爱华网2007年8月20日，中国政府宣布将开放个人对香港证券市场的投资。消息传出，有人欢喜有人忧。尽管如此，银监会等相关部门官员表示，开放个人直接投资政策方向不会改变。可以确定的是，港股直通车将是中国开放资本账户的重要尝试，其实施结果将直接影响资本账户的开放速度。
“港股直通车”方案变奏曲2007年8月20日，国家外汇管理局公布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》（以下简称《方案》），允许境内个人进行境外投资。所有持有中国居民身份证的个人都可依法进行境外投资，当然除原有QDII外，机构投资者仍不能开展境外投资。个人投资的范围是在香港证券交易所公开上市交易的证券品种，尚不允许投资于其他国家证券交易市场。但是由于部分香港基金持有其他国家金融资产，部分公司同时在香港和其他国家上市，因此投资者可间接投资于其他国家的证券，这一政策被称为“港股直通车”。《方案》公布后出现波折，原计划8月底开始实施，后有关方面宣布因技术原因推迟。9月10日，中国银行副行长朱民表示，目前还不能确定正式开展业务的时间。aihuau.com对于“港股直通车”，国内出现反对声音。部分国内证券公司和商业银行上书国务院和证监会，反对开放个人对外投资，部分学者也反对过快开放个人对外投资。一些媒体认为，目前开放个人境外投资，可能出现个人投资者亏损、外资获利的局面。尽管如此，银监会等相关部门官员表示，局部政策微调，投资门槛可能从原计划的10万元人民币上调至30万元，但开放个人直接投资政策方向不会改变。与反对声音相对的是，投资者和金融机构对此反应积极。境内个人投资者表现极大热情，仅8月27日一天，即有1000多位客户在中国银行天津分行办理开户预约登记，各地、各商业银行纷纷申请和筹备开展相关业务。香港和国际金融界也对“直通车”表现出期待。香港本地证券商积极承揽相关证券经纪业务，而在华外资银行着手进行准备工作，时机成熟时将向监管部门申请开展“直通车”业务。“直通车”政策公布后，香港股市大幅反弹。从8月20日至8月31日，香港恒生指数上涨17.6%，香港恒生国企指数上涨24.5%。“港股直通车”驶出背景首先是中国外汇储备快速增长。2005年以来，中国外贸盈余大幅快速增长，外贸盈余连续两年同比增长超过50%，预计2007年顺差将超过2000亿美元。资本项目盈余也在继续增长。2007年1-6月实际利用外商直接投资318.89亿美元，同比增长12.17%。而同期中国对外直接投资仅为78亿美元，同比增长21.1%。虽然对外直接投资增速较快，但资本项目盈余绝对量继续增长。双顺差引起外汇储备大幅增长。到2007年6月，中国外汇储备达13326.25亿美元，比去年同期增长41.6%。预期到2007年底，外汇储备将突破15000亿美元。而外汇储备快速增长，引起流动性过剩，外汇占款已成为中国基础货币投放的主要渠道。2006年以来，外汇占款存量占基础货币存量比例达108.49%，增量超过200%。2007年8月末，中国广义货币供应量(M2) 余额为38.72万亿元，同比增长18.09%，远高于同期GDP增长速度。流动性过剩又引起资产价格泡沫和通货膨胀。2007年8月，中国居民消费价格总水平同比上涨6.5%，通胀压力越来越大。但同时期，人民币升值影响有限，贸易盈余巨大且持续增长，资本项目难以平衡经常项目盈余。到2007年9月，人民币兑美元名义汇率升值约9%，同期实际汇率升值幅度超过8%。人民币升值对中国对外贸易总体状况影响不大。 实施“港股直通车”的目标和影响首先，港股直通车能引导逐步开放资本项目，控制外汇储备增长速度。与很多发展中国家不同，中国资本不匮乏，中国储蓄率高达40%以上。中国也是吸引外商直接投资最多的发展中国家，外汇储备已远远超过合理水平。一般认为，一国外汇储备能满足6个月进口需求即可，而中国外汇储备合理水平为5000亿美元左右。在这种状况下，中国需要开放资本流出渠道，化解外汇储备过多、增长过快的冲击。近年来，中国已通过鼓励企业“走出去”，批准金融机构QDII业务等方式鼓励民间对外投资，但成效不大。虽然国家将组建外汇投资公司，但作为国有公司，公司投资损失将由国家承担。如果出现巨额亏损，将影响宏观经济稳定。因此，外汇投资公司的规模、投资对象仍然将受到较多限制，且公司治理结构问题不容忽视。而开放个人境外直接投资将有效拓宽资本流出渠道，由私人直接承担投资风险与收益，有利于有效利用外汇。而资本有序输出，缓解流动性过剩和资产泡沫。香港作为中国特别行政区和世界金融中心之一，非常有利于吸收大陆资本投资。这不仅包括香港与大陆语言、文化相近，信息流通顺畅，而且大量香港上市公司在大陆业务快速发展，与大陆联系密切。再者中央政府与香港特区政府联系密切，必要时可进行政策合作。通过“港股直通车”试点开放，政府可对资本输出保持一定控制，避免产生太大冲击。有关部门可通过在业务受理地点、进入门槛、投资对象方面加以限制，必要时可对资本流动进行有效管理。为了购买港股，个人投资者需用人民币向央行兑换外汇，这会减少流通中的货币量。据专家估计，如果港股直通车顺利实施，资本输出额将高达1000亿美元，可减少7500亿元的基础货币投放量。投资转向港股，可缓解A股和房地产等投资品价格上涨速度，抑制资产泡沫。港股直通车还能实现藏汇于民，优化中国外汇资产结构。在开放个人境外直接投资前，中国缺乏对个人持有外汇资产的激励。境内外汇储蓄利率较低，与人民币利差低于人民币升值幅度。银行QDII产品投资范围受限，回报率不高，对冲汇率风险的金融工具缺乏。随着外汇资产的流动性、回报率增加，个人可投资于收益较高的股票与证券，持有外汇资产增加，实现中国外汇资产多元化。港股直通车可加快国内国际金融市场整合，促进国内金融市场建设。通过逐步放松资本流动的限制，促进中国与世界金融市场一体化。短期内，“港股直通车”的实施对A股市场的影响不大。在政策的具体实施初期，有关部门会采取一些限制提高投资门槛，短期内资金大幅流出的可能性不大，基金等金融机构仍是A股投资主力。除QDII外，短期内中国不会开放机构境外直接投资，这有效限制了资金大规模流出。由于H股相对于内地居民而言流动性较低、存在一定汇兑成本，H股和A股之间仍将存在一定价差。中国资本账户开放前景展望“港股直通车”成败将对中国资本账户开放产生重大影响。“港股直通车”是中国资本账户开放的一次重要尝试，这一政策的实施将大幅放松对资本流出的管制。并将直接检验中国对资本跨国流动的承受力和相关部门的监管能力，以及对国际金融市场的冲击。如果“直通车”顺利运行，有关部门将进一步放宽对投资对象、投资品种、投资数量的限制，加快资本账户开放的步伐。反之，则会放慢资本账户开放进程。如果个人对香港股市直接投资进展顺利，有关部门将会进一步开放个人对世界其他地区例如对欧洲、美国证券市场的直接投资。但是，由于投资成本等原因，个人投资者投资会偏向本国(home bias)，开放个人对世界其他地区直接投资影响有限。条件成熟时，将会开放金融机构境外直接投资。相对于个人投资者，金融机构在信息、能力、成本方面有明显优势，一旦政策开放，将成为境外金融投资主力。目前通过QDII，金融机构可开展少量境外金融投资，但投资规模和投资品种都受到严格限制。条件成熟时，监管部门将减少乃至消除对金融机构境外投资的种种限制，开放金融机构境外直接投资。开放个人和机构境外直接投资将加大居民外汇需求，有效促进外汇交易和汇率衍生金融工具交易的活跃。监管部门对人民币汇率的管制能力将逐步弱化，人民币汇率制度灵活性将加强，最终推动人民币自由可兑换。开放个人和机构境外直接投资将弱化资本管制，推动资本项目开放。开放个人和机构境外直接投资后，资金跨国流动能力将大幅上升，中国对资本流动的管制能力将大幅下降，监管成本上升，部分管制措施将被取消或名存实亡，最终会实现资本项目完全开放。
