爱华网境外对冲基金首次现身中国 获30%沈阳机床股权 《2007年年新闻笔记第十八篇》 来源：经济观察报 发布时间：2007年06月19日15:44 现在还无法预知，加纳基金进入国有资本强势控制的国企后，将会给沈阳机床集团带来持续成长的动力，还是接连不断的纷争 经济观察报记者 刘伟勋 刘长杰 尹先凯 沈阳、北京报道 已有72年历史的沈阳机床集团有限公司(以下简称“沈阳机床集团”)正在和老国企的旧面孔说再见。这家中国最大的机床制造企业除了在现代化厂房里，用高附加值的数控机床替代了同质化的低端产品，它还开创性地首次引入国际对冲基金，试图借助外力改造传统国企的体制基因。 6月9日，持有沈阳机床集团100%股份的沈阳市国资委与美国加纳基金(JANAPartnersLLC)签订框架协议，向后者出让沈阳机床集团30%的股份。这也是国际对冲基金首次现身中国。 “这次出售股权，打破了集团多年来国有独资的股权结构，是我们迈向体制改革的关键一步。”沈阳机床集团董事长陈惠仁称，只有闯过体制改革这最后一道关口，集团才能实现从单纯的产品经营向 “产品经营＋品牌经营＋资本经营”升级。 较之早已活跃在中国实业领域的国外产业资本和私募基金，对冲基金的操作手段更为灵活，对高额回报的追求也更为迫切。现在还无法预知，有着强烈利益诉求的海外对冲基金进入国有资本强势控制的国企后，将会给沈阳机床集团带来持续成长的动力，还是接连不断的纷争。 引入新势力 6月9日，美国加纳基金的代表Rose-MarieFox特意穿上了前一天在沈阳购买的鲜艳服装出席签约仪式。“我感觉自己就像当‘新娘’一样高兴。”她说。 当天，Rose-MarieFox代表加纳基金为参股而专门设立的全资离岸子公司加纳沈阳控股公司，与沈阳市国资委主任刘永生签订协议，受让沈阳机床集团30%的股份。双方均未透露交易的具体金额，不过据本报了解，这部分股权对应的净资产约为10.1亿元，加纳基金的出价较净资产有所溢价。 至此，始于2004年的沈阳机床集团整体改制工作迈出了突破性的第一步。今年4月，沈阳市国资委在上海联合产权交易所挂牌转让沈阳机床集团49%股权，出让底价为16.5亿元人民币。按照计划，将首先转让30%的股份，这项工作完成后再转让另外的19%股份。 本报获悉，在正式挂牌之前的投资推介和意向挂牌阶段，大摩、高盛、花旗银行、斗山机械、三一集团等国内外40余家企业都表示了参与竞购的兴趣，但多家公司在最后时刻选择了放弃，部分原因是无法获得控股权。5月14日挂牌结束后，沈阳市国资委、上海联交所对竞标者进行了综合评定。其中，加纳基金得分最高，三一集团也进入到候选名单。 事实上，加纳基金是在沈阳机床集团挂牌前后才在一家香港顾问公司的帮助下了解到转让信息的。加纳基金在接受本报采访时表示，公司已对中国市场研究多年，但一直没有找到非常适合的投资项目。 加纳基金成立于2001年，总部位于旧金山，目前共管理着大约80亿美元的资金，其投资的实业公司包括美国铝业公司、时代华纳集团、美国发电巨头Mirant公司等。 5月中旬开始，加纳基金与沈阳市国资委展开实质谈判。一位知情人士告诉本报，加纳基金开出的价格最高，承诺5年内不出售股权，且不干预企业的经营管理。这恰是沈阳市高层领导和市国资委最理想的目标：在保持国资控股权的前提下推进股权多元化，获得更多的资金，同时为沈阳机床集团注入海外投资者的国际化经验。 最终，加纳基金如愿胜出，三一集团落选。三一集团上市子公司三一重工(600031.SH)执行总裁向文波告诉本报，由于部分核心条款没有与沈阳市国资委达成一致意见，集团董事会决定放弃竞标。公司近期也未打算竞购其余的19%股权。 目前，沈阳机床集团19%股权的竞标工作尚未展开，这部分股权将转让给国内投资者，且须与加纳基金没有关联关系。 开闯体制关 加纳基金携20多亿元资金进入沈阳机床集团，短期内将给这家国有资本长期牢固控制的企业带来两个直接变化，一是资金紧张、债务沉重的状况明显改善，二是外方进入董事会并获得话语权，与国有股东进行磨合和制衡。 和大部分国企一样，沈阳机床集团在长期发展中积累了大量债务，资产负债率一度超过80%。尽管沈阳市通过债务重组和资产整理，使其负债率降至60%左右，但集团还款付息的压力仍然较大。 另一方面，据沈阳市国资委一位人士分析，沈阳机床集团面对激烈的国内竞争，需要扩大产能，提升技术含量和产品品质，却因资金匮乏而无法实施；至于通过收购兼并来扩张，就更因为缺乏现金而显得步履维艰。 “高价出售股权后，企业扩张所急需的资金有了保障。”该人士说。 相对资金紧张的现实之困，沈阳机床集团还面临着更为根本的体制障碍。“改变单一所有制结构是国企改革的必然趋势。”沈阳市国资委主任刘永生表示，将部分股权出让给国外大企业后，能引入先进的技术和科学的管理，打开国外市场。此外，混合所有制还能减少企业面临困难时的风险和代价。 随着加纳基金进入，沈阳机床集团的现代企业制度建设和重组整合工作有望逐步展开。不过本报获悉，加纳基金还未正式进入沈阳机床集团的董事会，其专门成立的子公司加纳沈阳控股公司也未完成工商注册手续。 加纳基金在接受本报采访时不愿透露参股沈阳机床集团的投资目标和回报手段。据王冉介绍，国际上的对冲基金一般通过改组管理层、业务重组、收购兼并等手段帮助企业提升价值，并在适当时候通过股权出售、企业上市等方式退出，进而获得投资收益。 事实上，沈阳机床集团确实存在着重组整合的必要和价值提升的空间。目前，该集团拥有多家子公司，包括两家上市公司沈阳机床(000410.SZ)和昆明机床(600806.SH)，还有大量的三级、四级子公司，企业之间存在同业竞争、资产不合理配置等问题。 “如果加纳基金发挥自己的资本和重组优势，帮助沈阳机床集团对资产、业务进行整合，理顺上下游关系，很容易发挥出集团的规模效应和协同效应，企业的价值会大有提高。”一位市场人士说。
提速国际化 一位知情人士告诉本报，在推动其内部整合的同时，加纳基金还将助力沈阳机床集团加速国际化，主要途径是展开国内外并购和海外整体上市。 加纳基金对这一说法未作回应，不过该公司表示，他们将帮助沈阳机床集团实现潜在价值，达到“世界知名、行业领先”的目标，力争2010年跻身世界机床业前三强。 2006年，沈阳机床集团的机床产量约8.5万台，位居全国首位、世界第九，销售收入约100亿元，名列全国第二，仅次于大连机床集团。该公司计划2010年销售收入突破150亿元。 在中国机床工具工业协会常务副理事长于成廷看来，沈阳机床集团这样的行业排头兵企业应加强海外市场的开拓，以规避国内固定资产投资周期性波动给企业带来的风险。 此前，沈阳机床集团2004年通过收购德国希斯公司迈出了海外经营的第一步。其2006年的海外市场销售收入约为1.5亿美元，占总收入的8%，与国际知名机床企业相比仍属较低水平。 据了解，目前加纳基金已着手帮助沈阳机床集团考察国内外的并购对象，通过重组并购将企业规模迅速扩大后，争取三至五年时间内实现集团的海外整体上市。在整体上市时或上市后，加纳基金将择机套现退出。 这样的操作思路很可能使沈阳机床集团短时间内迅速膨胀，成为一个更为庞大的企业。但出于短期利益的考虑，对冲基金公司可能更多地强调企业规模扩张而忽视技术提升，使得企业的核心技术无法支撑企业的长期持续发展。 对于沈阳机床集团而言，这或许是一个致命的隐患。 东北大学工商管理学院院长李凯认为，从核心技术上看，沈阳机床集团已经进入了数控机床生产时代，但其在数控机床领域只是占领了一部分中低端市场，高端则一直被德国、日本、美国等国的企业所控制。 “从这个意义上说，包括沈阳机床集团在内的国内企业应将技术创新作为企业的核心追求，而不是规模扩张。”李凯说。
