次贷危机 从次贷危机到华尔街风暴-的传导机(2)



四、对中国金融业的教训:我们应如何回到基本面

1.房市避险

目前,我国同样面临了次贷所隐含的阴影。在美国,FICO分高于700以上的健康借款户,月供只占月收入25%以下,两口中产之家平均每月税后收入人均5000美元,只要花费每月1250美元左右供款,30年贷款可以借12万美元,而美国房屋均价18万美元,这种比例的房屋贷款是合理的;与之相比,中国最高收入地区上海月人均收入2000元人民币,假设买房者两口之家月平均收入是其数倍,为10000元人民币,那么,相应的月还款应为2500元人民币,贷款只能借到25万,对总价100万的买房款帮助不大。这正是国内房价与居民月收入及贷款能力的严重扭曲,所以现在国内城市买房贷款月供差不多是人民月收入的80%,远远高于国际比例。如此一来风险很大,不管设定固定利率还是浮动利率,百姓都一样还不了,一旦出问题,次贷阴影就会笼罩!上海等沿海大城市因为有外资购买加以支持,还看不明显,但在中国内地二线城市,人民收入无法承担贷款、与房市难以降价,这种两难境地尤为明显。

如何解决这一问题,按照我新的思路给出的建议是:国家对于土地资源应当采取混合拍卖模式。一部分土地设定为永久或999年使用权,以贵价拍卖,另一部分土地使用年限设定为70年或99年,以平价拍卖;前者建设高档花园别墅、高价公寓卖给高薪和外资人群,后者建设低价的平价房卖给平民。以上海为例,高、低价土地必须在城市内、中环共同存在,一个社区内高低价房屋互为邻居,因为人民的收入普遍是低的,一定要满足低收入阶层的住房要求,此即所谓混合。值得注意的是,70年使用年限的土地,应当事先规定好70年期满后,再收取多少延期款(按地价比例)。这种混合建房模式在新加坡、马来西亚、香港使用得非常成功,也可以帮助中国避免次贷灾难。

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2.股市回归基本面

此次金融危机过后,华尔街地位不会有什么改变,但华尔街的金融创新应该会受到很大的限制,金融创新过了头而且缺乏监管,风险就会无限地放大,经过这次危机,一定会从严监管。在这点上,中国就不要再步西方的后尘了,金融创新在这场危机中已经被验证了是“大规模杀伤性武器”,建议中国不要再出台卖空机制,比如股指期货,否则缺乏监管的金融创新最终将给我国市场经济带来很大的伤害。

中国股市现在要控制市盈率在15~30倍,目前根据基本面数据我测算大盘指数的合理区间应当是1400~2400点(见上海财大将出版我的新著:《价值投资:汪氏模型3.0》)。按目前情况,不能使用股指期货这种大规模杀伤性武器,而应运用平缓的基本面定价手段,严格保证股市在价值投资范围内,平准基金应在1400点以下才开展救援购买,2400点以上抛售。政府应限制非理性投资行为,也不能让平均市盈率跑到2007年的119倍。中国股市目前有基金600多家,它们作为股市主力军也应当起到引导作用,应制定规范,如果市盈率太高过线,基金应当率先抛售,维持股市在基本面范围内行走。

  

3.稳定人民币汇率

我国银行坏账并未彻底公布数据,但按照以农业银行为例,银行坏账还是占30%的。再看江浙粤民营企业已经有20%倒闭率,不仅助长了失业率增加,还导致NPL无法还贷率增加。所以国有银行应有很多坏账的累积,加上深圳断供潮,总估算至少有万亿坏账。

此外,中国虽没有失业率的官方公布,但按照中国社科院人口所等机构调查,应在18%以上,加上民企大批倒闭,更是雪上加霜。我一直反对汇率单边上升政策,我也希望鼓吹这项政策的经济学家出来集体向全国人民道歉。现在正如我们所看到的,危机已经波及银行业、民企和就业,不利于社会稳定。所以,以目前的基本面状况,人民币绝对不能再升值,应当控制在微小的范围,或者明年应当退回7.0。

  

4.尽快实现国家信用担保制度化

中国一贯使用国家信用作为银行存款后盾,但这种担保一直是隐形的,我建议应当尽快将其显形,进而加以制度化,使其具有法律效力。具体来说,全国所有银行存款本上应加盖明确国家财政担保的公章,或者设立中央存款保险基金。

国际上目前对国家信用非常重视,因为不论金融风暴有多大,最终都是落在人民存款之上,国家必须保证人民存款不要缩水,因此各国都采取了担保措施,中国也不应例外。

  

5.多种途径帮助企业振兴

当前中国民营企业所面临的最大问题是存活!对此我提出以下建议。

(1)2007年很多企业都因为股市投资赚取了暴利,现在已经全面退潮,所以企业要回归基本面。

(2)企业要坚持根本原则:从资产型企业向资本型企业转化,减少硬件投资。这需要各种类型资本市场的支持和帮助;如创业板、海外上市、股权交易市场。

(3)每家企业应找到并坚持主业,不能心猿意马。过去过于强调第三产业,却没有对其进行精辟的定义,现在应明确划分种类,区分有内容(如航空、旅游、休闲产业和人寿保险业等)和无内容(如中介产业)的第三产业。国家应限制教育中介、企业咨询等中介式的无服务内容的第三产业规模。此外也不能过于强调第三产业,因为第一、第二产业对于今天的中国仍然是解决就业的基本途径,除非开放黄赌行业,否则第三产业的替代作用有限。

(4)如今企业原有的产业都处于下游低端制造业,已经走到尽头,而找不到新的产业方向,但是科技研发(R&D)成本巨大,民企根本负担不起。因此我建议,国家应当投入起码5000亿的资本规模,成立国家新产业公司或者国家高科技公司,进行很具体的新产品研发,如节能汽车,太阳能光伏电池,废品再生、环保。这类新产品国家应当大力推入市场并带出一条衍生产业链,数量必须众多,成熟后把有前途的产业成果卖给民营企业来生产销售,使民营企业得以继续健康发展。像均瑶、复星、联想等企业之所以活得好一点,都是拿到政府订单的,所以政府一定要有所作为,帮助民企向高增值讨生存。

  

6.国家红利,服务人民

当前首要的任务是改变“国富民穷”的现状(我2007年10月15日在香港凤凰卫视评论时提出),只有提高人民的消费能力,才能提高内需,在此我要强调我近年提出的以下“国家红利”政策,比目前其他专家(如陈志武等)所提出的要优厚、实际很多。

第一,减少电信费、公共交通费、电费、煤气费和水费,这些公用事业费,绝大部分控制在国有垄断企业手中,有很大暴利。国家若采用暴利税回扣加以冲抵,不会影响到它们的合理利润,同时人民的消费能力得以释放。现在中国,以上海为例,人均收入2000元,人均公用事业费几近1000元,几乎占50%,而反观西方发达国家,公用事业费只占人均收入的5%~10%。

第二,取消剩余的5%利息税,因为留着已经没有任何合理性。现已被采纳执行。

第三,将个人所得税起征点由目前的2000元上调至8000元。对于中产阶级和下层人民,不收他们的税,可以诱使其投入消费,如果他们不消费,国家则可以用退税的形式,将其注入只能消费不能储蓄的贷记卡发还给人民。

至于起征点定在8000元的理由,依据是当时80年代中制定税则时的基础,当时一般人民平均收入100元,起征点定在800元,是1比8,现在人民平均收入1000元,起征点定为8000元延续了当年的合理性。

第四,医疗应当全民普及化。只有特殊疑难病症才要自己掏钱,一般病症全部由国家免费治疗。世界绝大数国家都是这样做的。

第五,教育方面,除了特别高端的部分支付一定费用外,其他形式的教育全部向人民免费,由国家承担。同医疗一样,这样可以消除该等领域普遍存在的黑色收入、假冒伪劣问题。

第六,加强社保基金的投资管理,使得这些投资可以获得如新加坡公积金那样的高回报,那么人民的退休生活就可以得到保障。

第七,仿照美国的FDIC,尽早设立中央存款保险基金,保护人民的存款资产。

五、结语

回顾最近几年,我国的财经政策有被利益集团、利益阶层和市场人士把持或绑架的迹象,从持续不当的将人民币大幅升值(已到30%),到给与占38%的绩差公司股东全流通的权利,再到房价非理性上涨,以及上文提及的不当措施,表面看是金融高官在金融知识上的无知无能,不能有效判断是非、对错,价值观有问题;实际上是背后的利益集团、利益阶层太强大,他们用自己的财源压制有真知卓识的金融专家的发言和传播,而一味让自己的代言人将愚蠢的无知话、谎话、假话通过电视报纸传遍天下。其后果就是今天我国企业界、金融界面临的困境。

但我一直有信心,我相信科学和真理迟早会获得全国人民的认同。我希望目前中央提倡的科学发展观不仅应用于制造业,也应该应用于金融业;能探索出一条资本市场健康之路,并将金融资源用于正面扶助企业、全体人民分享共富之路,实现民富国强。   

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