爱华网本文的构思主要是受伦敦《金融时报》LEX专栏和谢国忠先生以及亨利·刘等诸多作者富有想象力的评论的启发。当今世界经济如何运转？关键问题何在？有什么样的解决方案？人们将作何种选择？等等，这些具体选项是投资者需要密切关注的重大问题。
中美双引擎驱动世界经济
当前，全球经济被分成三大阵营：即以英美、欧洲和日本为代表的富裕消费阵营，以中国、印度和东南亚为代表的廉价劳动力阵营，以及澳洲、非洲、俄罗斯和拉丁美洲代表的原材料阵营。（谢国忠，2005）而三大阵营主要依靠美国和中国这两大引擎带动。美国人和中国人都非常乐观。不论你给两者之中任何一方多少资金，它都会把它花掉。美国人倾向于消费——婴儿潮期间出生的美国人令人难以理解地热衷消费。中国倾向于投资——中国人一直比较贫穷，需要积累财富。美国凭借金融霸权地位，在国际金融领域创造了对美元资产的大量需求，美国吸引国际资本购买其国债，而外国投资者也不用担心美国的偿付能力。中国的银行系统则将出口行业的收入快速转化为投资，创造了进口设备和原材料的动力。为保持社会稳定，中国需要创造尽可能多的就业岗位，国有银行体系是中国政府部门将出口收入转移到投资领域以尽可能多地创造就业机会的工具。
在以美国为核心的欧美消费阵营中，美国强劲的消费能力使全球经济不至于滑入通货紧缩，庞大的进口市场创造了更多需求，巨大的贸易赤字也不断为世界经济注入了流动资金。中国国有银行体系则能够把出口收入和“热钱”迅速变成固定资产投资，急剧上升的固定资产投资导致设备和原材料进口的增加，前者对德日这样的老牌工业化国家有利，后者提高了对原材料的需求量和价格。这样，当美联储制造流动资金以刺激美国消费时，中国就通过进口来促进设备制造商（美国、日本和德国）和原材料出口商（澳大利亚、巴西和南非）的经济增长，发挥的是乘数效应。在带动全球经济增长的过程中，中美两国珠联璧合。
值得特别强调的是，中国引擎的马力在不断加大。在20世纪70年代末期，全球经济最大的变化是中国实行改革开放，这个决策使得占全球人口五分之一的中国人进入了全球贸易体系。中国凭借大量的劳动力资源优势，逐渐形成了一个亚洲产业链。即日本人负责设计，中国台湾人和韩国人负责投资制造和营销，大陆人负责生产，这就是所谓“微笑曲线”，中国处在微笑曲线的低端——赚得最少，但是，中国大陆直接面对美国和西方列强的市场，它所遭受的指责、攻击和报复又是最多的。而获得大利的日本、韩国、中国台湾省全都躲在后面。不管怎么说，中国经济已经获得了它应得的地位，中国是亚洲经济发展中能量巨大的引擎，它正在和整个亚洲经济一同成长。伴随着经济的成长，中国的内需也急剧膨胀，进口需求不断增加。80年代末，亚洲向美国出口及亚洲内部贸易分别占亚洲各国外贸总额的25%。但如今，亚洲内部贸易已占亚洲外贸总额的40%，对美出口则滑落到20%左右。在加工制造业中，亚洲国家对中国多有抱怨，觉得中国主导了劳动型密集工业的生产、加工和运输过程。但是，在原材料、能源和食品农业贸易中，中国所需要的正是亚洲一些国家所盛产的。比如，印度尼西亚的橡胶、石油、木材产业主就非常高兴看到中国的大量进口。中国从亚洲国家的进口让双边贸易额日益提高，中国购买了亚洲地区出口产品的15%左右。另外，中国已逐渐从双边贸易中的贡献者变成汲取者，吸收了亚洲各国的资源，使大部分的亚洲国家在贸易和经济上越发依赖中国。
美国经济继续增长的动力首先来自于政府的减税措施。布什总统第二任期经济政策的核心仍是减税。减税增加消费者收入，可刺激消费开支增长。此外，布什还签署了新的公司减税法案，计划在今后10年内为美国公司和农场等减税1360亿美元，众多企业可从中受益。 其次，低利率将继续对经济增长发挥刺激作用。虽然美国的联邦基金利率即商业银行间的隔夜拆借利率已上调到了3.25％，市场估计，美国联邦基金利率的“中性”水平为5％至6％，目前的利率水平对个人消费（特别是住房消费）和企业投资的增长仍有相当大的刺激作用。
美国贸易赤字上涨的原因部分归咎于石油价格的上涨。美国是世界上最大的石油进口国，油价上涨产生的重负都直接或间接由美国承担。高油价为石油输出国带来了每年约3000亿美元的收入，大大刺激了消费，海湾地区铺张浪费的房地产项目就是例子。此外，美国保持的宽松货币政策必然导致金融资产的重新估价，如房地产、债券、股票价格的增值，由此带动了消费，引起贸易赤字，也刺激了“热钱”的增长。投机商手中“热钱”通过对冲基金、国际金融机构的授权交易人、以及那些寻找收益的私有银行，对全球经济造成了冲击。美联储给全球经济注入了过量的货币。从2004年6月以来，美联储都是在按照“渐进主义”节奏加息，美联储惟恐加息太快而吓坏了投机者，造成全球经济萧条。美联储多次暗示会“缓慢而有节奏”地加息是鼓励投机商全面撤出。
格老的泡沫游戏和中国的诸多题材奏效
如果说美联储主席格林斯潘有什么魔法的话，那就是他玩弄资产泡沫的本领特别特别的大。在过去接近19年的中央银行职业生涯中，格林斯潘的泡沫游戏屡次奏效。资本自由流动给像格林斯潘这样熟练的中央银行家预留了巨大的灵活运作的空间。谢国忠先生指出：当技术泡沫开始破灭时，金融市场的确曾预期会出现更糟糕的情形。从传统的观点来看，技术泡沫是1920年代以来全球最大的经济泡沫，这样大的泡沫理应引发一次大的经济衰退。令人惊奇的是，美国和全球经济都没有陷入一系列的大衰退。2001年，美国经济增长了0.75%，消费增长了2.5%。在之前的两次经济衰退中，1991年美国个人消费降低到只增长0.17%，1980年美国个人消费负增长0.28%。但技术泡沫之后，至全球经济出现2003年和2004年的高点之前，全球经济的增长几乎没有停止过。2004年是全球经济近二十年增长最快的年份。这要归功于格林斯潘——美联储快速而大幅地降低利率。在纳斯达克投机热情没有崩溃之前，美联储就将投机热情引导进入了房地产行业。房地产价格上涨提升的美国家庭财富，远远超过纳斯达克市场崩溃所带来的损失。因此，美国家庭财富并没有感受到股市下跌所带来的痛苦，同时，由于美联储调低利率，美国人可以借贷更多的资金来支持消费，这当然也是格老玩转泡沫的又一个重要证据。自2000年美国经济系统性过热以来，美联储制造了大量的过剩资金流。美国人借贷消费，中国人借贷投资。美国的消费者与中国的投资者驱动全球经济增长，美联储不断添加燃料——美元——作为全球经济的流动资金。这一增长模式下的外溢效应主要通过中国来实现。当美国人通过借贷来消费时，这些钱通过中国蓬勃的出口流到了中国，这些资金进入中国的银行体系，然后自动流入中国的国有企业或房地产开发商手中。中国投资的强劲增长创造了对原材料和设备的大量需求。这些资金又流向日本和沙特这样的国家。而日本和沙特本国内没有有效的投资渠道，它们又将资金投向美国，购买美国国债。如果美国的贸易赤字减少，中国的投资增长率也将下降。
至于中国，中国良好的投资环境和工业配套水平以及低廉的劳动力，持续吸引了大量外资流入，加速全球制造业向中国转移，这种趋势没有因为一些短期性因素而发生转变。中国还推出了一系列政策，鼓励外资积极参与国有企业的重组改制，让外资以资本或技术参股甚至控股的形式实质性地参与国有企业的改造。中国加入WTO已逾四年，银行、保险以及零售业等领域的进一步扩大对外开放，为跨国并购提供开放而有序的环境。从2005年起，中国进入一个关税和市场准入门槛大幅降低的后过渡期，中国将在商业、运输、金融、旅游等9个部门和90多个分部门逐步实现承诺市场开放。2005年整体关税将进一步降低到10.1%；工业品平均关税将下降至9.3%；汽车关税进一步降低，并取消汽车进口配额；将对信息技术产品实行零关税，并取消所有信息技术产品配额；中国将允许外资在国内及国际基础电信服务业务设立合资企业，外资股比可达到25%。此外，人民币汇率体制改革正在紧锣密鼓的准备之中，外资一直密切关注着这一重大举措。
双引擎也面临各自的内在矛盾
经济失衡问题是目前困扰全球各国经济首脑们的一个大问题。美国堆积了巨额的财政赤字，贸易赤字也在逐年增加。而东亚国家却积累了大量的外汇储备和债权。这二者并存，如同一座活火山，随时都有爆发的可能，届时，整个国际金融体系都将遭到冲击。GDP的快速增长却与金融状况恶化几乎是同步的。尽管美元疲弱，美国的贸易赤字仍增长了13.5%，占其GDP的比重也达到创纪录的5.2%。2001-2004年，中国固定投资翻了一番，埋下了产能过剩的种子，中国银行系统似乎总是免不了坏账的侵袭。
中美双引擎驱动全球经济增长的核心机制是：美国国债的信用度（因为财富储藏的最终工具是美国国债）和中国银行系统承担风险的意愿。这一增长模式的副产品是：美国的贸易赤字和中国银行系统的坏账。只要全球投资者不担心美国的偿付能力，同时中国民众相信中国银行系统的偿付能力没有问题，当前的经济游戏就可以继续维持下去。但是，也要意识到这一增长模式存在两个主要限制条件：第一，可获得的自然资源。当自然资源出现短缺时，流动资金就将进入这一部门，导致自然资源价格上涨，同时导致成本推动型的通货膨胀。第二，全球对美元资产的需求上限。当美国的贸易赤字吓到投资者，必然导致美国资本成本的提高——长期利率上升，最终将会导致全球经济增长放缓。
美联储是全球经济真正意义上的中央银行，其它央行只能通过增加和减少自身的外汇储备来影响其国内市场上的流动资金数量。美联储则拥有无限制发行钞票的特权，它在提供大量流动资金的同时，也为全球范围内的通货膨胀埋下了定时炸弹。然而，格林斯潘先生已经习惯于延长泡沫的存续期并借此为美国经济谋取额外的好处。美联储政策过度刺激了资产市场——先后表现为股市和房地产市场的财富效应，财富效应刺激了美国的需求，结果美国出现巨额贸易赤字；中国则出现投资泡沫，后者还导致自然资源通货膨胀。
美国的经济繁荣是建立在“借来的资金和借来的时间”基础上的。所以，美国经济能否持续稳定增长在很大程度上将取决于其他国家和地区如中国、东南亚、日本和欧洲各国的中央银行是否愿意继续通过购买美国资产(如购买美国政府债券等)的方式借钱给美国人花。由于美元作为世界货币的特殊和重要地位，美国的长期“双高”赤字并未给经济带来太大的麻烦，而且其大规模的进口对世界经济发展起到了非常积极的作用。但是也正因为如此，美国与其他国家这种相互依赖的关系很难长期维持下去。如果长期累积起来的风险在商品、市场和资金的某一条链条的断裂上释放出来，其影响也将是巨大的。如果美国不进行重大政策调整，美国的财政状况很难在短期内得到改善。美国财政状况不断恶化必将会危害到全球经济的稳定增长。美国人给世人的印象是多吃多占，那是因为它凭借美元霸权地位实现的。但美国的贸易赤字也绝对不可能持续。对美国而言，它是世界上最灵活、调整最快的经济实体，其市场充满活力。对那些新加入世界经济的国家而言，能与美国做贸易非常重要。相比之下，欧洲和日本的经济灵活性比美国差得多，这就使美国承担了创造市场需求的任务。但是，表面上相安无事助长了美国的放纵，现在，美国的贸易赤字目前已达到每年6000亿美元，这个数字足以让美国的经济学家以及决策者感到害怕。
在当前的全球经济中，通货膨胀不再是主要问题，因为经合组织各经济体的需求会自动引发新兴经济体的供给。然而，这种做法很容易制造出资产泡沫，因为资产泡沫暂时消化了通货膨胀——多余的流动资金将在资产市场上找到了出路。比如，自1997-1998年东南亚金融危机以来，全球经济一直泡在过多的流动资金之中——如今全球经济就悬浮在流动资金的泡沫之上。2000年技术泡沫破灭后美联储为避免经济衰退而降低利率，是导致流动资金泛滥的主因。
当前一个非常关键的问题是中国的投资狂潮绝对不可能持久。中国已经被发达国家盯上了，中国被指责搞倾销的案例越来越多，四面受敌，加之人民币面临着主要国家政府施压以及国际游资预期升值的双重压力。相应的外汇占款过大严重束缚货币政策手脚，长期通货膨胀预期开始抬头。中国对能源、原材料的需求大幅增加，进口呈现较快增长态势，国际市场产品价格保持高位对国内物价的影响将会增强。原材料价格上升将会增加生产企业成本，压缩利润空间，产生成本推动型通货膨胀，同时也不利于中国出口竞争力的提高。中国的固定投资有可能超过今年GDP 的一半，而用以维持投资繁荣的利润，在一定程度上源于价格飙升的房地产业。按照投机商们的猜测，当目前所有在建的房地产项目竣工时，按照中国各大城市时下的房价计算，房地产业的销售额将占到国民生产总值的三分之一。但是，现在售出的数量庞大的房子，实际上是透支了未来房地产业的市场需求。（谢国忠，2005）中国城市的居民们被最近几年不断上涨的房价吓坏了，很多人决定提前预算，提前买房，再过几年，人们对于房子的需求量将大幅缩水。
吵吵囔囔的国际社会
当国内问题无法解决时，指责别的国家有问题，而且强迫别的国家采取措施，企图借此掩盖本国经济金融问题，这是一些国家的常用的手法，美国在这方面尤其擅长，过去三年来，一些美国官员一直没有停止指责中国的固定汇率机制，认为中国的固定汇率机制当今世界经济的罪魁祸首。他们认为，要使美国经常帐户赤字在两年内减半，即从占国内生产总值(GDP)的6%降至3%，亚洲货币的贸易加权平均汇率需升值18%，人民币将首当其冲。要消除全球失衡，亚洲货币需有更大幅度的升值(35%)，包括英镑和欧元在内的非亚洲主要货币也需升值10%至20%。
很多美国官员认为，中国大幅升值人民币就可以完成美国要通过经济衰退才能实现的调整。这个想法太天真了。如果中国升值人民币的幅度够大，将对美国经济造成大的冲击，将导致热钱离开中国，中国经济将硬着陆，这将给美国经济造成更大的压力。如果中国小幅升值人民币，则将不解决任何问题，还可能导致更多的投机资本流向中国。
在过去几年里，美国的货币和财政政策极度宽松，这在加剧问题恶化过程中所产生的影响，很可能远远大于人民币钉住美元的汇率制度。低利率导致房价的上涨愈来愈带有投机色彩，这同时也造成个人储蓄水平低下和经常帐户赤字扩大。在创造就业机会方面，美联储应促进劳动力市场更大的弹性，而不是着眼于宏观刺激更多的就业机会。在当今全球经济中，试图利用货币政策来实现完全就业，无异于自取灭亡。谢国忠先生认为，美国需要发生一次经济衰退，衰退是涤荡经济繁荣期所产生的泡沫的一个必需阶段。
废除美元霸权是解决问题的关键
解决全球经济失衡的办法是什么？十个人可能会给出十个答案。在美元霸权庇护之下所实现的“多吃多占”——由此创造出需求并带动世界经济增长——最终会遇到一个问题，美元崩溃。美元崩溃意味着美元霸权的终结，也意味着由美国创造的需求大幅度下降。这也许是终结美国经常项目赤字最好的办法。欧元曾经被市场人士看成是挑战美元霸权的货币，这没有什么错。但是，由于欧元所涉及的市场需求有限，以及欧元区政治经济外交关系复杂，欧元没有从根本上动摇美元的霸主地位。笔者认为，人民币到了出场的时候，只有人民币与欧元的联合，才能将美元霸权地位挑落马下。让它与欧元、人民币平起平坐，三种主要货币共同充当国际货币。
问题在于，由于利益关系，也由于方便和习惯，美国不会自动退出美圆霸权的舞台，中国也极不愿意在它的金融体制健全之前把人民币匆忙推向国际金融大舞台。因此，双方继续把各自现有的优势发挥到极致，于是，世界经济失衡现象愈来愈严重。
参考文献
谢国忠，全球经济的“两轮摩托”模式 《凤凰周刊》 2005-03-24
谢国忠，中美支撑下的全球经济泡沫 《凤凰周刊》2005-04-30
肯尼思8226;罗格夫，灵活汇率符合中国利益 英国《金融时报》2005年05月20日
Lex专栏：亚洲必须加大消费支出 英国《金融时报》2005-05-24（Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析）
李焰，和亚洲并肩成长？中国经济引擎的区域冲击波《华盛顿观察》周刊第23期，2005-06-29
