通货膨胀成因 第三次通货膨胀的成因及对金融市场的影响研究(2)



   根本原因:总需求拉动

   1、实际总需求大于潜在产出

   经济的增长总是处在波动中,1998年至2003年我国实际总需求小于潜在产出水平,表现在经济增速较缓通货紧缩。从2004年开始宏观经济又进入正产出缺口阶段,实际总需求大于潜在产出,那么就出现了总需求拉动通货膨胀的压力。

   根据国民经济核算恒等式G=C+I+G+NX,其中政府采购G比例较小可以忽略,那么影响总需求G的主要因素是消费C、投资I和贸易顺差NX。从三大需求近几年的走势看,总需求扩张比较明显。首先从消费角度看,由于收入逐渐增长和社会保障体系的逐步完善,在过去一年多的时间里消费增长日趋活跃,社会消费品零售总额增速稳步上升,并一度出现逐月加快的趋势。今年1-10月份社会消费品零售总额72090亿元,同比增长16.1 %,而且从消费结构看,高档白酒、汽车、金银珠宝等奢侈品成为消费增长的主力军,表明我国消费已经进入了结构升级阶段。其次从投资角度看,我国城镇化进程方兴未艾;地方政府出于政绩考核的原因投资冲动不减,而且2007是换届年,以后各地固定资产投资还会有所增加;企业在利润较快增长的情况下会加快固定资产更新换代的步伐,而且在流动性过剩的背景下,社会资金充裕,各种在建项目能够顺利完成,尽管固定资产投资增速保持稳定态势,但仍然远高于2002年以前的水平。再从对外贸易的角度看,由于近几年国际经济好转,美欧等发达国家消费能力增强,加之世界经济产业结构转移等因素,我国外需增长加快,对经济增长拉动作用明显。今年的进出口总额稳居世界第三位,在全球贸易总额中的份额增至7%以上。今年1-10月份累计贸易顺差2129.23亿美元,同比增长59.4%。通过分析经济增长的结构可知总的确在高速扩张。

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   2、货币供给扩张,通货膨胀前奏

   我国已经形成超额货币供给格局。通货膨胀最终表现为一种货币现象,是经济体系中较多的货币追逐相对较少的实体商品。所以如果货币供给增速超过经济增长速度那么产生通胀成为必然。超额货币变化率=货币供给增长率-经济增长率-物价上涨率。从2007年9月数据来看,M1、M2的超额货币变化率分别为4.37 %和0.75 %,超额货币变化率为正表明货币供给扩张过快。

   从数量角度看,货币供给增加很大程度是外汇占款造成的被动扩张。我国外汇储备连年递增,2001年1月之后1560亿美元,到2007年9月底已经达到1.43万亿美元。尤其是今年以来国际收支顺差增幅明显加大,一方面缘于产业转移背景下我国国际分工中所处的地位,另一方面是人民币升值预期下国际游的大量流入。现在的结售汇制度决定了基础货币投放必须随外汇储备同步增加,所以顺差是货币供给扩张的主要根源。

   从结构角度看,自2006年11月以来,M1的增速一直超过M2增速。2007年1-10月M1同比增速为20.9%,而M2的同比增速为17.5%。其中居民户存款增长缓慢,非金融性公司存款增速加快,而且居民和企业更加倾向于活期存款,表明社会投资意愿加强。9 月末,金融机构居民户人民币存款余额17.2 万亿元,同比增长6.9%,增速比上年同期低9.2个百分点,比年初增加7621 亿元,同比少增9710 亿元。其中,居民户活期存款同比少增405 亿元,定期存款同比少增9305亿元。企业存款余额15 万亿元,同比增长40%,比年初增加2.4 万亿元,同比多增1.2 万亿元。企业存款中,活期存款同比多增5098 亿元,定期存款同比多增7147亿元。由于我国银行业10年来连续出现存贷差加大现象,到2007年10月底金融机构存贷差高达11.82万亿元。银行改革后本身也是追求收益最大化的经济主体,存贷差加大使得银行有主动放贷的压力,2007年前9个月新增各项贷款总额同比增长27.9%,在结构上表现为定期存款减少,活期存款增加。另外,由于近年来股市等资本市场活跃,居民风险偏好增强,投资需求增加,越来越多的储蓄资金转向投资非货币化资产,这也在一定程度上决定了活期定期存款格局的转变。根据流动性偏好理论,存款活期化的趋势表明价格上涨预期使得人们愿意持有更多的名义货币余额,资产价格上涨将引发资产价值重估,所以存款活期化现象也表明我国经济主体对通货膨胀的预期近一步加强。  

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