爱华网系列专题：直面金融危机
国泰君安研究所认为类似问题可能会在东南亚地区出现,多名经济学家认为不会引发亚洲金融危机 2008年6月11日 南方都市报 一度被国际投行捧上天的越南经济，从年初开始急转直下，多项经济指标亮起红灯、股市崩盘，5月CPI高达25.2%，贸易逆差加剧扩大。与此同时，国内财政恶化，汇率贬值，曾经的金融重灾区越南再次危机四起。 回顾越南发展历程，引入外资、GDP高速增长，股市、楼市一夜暴涨，这种过程似乎无数次在被誉为新兴市场的发展中国家上演。那么，此次越南金融危机的爆发，是不是在为那些同样面临通胀压力的发展中国家敲响警钟，中国又将从中获得何种启示？ 中国社会科学院经济研究所宏观室主任张晓晶博士表示，在过去的五年里，包括中国在内的发展中国家实现了经济的高速增长，现在进入适度回调时期不足为奇。但对中国而言，虽然越南金融危机影响不了整个中国经济，但累积的力量是可怕的，次债、雪灾、地震、越南金融危机，影响中国经济的负面因素在不断积累，我们要慎防压垮中国经济的最后一根稻草的出现，对各种情况都要做到未雨绸缪。 越南金融危机祸起通胀 通胀失控是导致越南危机出现的最重要原因，而越南出现通胀失控的原因在于民众对通胀预期的高涨、宽松货币供给和内需的强劲增长。 中国企业海外发展中心主任、美国格林证券首席经济学家孙飞教授认为，输入型通胀是越南经济问题的导火索。越南的危机是内部因素和外部因素共同造成的，但核心是由于它的基本面问题，已经处于货币危机、金融危机的边缘，只不过目前还没有大规模地爆发，一旦政府措施不力，导致越南居民对国家经济的信心崩溃，金融危机一触即发。 对此，国泰君安金融行业研究员章秀奇也作了较为深入的分析。他认为，本次越南金融危机产生的主要推动力是通胀失控，而不断扩大的贸易逆差和政府的财政赤字加剧了其宏观经济的不稳定性。通胀失控的主要动力来源于国内对通胀预期的高涨、过剩的流动性和强劲的内需。 与中国的通胀情况相似，越南通胀的主要原因也是粮食价格的飞涨。5月份越南CPI同比涨幅高达25.2%，其中食品类同比上涨42.35%，国产食品类同比涨幅高达67.84%，而且月环比增速也创下新高，食品类CPI月环比上涨22.19%. 根据国泰君安的研究，越南通胀对经济影响的传导顺序是：通胀上升—政策紧缩—需求下降—经济增速放缓。当经济增长放缓伴随货币紧缩，将会把负面影响传递至金融市场和房地产市场，进而影响到银行体系的资产负债表，投资者开始怀疑整个经济的稳定性。越南特殊的地方在于其经济基本面比较脆弱，存在政府财政赤字和贸易逆差，这时投资者的担心加剧，资产加速被抛售，资金开始流出该国，货币贬值，宏观经济进一步恶化。 金融危机六要素已具备 虽然越南并未全面爆发金融危机，但孙飞教授认为，越南现在已具备了发生金融危机的几点要素，包括越南盾估值过高、国内通胀严重、外汇储备比较少、经济基本面不坚挺、经常项目持续逆差、资本套利的投机行为严重。 而上述现象也与当年东南亚经济危机非常相像，中国社会科学院经济研究所宏观室主任张晓晶博士认为，越南目前出现的经济问题与当年东南亚经济危机的情况非常相似，在越南经济出现调整的这八个月时间里，整个新兴市场都面临着调整，而美国次贷危机又进一步加速了这种调整，部分新兴市场出现大量的资金流出，导致股市、楼市等资产价格大幅下降。 孙飞教授进一步分析，越南的经济体比较弱小，2007年GDP仅700.22亿美元，抗风险能力低，经济基础薄弱。越南的贸易逆差有140亿美元，外债规模也达到240亿美元，但外汇储备只有180亿美元，现有外储规模还不足以偿还外债。 去年，美国发生次贷危机以来，美元持续贬值。美元贬值直接造成国际能源价格、原材料价格、粮食价格上涨，这对越南经济造成了严重影响。 孙飞教授表示，越南经济总量小，最容易受到美元贬值影响。越南目前输入型的通胀非常严重，由于国际原材料价格上涨，越南企业成本过高，利润空间受到挤压。与此同时，越南为了控制已经高企的通胀，开始大幅度收紧银根，越南中央银行将基本利率一次性调高了325个基点，从8.75%上升到12%，使企业贷款紧张，资金断链，无法生存。 就在越南通胀恶化之际，美联储又发出不再降息通知，相当于对游走在外的国际热钱发出号召，热钱在越南经济不好和美元走强的双重刺激下撤离，越南股市大跌65%. 不会引发亚洲金融危机 其实，越南目前面对的经济问题，其他发展中国家都或多或少地出现过或者正在面临这样的问题。孙飞教授表示，越南目前徘徊在金融危机的边缘，如果采取适合的宏观调控，还是有希望避免经济危机的。越南经济总量比较小，应该不会对别的国家造成严重影响，还不至于成为亚洲金融危机的导火索。 对此，张晓晶博士也持有同样的观点。他认为，我们要用正常的眼光去看待经济增长的放缓。在过去的五年里，包括中国在内的发展中国家实现了经济的快速增长，现在进入适度回落调整的时期不足为奇。对于越南来说，由于经济体小，抵抗外部冲击的能力较弱，在次债外因和经济增长回落内因的影响下，经常项目收支恶化，贸易逆差不支持高汇率，从而导致本币贬值，大量资金流出本国。 他表示，当新兴市场经过调整后，资金还会继续寻求投资机会，会再度流入这些新兴市场。我们国家第一季度FDI同比增长六成，说明新兴市场还是具有吸引力。 不过，国泰君安研究所依然认为，越南的金融危机很可能会在东南亚地区有所扩散，部分高通胀且经济基本面较脆弱的国家，很可能被高通胀击倒，成为下一个受害者，如菲律宾等。 中国经济受影响可能性很小 中国是越南最大的贸易伙伴，数据显示，截至2008年4月，中国在越南有571个有效的投资项目，投入资金在越南投资的82个国家和地区中名列第11位。那么，越南如果爆发金融危机对中国经济又将造成何种影响呢？
张晓晶博士表示，越南经济危机影响中国经济的可能性很小。首先，中国经济基本面很好，有大量的贸易顺差，投资热情虽然有所减少，但依然高涨。其次，中国是大国，在各项经济政策上还有很大的回旋余地。 对此，厦门大学南洋研究院院长、东南亚研究中心主任庄国土教授也表示认同，虽然中国是越南最大的贸易伙伴，中国企业在越南也有不少投资，但相比中国总体贸易额，中国对越南的投资只占不到1%的量。同时，中国和越南的贸易关系更多的是易货贸易，因此越南的经济问题对中国的影响甚小。 孙飞也持同样的观点，他认为，作为一直与中国有贸易往来的邻国，越南金融危机对我国经济有影响，但是不会很大。 他进一步分析，跟越南不同的是，中国还没有放开资本向下可自由兑换，而更为重要的是，中国这个庞大的经济体是越南远远不及的，13亿人口的巨大内需，世界第一的外汇储备，抗风险的能力是越南远远不能比的。 要谨防负面因素累积效应 不过，上述两位专家对中国经济的发展还是存有一定的担忧。孙飞教授表示，如果中国的经济增长率走下坡路，通货膨胀向恶性通胀演变，则中国也可能会爆发相关危机。 张晓晶博士认为，目前中国面临着巨大的内外冲击，资金流入流出的迹象非常明显，而这种不确定性仍在不断增大。这首先表现在次债危机影响的不确定性和国内资产价格不断上涨的压力。我们现在实行的是非弹性的货币政策，如果美国不断降息，我们加息的空间就会更小，货币政策的空间就会更小。如何权衡抑制通货膨胀和经济增长的关系是当前的重要问题。 他强调，对中国而言，虽然越南金融危机影响不了整个中国经济，但累积的力量是可怕的，次债、雪灾、地震、越南金融危机，影响中国经济的负面因素在不断积累，我们要慎防压垮中国经济的最后一根稻草的出现，对各种情况都要做到未雨绸缪。 专家视点 ●美国格林证券首席经济学家孙飞： 越南问题给中国的四点启示 启示1对国际热钱严格监管。目前流入我国的热钱规模相比我国的经济总量来说不足以形成操纵我国经济的力量，但是监管不好、利用不好仍然对我国经济有破坏作用。 启示2完善金融法规。中国在金融服务市场方面做好更充分准备。 启示3做好开放资本项目制度安排。中国庞大的外汇应该很好地利用起来，投入到产业结构升级和战略物资储备的地方。 启示4宏观调整要更具艺术性。要防止通货膨胀和经济过热，防止资产泡沫特别是股市楼市泡沫。如果中国的金融出问题，那一定是商业银行出了问题。 ●厦门大学南洋研究院院长庄国土： 越南政府需要更强硬的姿态 就越南此次出现的经济问题，庄国土教授昨日接受了本报专访。庄国土认为越南当局应该出台更有力的干预措施，改变民众对未来不好的心理预期。越南目前面临的问题非常像1997年东南亚经济危机爆发前的现象。由于货币政策过于宽松，导致大量热钱涌入，FDI规模也不断扩大，同时某些跨国投行趁机推波助澜推高越南国内的资产价格，这极易形成通胀。一旦民众形成通胀的预期，就会加剧通胀的恶化。所以，政府首先要做的就是稳定民众的心理，对抑制通胀做出更加强硬的姿态。同时，越南政府应该采取措施控制货币增加过快、FDI过大及油价上涨的问题。
