爱华网一、接受自动弃权的恶果 蒙牛的股权结构是牛根生们有意为之的结果，注定极易成为收购的目标。而且，公众公司面临被收购本来也是一种优胜劣汰的良性机制。2004年在香港主板上市后，蒙牛的股权结构图 根据约定，三家机构的第二轮投资在蒙牛上市12个月后转为约3.684亿股。转换后，蒙牛管理层的股份从54％被稀释到39.5%，从而失去绝对控股地位，只以4.6个百分点的微弱优势保住第一大股东地位。aihuau.com1 其后，由于赢得了对赌，蒙牛管理团队持股比例回升。2008年5月，牛根生等元老将内蒙古蒙牛8.9%权益全部卖给了中国蒙牛（开曼），换取1.35亿普通股（上市公司总股本扩大到16.1亿股）。至此，上市公司持有内蒙古蒙牛的股份达到93.29%，距100%控股仍有一步之遥。更最重要的是通过类似黄光裕的“左手倒右手”财技，蒙牛管理层巩固了自己的话语权。 不知是掉以轻心还是察觉风暴即将来临，2008年8月“金牛”、“银牛”以22.02港元的均价合共减持了5700万股（占总股本的3.65%），套现12.55亿港元。配售后，牛根生、金牛、银牛及所有一致行动人士合共持有总股本的28%。至此，蒙牛72%的股票由公众持有，注定极易成为收购的目标。 不过此种结构多见于世界500强，那些如雷贯耳的百年老店。IBM、GE、花旗、汇丰……都是由成千上万人持有，而每个股东所持的份额极小。以CEO为首的管理团队不过是股东的代理人。但把持经济巨头权位的管理者，上无“主管领导”、下无可以挑战其权威的股东。谁来监督、评判、制衡这些代理人呢？一是来自内部，持股份额相对大的机构，特别是几家一致行动时，新浪创始人王志东就是这样被轰下宝座的；二是来自外部，常见的情况是：业绩下降——股价暴跌——投资者收集筹码——发起股东会推翻现任管理层。可以说世界500强CEO头上多数都悬着这样一柄达摩克利斯之剑。良性的淘汰机制是对不称职的代理人的“正义审判”，位高权重的高管们却将这种威慑说成是“恶意收购”。 国人所见的公司股权多是收敛的，不论是中石油还是国美电器，最终控制者或是国家或是某自然人。创始人，也是企业的第一代领导人，总将企业视为自己的孩子，不容他人染指。但牛根生白手起家、又想速成，他所能遇到的最好的运气就是被国际投资机构看中。2002年，用九成权益换取数千万美元资金时，牛根生没有提民族品牌；2004年，把蒙牛推向海外资本市场公募，自己只占有4.6%股份时，他丝毫没顾及“话语权”旁落。2008年，犯了致命错误，侵害了消费者、愧对股东之时，他选择的是辩解，当投资人有收集筹码，对牛根生团队在蒙牛话语权构成威胁时，牛根生才哭得出来。 将摩根手里抵押的4.5%股权安全转移后牛根生团队可把稳28%股权。据分析8月份套现的12.55亿港元，原计划将投入主要从事农牧业的“老牛投资”。但这笔巨额外汇要调入、结汇，恐怕不会那么快，也许可以留在香港用以在二级市场抢夺筹码。如能购得上市公司12%股权，牛根生团队持股比例可达40%。但这远远不足以抵御“门口的野蛮人”！它们一面唱空，一面张口以待，几家外资投行原有股票加新增股票估计已达30%以上，随时可以发起要约收购，像可口可乐那样给出股民无法抗拒的高价。60%股票都将落入对手囊中，如果那样的话牛根生团队岌岌可危。 二、业绩赎释兵权 不过牛根生也不必过分担心。 首先，在全球百业萧条之际谁会挑起一场激烈的股权争夺战呢？有野心、有能力兼并蒙牛的产业投资者屈指可数。它们或者直接出手，或者让摩根、瑞银等机构在前台操盘。且不说胜负未卜，即使取得控制权、轰走牛根生，蒙牛能带来多少利润还是个未知数。达能、卡夫们自家各有难念的经，不见得会蹚这浑水。其次，现代并购必然要借助财务杠杆，在全球流动性匮乏之际，财务杠杆的运用恐不顺手。最后，牛根生的“民族牌”也算打了个伏笔，如果真有外资大鳄横刀夺爱，恐怕真的会激起国人强烈的民族情绪。君不见网上对朱新礼卖汇源的如潮恶语？注重公众形象的国际品牌，且是快速消费品牌不会不评估此举的负面影响。 蒙牛的话语权之争很可能演变为一场持久战。因为蒙牛未来两三年的经营状况如何还是个未知数，没有买家愿意在列车冲下山坡时伸出手来。 国际大亨在蒙牛战役中处于进可攻退可守的有利地势，蒙牛需要看清的恰恰是它们的心态与其身份。它们要的只是利益，蒙牛只是载体和道具。金融大鳄极力唱空，以尽量低的价格收集筹码。如果蒙牛闯过这一关，股价重回20港元以上，投资机构获益将相当可观。如果蒙牛每况愈下，最终投资机构将以净资产价获得蒙牛股票，然后加价卖给觊觎中国巨大市场的国际产业投资者。 现实的路子是，牛根生们只有背水一战，但情况也不容乐观。据悉，要回收的产品价值数以十亿计，销量一度跌去90%，目前蒙牛开工率仅为50%……坊间流传的一份报告指出蒙牛未来3个月资金缺口达30亿，这一关是牛根生们为之前的激进主义赎罪的时期了，闯过去了就将海阔天空，否则只能退位让贤了。 三、以退为进，从创始人向代理人过渡
如果业绩不能获得马上的提升，牛根生还有一招，那就是以退位来换取资本与公众的同情。毕竟国家和民众都不忍心让这样一家优秀的企业倒掉，只要它真诚认错，痛改前非，不必打“民族牌”也会获得社会各界认同，至此境地，外资可能会慑于舆论压力会给蒙牛的管理层更长的缓冲时间，以观后效。 至于牛根生引咎辞职退居二线后，仍可为蒙牛的二次振兴出力。大独裁者蒋介石打了败仗还知道做个“下野”的样子，让李宗仁出任“代总统”来给公众一个交代。牛根生的恋栈不去对其个人及蒙牛的形象只会造成负面影响。如果牛根生以退为进主动辞职或按原计划“退休”，即做出了真诚的认错姿态，又可在后续话语权争夺中处于主动地位。 蒙牛的话语权之争只是正常的商场博弈，将其提到“民族”层面是不智的。特别是由国际金融资本和产业资本扶持起来的牛根生提出来，就更显得不厚道了。 牛根生在从“创始人”向“代理人”角色过渡出现的问题是他烦恼的根源。摩根也好、瑞银也罢，它们都是蒙牛的股东。持股比例甚低的牛根生团队应以职业经理人的身份当好股东的代理人（这也是他们的社会责任），而不是与股东为敌。否则，牛根生们当初为什么要向国际资本私募、要在海外上市？ 出了产品涉毒这样的严重事件，牛根生团队应真诚认错、领罪、担责任，如果还能有机会呆在蒙牛的管理岗位上，就应全力把该做的事情做好。
