connors对此点亳不意外。石桥华表示：奥巴马政府面对的最大挑战，是政治层面的争议，在解决银行危机及纳税人抗议之间，如何取得平衡是个难题及限制。克鲁明日前撰文狠批，目前美国中间派议员提倡减税计划，对修复经济危机并无建树，将大大拖累奥巴马刺激方案的阻碍。  
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