爱华网金风科技是幸运的，赶上了世界范围的新能源浪潮。但其商业模式中的固有问题不解决，它的好日子也许不会持续多久！2007年12月26日，风电龙头新疆金风科技在深交所挂牌上市。本次金风5000万新股定价为36元（动态市盈率为30倍），不到各类证券研究机构估值的一半。“打新、炒新”热潮再次被掀起，网下、网上配售中超额认购倍数均超过200倍。由于开盘价较招股价的涨幅远远超过50%，金风开盘即被停牌15分钟。9点46分重新开盘后的15分钟内，成交金额超过11亿元、换手率近21%、最高成交价达146元！金色的旋风中，公司市值超过700亿元（仅次于苏宁居中小板第二位），30人创业团队中的28人身价过亿！中国的风电龙头就这样诞生了。 新疆金风的销售收入和利润连续6年保持100％以上的高速增长。到2006年，其在全球及中国新增风电装机市场占有率分别为2.8％和33.3%。在中国政府大力发展可再生能源的背景下，暂居龙头的新疆金风只有4000万的流通盘。金风集新能源、高成长、高科技、超小盘等众多因素于一身，无怪乎它成为各路资金疯狂炒作的对象。近观风电龙头aihuau.com 金风科技上市以来，市场各方只是关心金风的估值、猜测其股价的走势。仅凭金风科技2007年每股净利润将达1.2元、2008年可望翻番就讨论它的估值是肤浅的，我们有必要深入细致地了解这个风电龙头的方方面面。 金风《招股章程》披露，2007年销售收入和利润将分别达到32.4亿元和6亿元（按IPO后5亿总股本计算，每股净利润为1.2元）。金风握有23项专利技术，主持或参与起草的国家风电标准有8项之多。2004年，经科技部批准成立了国家级风电研究中心。北京官厅水库的“绿色奥运”风电示范项目的中标者就是金风科技。不仅在规模上居绝对的龙头地位，金风科技更以高达18.5%的净利润率让许多认为新能源行业赔钱的人士大跌眼镜。 《招股章程》披露，17.4亿元（扣除发行费用后的净值）募集资金中的一半将投入新疆、内蒙古和北京的风电设备制造基金；研发投入为6.1亿元，绝大部分用于1.5MW、2.5MW和3.0MW风电机组的研制；另外，金风科技还投资近3亿元建设三个示范性的风力电厂。 金风科技主要产品有600KW、750KW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组。从下表可见，金风科技的主打产品已经完成了从600KW到750KW的过渡，1.5MW风电机组将成为下一代主流品种，而2.5MW、3.0MW和5.0MW机组尚在研发中。
自金风科技成立以来销售风机总装机容量为1279MW，相当于2006年底全球风电总装机容量的1.7%。截至2006年底，中国大陆共建成风电场91个，安装风电机组3311台（其中646台出自金风）、总装机容量2596MW（进口风机占66%）。西北和华北是金风产品的主要市场，2007年上半年金风99.7%的产品销售到这两个市场，且前五大客户合计98%。地域和客户高度集中。 截止到2007年10月，金风获得600台1.5MW风电机组定单。其中520台将在2007年以后交付。按2007年不变价格计算（375万元/MW或562.5万元/台），520台风机总价款近30亿元。正在洽谈中的还有近500台。截至2007年6月，金风750KW风机产能为75万KW。《招股章程》披露，2007年9月、2008年10月和12月，北京、新疆、内蒙古基地先后竣工后，金风将以600台（单班）的1.5KW风机产能迎接中国风电的高潮。按每千瓦3000～4000元报价计算，年产值将达54～72亿元。 2001年成立以来，金风的运营模式基本没有变化：第一大股东风能公司下单；金风采购零部件组装风电机组；第二大股东提供担保（累计2.5亿元，其中2亿元已经还清）；经营风力发电厂也是重要的利润来源。 金风科技还下设了北京金风、内蒙古金风和德国金风三家风机制造与研发的全资子公司。截至2007年6月底，北京金风总资产9870万元（包括位于经济技术开发区的61亩土地）、上半年净利润负243万元；内蒙古金风总资产2303万元、上半年净利润负7.5万元；德国金风总资产85万元、上半年净利润负17.3万元。有5家风电投资子公司的北京天润总资产1.2亿元，2007上半年亏损123万元。随着募集资金到位，三家子公司得到增资扩建，经济效益将渐渐显现。点评：金风科技的龙头地位不是自封的，它的产品在国产风机中所占的比重更是高达80%。金风科技在过去和将来对中国风电事业的贡献远远超出其竞争对手。曲折的历史 1997年，新疆风能公司从国家科委争取到一项“九五”重点科技攻关项目——600KW风力发电机组国产化研制。1998年，以课题组为核心组建了股份制公司。2001年3月，注册资本为3230万元的新疆金风正式成立。随着业务的高速发展，公司2004年增资扩股到7000万元，2005年再次增资到1亿元。2007年3月，为回报旧股东，金风将共计3.5亿元的资本公积金、法定公积金和累计未分配利润以转增和送红股的方式配给旧股东，相当于10送35股。这样，金风在上市前的总股本增到4.5亿股。 2001年发起设立时，国能公司、国水集团和风能研究所等5家法人持有七成股份，陶毅、魏红亮、武钢等9位自然人各自持有几十到上百万股不等。此前几年中，金风科技前身的股东经历过增资、股权转让，到2001年正式成立股份公司时股权结构已经相当复杂。 2004年，金风以1.27元/股的价格向全体股东及12位自然人定向增发了3770万股、募集资金4788万元，公司注册资本增到7000万元。2005年9月，中比基金（800万股）、光大投资（700万股）、上海银利移动通信设备（750万股）和广东龙光集团（750万股）等四家机构以每股5元的价格认购了3000万股，金风科技总股本增至1亿元。随后的一年多时间里，又发生了一系列股权转让，机构投资者有进有出，自然人股东增至34名。其中较引人注目的是在认购后的一年时间里，上海银利和广东龙光各自分多次原价出清了所持的金风科技；光大方面则在2006年11月以5.25元/股的价格将700万股一次出清。2007年3月，金风实行了10股送35股的转增和送股，距光大一次性出清700万股和广东龙光卖出最后的431万股不到4个月！坚持到最后的中比基金在金风IPO后持有股票的市值约50亿元，获利124倍！ 高比例送股后，金风科技部分股东又进行了一番热热闹闹的套现，其中自然人第一大股东陶毅将名下全部1075万股以单价22元出清、套现逾两亿元。武钢以1055万股位居30名自然人股东之首。在金风科技《招股章程》中，7家持股量较大的法人股东承诺了36个月的锁定期，7家共计持有上市前总股本的55.18%。其余20多家法人股东和30名自然人只承诺了12个月的锁定期。连12个月都不愿持有的则在上市前夜售出。 最终，金风科技形成了这样的股权结构（见示意图）：4个国有法人股东合计持有41.33%的股份，其余的由25家社会法人、30名自然人和一家外资企业持有。股权结构之复杂为A股IPO个案中所仅见。注：“深圳远景新风投资咨询公司”、“深圳远景新能投资咨询公司”及“深圳远风投资有限公司”分别持有4.85%、2%及0.15%，合计7%。
