爱华网上世纪80年代以来日本经济出现了日元升值冲击、泡沫膨胀及泡沫崩溃、通货紧缩、经济持续低迷等问题。近些年，中国经济也出现了和日本经济相似的一些情况和问题。对上世纪80年代以来的日本经济和当前中国经济进行比较研究，可以得到一些有意义的政策启示。 石油冲击与日元升值 战后直至1970年，日本一直实行360日元/1美元的低汇率。自1971年起，固定汇率制改为浮动汇率制，日元开始升值。 1973年和1979年两次石油危机发生以后，日本经济发生了很大变化。 第一，经济增长速度明显减慢，从高速增长时期约10％下落到第一次石油危机之后的约5％和第二次石油危机之后的约3％。 第二，高耗能型原材料产业为主转向节能型加工制造业为主。从1973年至1982年的工矿业生产指数（1975＝100）变化情况看，包括钢铁、有色金属、水泥、玻璃、化学原料、纸浆等产品的原材料产业生产指数从117.7下降到114.0，包括一般机械、电气机械、运输用机械、精密机械等产品的加工组装产业生产指数从120.1上升到213.7。 第三，内需主导型增长转向出口依赖型增长。浮动汇率制下日元升值，对高度依赖进口石油的经济产生有利影响，同时加工组装产业出口竞争力增强，导致贸易顺差不断扩大。 贸易顺差增大 1971年到1990年的20年期间，日元出现三次较大幅度升值。第一次，1971年至1973年，日元兑美元汇率从360日元/1美元升值到272日元，三年间升值24.4%。第二次，1977年至1978年，从296日元升值到210日元，两年间升值29.1%。第三次，1986年至1988年，从168日元升值到128日元，三年间升值46.1%。1971年到1988年期间日元总共升值64.4%。贸易顺差额大幅度增加，是日元大幅度升值的主要原因。 日本经济从高速增长时期转变到平稳增长时期，产业结构逐步升级，出口产业竞争力不断增强，日美贸易摩擦随之加剧。上世纪50年代到60年代，日美之间发生过纺织品贸易摩擦。60年代后半期到70年代初，发生钢铁贸易摩擦。70年代，发生彩电贸易摩擦。70年代末到80年代初，日本生产的节油型小轿车大量进入美国市场，日美之间发生激烈的汽车贸易摩擦。随着日本产业结构的升级，还发生了机床、半导体等贸易摩擦。美国对日本出口产品采取反倾销调查、特殊保障条例等措施，要求日本开放市场、禁止垄断，批评日本低汇率、低内需、高出口的宏观经济政策及官企结合、内部交易等经济制度。石油危机之后，美国采取扩大内需的经济政策，日本采取了与美国相反的扩大出口政策，抑制通货膨胀，形成了内需低迷不振、出口强劲增长的局面。如果1985年不出现日美贸易摩擦加剧下的日元升值事件，日美贸易不平衡还会继续加重。 1985年9月22日美、日、英、德、法5国财长在纽约广场饭店签订协议，签约各国联合介入外汇市场，共同卖出美元，使有关国家货币对美元升值10%~12％。广场协议后，日元汇率从240日元/1美元升高到年末200日元/1美元，到1988年升高到128日元/1美元。从1985年下半年到1988年年初的两年半期间，日元升值近50％，是1971年实行浮动汇率制以后的最大幅度升值。 1985年日元升值后日本经济全面下滑，这一变化被称为“日元升值冲击”、“日元升值萧条”。但这一冲击或萧条时间很短。1987年，日本经济从下滑转向回升，企业利润大幅度增长27.6%，消费和GDP增长速度上升到4.1％和3.8%。1988年企业设备投资增速大幅度回升到17.1％。此后经济持续较快增长，形成景气高涨局面，从1986年11月到1991年4月，创下54个月之久的战后第二长景气纪录，被称为“平成大型景气”。一般以为1985年日元升值对日本经济产生了很大冲击。从经济数据和分析研究情况来看，日元升值实际上对日本经济的不利影响只有一年多的时间，不利影响也没有多大。相反，短暂的不利影响之后所出现的有利影响及变化更大，景气高涨超出预想，以致于出现了景气高涨过度的泡沫经济。
日元升值后的景气高涨 自1986年第4季度起，日本经济迅速回升，各项指标全面上升。日元升值以后的1987年~1990年与日元升值以前的1980年~1985年相比，企业设备投资平均增长速度大幅度升高到约11.7%，升高了约6个百分点，消费平均增长约4.6%，升高了约2个百分点。日元升值初期出现的工资增长减缓、失业率升高局面很快扭转，1988年以后工资增长速度回升，失业率回落。劳动收入增长和就业改善，支持了消费需求增长。企业经营效益改善，预期升高，投资活跃。在投资和消费增长的同时，出口增长速度减缓，从平均增长约9%降低到约3.7%，降低了约5个百分点，经济的外需依赖度降低。内需明显增强，推动经济快速回升。 日元升值之后的经济下滑很快转变为经济上升，“升值萧条”变成为“平成景气”。日本经济的这一景气变化跟日元升值有关。到目前为止，还没有人把日元升值以后的日本经济持续高涨称为“升值景气”。实际上，日元升值在对日本经济产生不利影响的同时也产生了有利影响，但这方面的评论和研究较少。 东京大学宏观经济学教授吉川洋对日元升值对日本经济产生的有利影响作了简略评估。日元汇率从240日元/1美元升值到130日元/1美元，其实是向长期均衡汇率的回归。日元升值以后的1986年和1987年，按实物量统计的出口增长几乎没有变化，分别为-0.6%和0.3%，按日元计算的出口额增长分别下降为-16.8%和-6.0%，几乎同等数量的出口收入按日元计算减少了7万亿日元和2万亿日元。两年共减少9万亿日元出口收入，占同期GDP总量1%，导致国内投资和消费相应减少。但从进口方面看，日元升值以后，以日元计价的进口商品价格下降，1986年和1987年减少了9.1万亿日元和2000亿日元，两年共减少9.3万亿元进口成本，比减少的出口收入稍微多一些。进口商品价格降低，特别是进口石油价格降低，给企业带来成本下降、利润上升的有利影响。企业利润1986年轻微下降之后连续三年大幅度增长。日元升值带来的进口收益及其关联效应超出了出口损失，促使经济增长从依赖出口转向扩大内需为主。不少出口企业受日元升值影响而亏损倒闭，但更多面向内需的企业壮大了起来。 从存量资产看，1985年日本持有海外净资产1300亿美元，日元升值后，到1988年，日本持有的海外净资产出现了14万亿日元的损失。但是日本持有的海外资产损失并非是美国通货膨胀所造成，以美元计算的海外资产并没有出现什么实质损失。以日元计算债务的投资企业遭受了损失，企业的静态资产债务状况受到一定的不利影响，动态地看，日元升值增强了企业对海外资产的重组能力和对外投资的扩张实力。 日元升值之后日本经济景气持续高涨，以致于形成高涨过度的泡沫经济，与日元升值对经济所产生的有利影响有重要关系。 股价地价催生泡沫 日元升值以后，日本实体经济出现过短暂的下滑，但股市没有出现下落，而是持续加速上升。从1985年12月到1987年10月不足两年的时间里，日经平均股价从13113日元翻一番，上涨到26000日元。1987年10月黑色星期一袭击，全球股市暴跌。日本股市例外地没有受到重创，短暂下落后很快恢复上涨。1987年年末，日本股市市价总额上涨到占全球总额41.7%，GDP为美国的1/6，股价总额首次超过美国为世界第一。1989年12月平均股价上涨到38915日元，是1985年签订广场协议时股价的三倍。1985年年末的股价总额196万亿日元，相当于当年GDP的60%，到1989年年末股价总额上涨到630万亿日元，相当于当年GDP的1.5倍。 日本城市地价从上世纪70年代中期就开始持续不断地上涨，自1981年起上涨速度加快，80年代后半期上涨速度进一步加快。从1975年地价开始上涨起到1990年达到高峰的15年间地价上涨了16倍，从1981年到1990年的10年间地价上涨了8倍，从1985年到1990年5年间地价在已经很高的水平上又上涨了4倍。1990年年末土地资产总额达2389万亿日元，比1985年年末增大1.4倍，所增大的1385万亿日元相当于当时GDP的三倍。如东京中央区商业楼及土地价格，1982年为每平方米350万日元，1990年上涨到3200万日元，按当年汇率折算相当于每平方米22万美元。 地价和股价相互推动，循环上涨。地价上涨，企业和家庭资产价值上涨，企业股价随之上升，土地担保价值升高，从银行获得贷款增多。企业利润和经济增长预期上升，实质利率与风险折扣下降，居民消费、房地产投资、企业设备投资热情高涨，资产价格和实体经济互推上涨，形成巨大泡沫。 来源：中国经营报 作者：袁钢明
