爱华网毫无疑问，与众多行业一样，VC也进入了冬天甚至是冰川期。VC们丰富的表情，让我们看到了炽热与疯狂背后的另类表情。 VC是否能迎来一轮新的生命爆发期?新一轮生命爆发所必需的“氧”又在哪里?VC的爱与痛这是一个最坏的时代。百年一遇的金融风暴席卷全美！股市暴跌，百年投行纷纷倒下，美国政府豪掷万亿美元救市，各国央行联袂出手……在中国，股市以创历史纪录的崩塌速度，让人连痛的感觉都没有，就已经麻木了；楼市坠落，一向顾盼自雄的房地产大鳄们也都茫然无措起来，见面就问：底在哪里？ 覆巢之下岂有完卵,曾经风光无限的VC们的表情同样是一脸痛苦。甚至，他们的痛远比其他行业来得早。aihuau.com1 普遍认为，VC的投资是普遍撒网重点培育，千万颗爱的种子撒下去，只要有百十颗发芽成长壮大，就是有回报的成功了。但是，本刊的盘点却发现，VC们重点培育的种子，依然是羸弱不堪甚至最终在地下形成了巨大的陷坑。 2007年，中国VC市场全年投资总额达到创纪录的32.47亿美元，同比增长82.7%。这一年所发生的渣打直投投巨人网络﹑贝恩投优酷网﹑英特尔资本投随视传媒等等交易，投资价格（市盈率）大都在12倍以上。 今天看来，好项目并不是在足球场上唯一存在的那个足球，抢到它就意味着无限的荣光；或许，它只是茫茫荒漠尽头一棵唯一能见的梅子树，但饥渴的VC一路爬来，干渴的双眼，把所有的梅子都看成了价值连城的仙丹。 “当时一个好的项目都有至少五六家机构在抢，大家抢来抢去就把价格推高了，15倍以上区域进入的就大把，就好像今天投资明天就能获利退出一样，这种非理性的行为积聚了很大的风险。”上海向日葵投资总经理金晓斌无奈地总结。 到了2008年初，形势急转直下。股票二级市场的萎靡不振﹑A股IPO扩容的急剧放缓、创业板推出的一再延后及对企业盈利能力下降的预期增强，“梅子”的价值直线下降。8月份及9月份最新的交易数据显示，PE（私募股权投资）市场的平均交易价格已降至6倍左右，如8月份的IDG投神州付科技﹑达晨创投投好家庭，再如9月初的Oak投一茶一坐。 让人不可思议的是，2008年上半年，VC对中国的青睐并未降温，投资继续增长85%，达到21.5亿美元，其中多数投向了互联网公司。更多的VC们开始四处打听：有没有好的项目可以投？ 或许，这是饥渴的VC和PE们无奈的饮鸩止渴。 平均交易价格的下跌不是最惨的。把一树金黄的梅子全看成仙丹的VC们突然发现，梅子树上有酸甜可口的好梅子，同样也有霉烂得苦涩变质，让人欲吞不得欲吐不能的坏梅子。 进入2008年，软银亚洲基金、美国凯雷投资集团等巨头们投资4500万美元的顺驰不动产网络从最高峰时号称拥有的1300家连锁店缩减到不到900家，同时宣布门店数量将继续缩减一半，上市计划渐行渐远；软银赛富、GGV等四家VC投资1000万美元的博客网被新浪、搜狐等门户网站的博客挤压得几乎不见踪影；红杉资本、海纳亚洲创投等投资3000万美元的我乐网因为牌照问题被关停；8月20日，在日本东交所创业板上市的“中国第一股”——亚洲互动传媒有限公司发出公告，因为其创始人挪用资金被勒令退市，红杉资本、电通等11家VC的巨额投资面临血本无归…… 2008年，VC们突然坠入了冰川期。VC的淡定与从容 但是，2008年或许又是一个最好的时代。 意识到危机的到来，也就意味着走出危机的开始。市场不稳定、投资速度放缓、项目退出延宕，正在成为全球VC们从炽热与疯狂的表情中冷静下来的理由。大家都开始琢磨如何与企业共渡难关、发挥各自产业优势给企业提供附加值，以及埋头做相关行业研究。 危机同时意味着洗牌的开始，意味着英雄的诞生。 普凯是一个此前名头并不响亮的投资者，其领导者姚继平对那些短时间内把巨额资金一撤而空的做法感到不可思议，他认为对待项目的态度就像谈恋爱一样，从接触、恋爱、结婚、生子，需要走全过程，不应该急功近利。 在狂热的年代里，普凯是唯一一家要求一定要实地看工厂的投资者。“有一次去参观一家做焊接的公司，当时有一块厂区漫天尘灰，工作人员劝我不要去，因为那里非常的脏，但是我坚持去。”姚继平回忆起自己的一次经历，“我发现那里铁屑弥漫在空气中，而工人也并没有什么专业的防护措施。”虽然并没有和这家公司结缘，普凯还是像个朋友那样提出了整改建议。 在天能电池的厂区考察中，姚继平以专业的眼光一语指出天能在环保方面需要改进的工作，他建议天能管理团队聘请专业的环保顾问公司。这一建议很快被采纳。天能随后在环保方面做出了非常积极的改进，取得非常不错的效果。此后天能顺利登陆香港联交所。 “PE不能急功近利，我们不仅仅是财务投资，也是在经营理念上的协助，我们希望提高所投企业的抗风险能力。”姚继平说。在普凯28人的管理团队里，严格分为“投后服务”团队和“项目交易”团队。“我们扮演的不仅仅是一个‘投资人’，更是一个‘投资伙伴’。” 危机更意味着恶劣环境的生态化。 2008年9月4日，沪深交易所相继颁布新的《股票上市规则》，在持有新股的退出机制上，新规规定，为适应全流通市场发展的需要，对于在发行人刊登IPO招股说明书前12个月内以增资扩股方式认购股份的持有人，要求其承诺不予转让的期限由36个月缩短至12个月。 禁售期的缩短，给在寒风中瑟瑟发抖的VC们打开了一扇通向天堂的机会窗口。投资周期的缩短，资金利用效率的提高，将使投资回报率大为增加。可以预见，在创业板推出前的一段时间内，对优质项目的争夺将趋于白热化，其他游资也将大举杀入，市场水位将渐渐被拉高。 冷冻的冰川上似乎射来了一缕淡淡的阳光，VC们焦灼的表情下又重新凝聚起一丝淡定与从容。冰川后生命大爆发 大约6亿年前，在地质学上称做寒武纪的开始，绝大多数无脊椎动物在几百万年的很短时间内爆发性地出现了。 这是地球生命进化史上的一大悬案，被古生物和古地质学界称为寒武纪生命大爆发。普遍认为，这是由于地球大气的氧水平突然大量增加形成的，因为在早期地球的大气中含有很少或根本就没有自由氧，氧是前寒武纪藻类植物光合作用的产物并逐渐积累形成的。
那么，处于冰川期的VC们，是否能迎来一轮生命的大爆发呢？新生命的“氧”又会如何积累形成？ “氧气”一：人和 商业是人的事业。正确的事如果由错误的人来做，那注定是一场悲剧。对VC和PE而言，一个前途无量的项目，如果没有选对正确的人，那注定会把“钱景”摊薄。 毫无疑问，博客的诞生是互联网生命历程中的一件大事和盛事，也因此，中国博客网承载着太多的光荣与梦想。然而，一个尚在襁褓中的婴儿要成长为强悍的男子汉，没有一个能摔能打能闯能拼的父亲带领，绝对是不可能完成的任务。书生意气的方向东，只能面对新浪、搜狐等商业狂人的围追堵截暗自垂泪。 “氧气”二：心态 在喧嚣的商业世界里，VC的表情同样呈现出狂热与投机。 欧通国以ITAT似是而非的“铁三角”模式招揽基金管理者，在成立之初就广受质疑，居然仍被VC认为是对传统模式的最大创新。ITAT模式真伪对蓝山中国资本、摩根士丹利等而言，似乎根本就是“伪命题”，只要能上市，他们只需在立即套现退出还是熬过禁售期再搏更高收益之间选择。正是这种投机的对赌，使上亿美元的投资眼看着越漂越远。 而软银亚洲基金、美国凯雷投资集团等对顺驰不动产（原顺驰置业）的4500万美元投资，更是匪夷所思。在一个非公开的场合，参与顺驰不动产投资的投资团队成员表达了对顺驰不动产管理风险的担忧，以及盈利目标实现不确定性的认知。事实上，在对顺驰的热捧中，有相当一部分理性的投资者在了解了顺驰不动产的实质不过是提款机之后，选择了退出。而软银亚洲基金和美国凯雷则一意孤行，顺驰置业表面连锁门店的繁荣，烧灼着狂热的投资热情，蒙蔽了精明的投资者。 “氧气”三：理性 自今年6月4日起，国内曾经的三大视频网站之一的我乐网开始关停。据称，长达几个月的“关停”是因为其对视频内容监管不严。但其中的根本原因，却是视频牌照的问题。不管如何，关停已经将其基本逐离第一阵营，我乐网元气难以恢复，红杉资本等投入其中的数千万美元风险投资损失将十分惨重。 VC投资，往往赌的是一个未来。经典的诠释是：投下成千上万粒种子，只要有一粒发芽，就会盆满钵满。然而，对项目政策风险的把控，却是所有投资者必须小心而认真的。商业世界是一个无常的世界，但无常并不意味着无道。与政策风险对赌，则是所有道里沟壑最深的陷阱。 “氧气”四：品质 2008年8月20日，在日本东交所创业板上市的“中国第一股”——亚洲互动传媒有限公司发出公告，称公司收到东交所通告，从即日起，公司股票作为处理品种将在一个月后即2008年9月20日停止上市。退市之后，11家财务投资人在这家企业上同时失手——包括前期和后期的机构投资人，如红杉资本、日本最大的广告公司电通、日本最大的卫星通信公司JSAT等。 导致巨额投资失利的，仅仅是亚洲互动传媒的掌门人挪用资金。 过去人们往往把利润与道德对立，但今天，无数案例都开始证明，道德与品质，已经成为商业世界里极其重要的一环。VC投资者对经营者道德与品质的失控与忽略，极有可能会导致满盘皆输。 或许，经历了冰川的洗礼，在阳光与氧气的作用下，VC能率先迎来生命的大爆发。但是，丰富和绚丽的表情下，却一定有一个最严肃的逻辑：对商业模式本质的回归。交易冲动下的本质回归 商业的本质在于交易，商业的生命在于流动。正是因为此，VC们对交易有一种天然的冲动，对项目有一种与生俱来的渴望。但是，口渴时人们往往觉得自己能喝下整个大海，但真正能喝下的，其实只有属于自己的一杯清水。 这杯清水，就是商业模式。 每个企业的成功，一定有着最核心的运营逻辑。在过去相当长的时间里，VC们往往注重了企业是否有极高的成长性——因为这是项目最终能否迅速上市实现退出的关键；是否有听起来唬人的独特创新性——因为这是项目能否吸引到接盘者的关键。却往往忽略了商业模式的核心：是否有着能够支撑持续成长的赢利模式，是否有着合理的商业链条，企业领导者是否真正匹配企业的长期发展…… VC的投资模式，决定了其注重短投效益的价值观，而这种偎着鬼火取暖的方式，在突如其来的冰川时代，轻易地惹火烧身了。 忘记历史，忘记失利是一种犯罪——是时候重新审视原有投资模式，思考和建立新投资模式了。
