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内容提要：中国的中央银行用外汇储备购买美国的债卷，美国人再拿了你的钱来中国投资，如此轮回操作，使中国外汇储备进一步放大，国内人民币投放超额，造成流动性过剩及通货膨胀，扰乱了中国的金融秩序，不利于国民经济平稳增长。
关键词：外汇乘数
一笔外汇，例如，某个国内企业出口产品，换得销售收入1亿美元（＄）；由于美元在国内市场上不能直接使用，必须卖给国家中央银行，换成人民币（￥），才算完成一个生产周期。如果中央银行收下这1亿美元后，又转手卖给了出国需要使用美元的客户，重新换回人民币，则这个过程无异于上述国内企业出口商品而获得的是人民币。现在假定中国中央银行有1亿美元外汇储备（或者叫外汇剩余，即外汇供给减去外汇需求的剩余），这笔外汇储备存放在中国中央银行的金库里，备不时之需，不和外国金融机构发生关系，那样，就不会产生什么连锁作用或者所谓乘数效应。
然而，如果A国中央银行的外汇剩余存入了B国的金融机构，或者购买了B国的债卷，则两国金融机构之间就形成回路，就可能产生连锁效应。为了叙述方便，以下以中国和美国作为例子，进行直观的简单分析，并不是说中国和美国之间的现实就是这种关系。
假定中国的中央银行有一笔外汇储备G（＄），并且把这笔外汇购买了美国的债卷：美国债卷机构收到美元货币G（＄），中国的中央银行得到债卷凭证（面额为G）。美国的债卷机构收到货币G以后不可能锁到保险柜里不用。债卷到期要还本付息，利息从哪里来？钱要生小钱，必须把钱贷给产业资本家投资生利。另外一方面，债卷机构也不能把收到的货币G全部贷出去，要留下一部分作为债卷准备金，这和银行的存款准备金是一样的道理。现在假定债卷准备金率为p，0≤p＜1，则债卷额为G，留下pG作为准备金，其余(1－p)G可以贷给美国的产业资本家。在目前的中国市场上，外商投资的回报率高达20％，所以，假定获得贷款的美国产业资本家又携款(1－p)G，满怀喜悦踏上了前往中国的商途。由于(1－p)G是美元，所以应该卖给中国的中央银行：美国产业资本家换得人民币在中国投资，中国的中央银行又获得一笔外汇储备(1－p)G。然后，中国的中央银行再把这笔(1－p)G购买美国的债卷，……这样轮回操作，逐步逐级下去，中国中央银行的外汇储备总额W是：
W＝G＋(1－p)G＋(1－p)(1－p)G＋……＝G/p （公式1）
这样，中国持有的美国债卷额自然等于G/p，留在美国债卷机构的准备金为G，外商产业资本家在中国的总投资额等于(1－p)G/p（假定第1笔外汇储备G不是由外商投资生成的，如果也是由外商投资生成的，则在中国的总投资额也是G/p）。
由以上分析可知，中国的中央银行如果有一笔外汇储备G，通过与美国的债卷市场相互配合，可以放大这笔外汇储备的效果，这个放大倍数，就称为外汇乘数，它等于1/p，也就是美国债卷准备金率的倒数。例如，假定美国债卷准备金率等于25％，则外汇乘数等于4。外汇乘数大于1，说明中国和美国紧密合作，中国的外汇储备放大了，美国对华投资同步放大了。
中国人一当上美国的债主，马上就联想到黄世仁逼杨白劳拿喜儿抵债的场景，内心油然产生一种自豪感。可是美国人不怕负债，反而偏好借你的债赚你的钱。债务人举债投资获取高额利润，然后分一匙羹给债权人；债权人只要维持债主地位就满足了，至于什么环境污染、生态破坏等等，反正天塌下来首先由高个子顶着呢。人们还注意到，美国在伊拉克和阿富汗正需要用钱。人家需要用钱时应该借钱给他，哪能乘机讨债，太不仗义。
