爱华网(4) 上市后风险企业的运营正如许多风险企业那样，兼并和收购相关企业成为了上市之后取得资金的选择。到了20世纪90年代末，Flomerics的产品Flotherm毫无疑问地成为全球电子热分析软件市场的领导者，它拥有了包括电子工业各个领域所有主流公司在内的客户群。Flomerics在1998－1999年收购了KCC公司(Kimberley Communications Consultants Ltd，即现在Flomerics公司的电磁部门)。这项战略发展允许Flomerics进入电子市场中电磁兼容(EMC)“行当”。Flomerics的销售和税前利润在1999年和2000年间稳步增长。但是他们2001年的收益也没有能够“逃离”全球低迷的经济环境。然而，当时公司的公关政策非常成功。根据一份独立客户满意调查资料显示，96％的Flomerics客户会继续使用其产品且会推荐给其他熟知的客户。2005年5月，Flomerics收购了Micred公司，从而进入了热工测量工业市场，目标是为了提供“整体分析环境”(Integrate Analysis Environment，IAE)的方案来解决和加强电子学(机械)结构设计。截至2005年6月30日，Flomerics公司(组别：977，编号：1099)在AIM的市场资本总额为1017万英镑，被誉为欧洲成功的风险科技企业。2. 案例评述和分析在MTI投资Flomerics的案例中，我们可以看到：aihuau.com(1) 建立风险投资基金是国外进行风险投资的主要手段之一；(2) 优秀的管理团队和专业化的人才队伍是保证风险投资顺利进行的有效保障；(3) 风险投资公司在种子期、发展期和成熟期对风险企业的附加服务的重要性；(4) 比较其他包括并购在内的退出方式，IPO是最受风险投资和非公开权益资本公司青睐的退出方式；(5) 战略性的兼并收购是风险企业发展到一定阶段拓展市场的有效选择；(6) 二板市场是证券交易所非常重要的组成部分，其开设毫无疑问为风险投资的退出开辟了重要的渠道。(第6点将在最后“启示”部分详述)(1) 建立风险投资基金MTI的投资标准在于投资企业是否有发展并且取得的潜力，其投资资金落差很大，其范围从25万~500万英镑，其回收渠道大部分是通过资本运作。MTI的第一笔资金—— 管理科技投资者基金(Managed Technology Investors)的900万英镑资金创建于1983年。其第二笔资金—— MTI风险基金(MTI Ventures)筹集于1990年，资金为1500万英镑。MTI 3—— 其第三笔基金在1997—1998年年间筹集到3000万英镑。MTI4—— 其第四笔基金在2000年筹集到1.04亿英镑。MTI目前管理的基金累计超过1.57亿英镑。不断募集的基金为当时MTI投资Flomestics提供非常有效的融资渠道，使其顺利地追加第二轮风险投资至Flomerics。(2) 优秀人才的重要性MTI的成功来源于两个关键的因素：第一，所有的经理级管理人员都为技术出身和有专业资格认证的商界人士，并对投资初创型企业有丰富的经验；第二，所有的经理级管理人员奉献的时间不仅仅贡献给非执行董事，同时也提供成长所必需的“批评”式援助。由于他们的加盟，MTI才可以在投资公司的管理和操作过程中处于积极主导的地位。这点在投资于Flomerics的过程中体现的非常突出，特别是在初期投资的财务管理建议，第二轮追加投资以及在AIM的成功上市等 方面。MTI在1989年对Flomerics的投资处于交叉的连接阶段。Flomerics的管理层急切希望实现产品商业化，并获取利润。但是，MTI并没有急于求成，他们为Flomerics管理层提供了两位非执行董事，其中之一为欧尼8226;理查德森(Ernie Richardson)—— Flomerics项目负责人，也是MTI的执行董事。从Flomerics的最初到上市，欧尼做了许多工作，其中包括在新公司中采用财务报告系统以及为公司提供管理支持等；另外一位是马丁8226;麦克奈尔(Martin McNair)，他协助欧尼的投资管理，并在Flomerics于AIM上市后继续留任非管理董事职位。欧尼和马丁加盟MTI充分显示了MTI对其投资项目的重视以及风险投资公司对其风险企业的风险控制和管理顾问作用。这点优势也在Flomerics的上市过程中体现无疑。(3) 风险投资公司的增值行为风险投资是投资处于不同阶段的企业、通过为企业提供增值服务而实现企业快速成长的“催化剂”和“护身符”。风险投资公司一般会为风险企业提供开拓新的融资渠道、企业财务的规范管理、培养员工骨干队伍、引入合作伙伴、帮助确立企业长期发展目标及业务网络等，这一点，也是风险投资区别于其他投资的地方。MTI在首轮注资之后就为Flomerics引入了财务报告系统，不但使得Flomerics能够及时在AIM上市，也为Flomerics节省了一笔巨额的财务报告审计开支。一般来说，创业者并不能预测许多以后可能发生的事情，但风险投资家和非公开权益资本投资公司却由于长期参与建设新企业而对此有所了解。MTI从投资一开始就为Flomerics日后上市做好了准备。另外，高新科技企业将其产品推向世界市场是当今世界经济发展的客观要求。单凭风险企业自己的力量与资源是不可能走向国际化的，但风险投资家凭借其关系网络却能够协助风险企业做到这一点。在MTI的协助下，Flomerics在欧美和远东设立了分支机构，这些机构为Flomerics带来了非常高的销售收入。对此，Flomerics的首席执行官戴维8226;特切尔归纳为一句话：“融资与非融资服务一样重要，从MTI，我们获得的不仅仅是风险投资，同时也获得管理和市场运作的宝贵指点和经验。” 总的说来，风险投资公司和非公开权益资本公司可以为风险企业提供5个方面的附加价值管理：①尽职调查和审慎评鉴；②优化资产、股份、财务融资结构；③配备高层管理人员、执行董事和非执行董事，规范企业公司管理和财务管理；④协助和沟通市场拓展策略和企业中长期发展规划和上市计划等；⑤利用自身网络引入上市5大中介人：会计师、律师、公共关系公司、推荐人、承销商。(4) IPO是最受风险投资和非公开权益资本公司青睐的退出方式MTI在寻求退出Flomerics项目时，比较其他包括并购在内的退出方式，IPO是最受MTI青睐的退出方式。风险投资的目的不是控股，无论成功与否，退出是风险投资的必然选择，否则无法进入新一轮投资，而资金失去流动性就意味着失去了生命。在西方国家，据不完全统计，风险投资家每投资10个项目，只有3个是成功的，而7个是失败的。“风险”就是VC的实质体现。正是因为这样，在风险投资界才会奉行“不要将鸡蛋放在一个篮子里”的分散投资原则。必须认识到，这样的投资比喻并不是投资股市证券市场的专利。在过去的20年间，苹果、3Com、思科、DEC、联邦快递、莲花、Oracle、Vitesse 半导体等都通过IPO退出渠道获得了高额的回报。表2-16列出了风险投资退出渠道的回报统计。表2-16 风险投资退出渠道的回报统计退出渠道 公司比例 平均回报首次公开发行(IPO) 30 2.95并购 23 1.40公司回购 6 1.37
二次收购 9 1.41清算 6 –0.34注销 26 –0.37总量 100 n/a资料来源：Bygrave, W.D. and J. Timmons (1992) Venture Capital at the Crossroads, Boston: Harvard Business School Press.(5) 兼并和收购的战略方案兼并和收购是许多企业采取的战略方案。并购是企业面对市场竞争，求得生存与发展的战略发展之路。随着中国完全市场经济推进、加入世界贸易组织的推动、法律和监管环境的放松、混合所有制经济的快速推进，在中国并购已经成为越来越多企业奠定市场地位、降低成本、提高边际利润、实现规模经济、实现优势互补以及发挥协同效应的战略选择。Flomerics兼并KCC的行为在当时被称为“Flomerics自1988年成立以来最‘激进’的商业交易行为”。然而，事实证明一切，Flomerics与KCC的合作打开了一个新的市场。到1998年底，Flomerics和KCC分别盈利691万英镑和65.8万英镑。从中国市场上看，亚信科技是典型的从接受风险投资到成功在二板上市，再投身并购的参与者。经过一系列重组，亚信公司成功转型为中国领先的全客户软件解决方案提供商。在并购市场受到风险投资青睐之后又参与并购的典型还有阿里巴巴。如何合理地并购企业，使得被收购企业有效并真正融入主持并购的公司，将是中国风险企业一个崭新的课题。(6) Flomerics在AIM的上市AIM的出现对Flomerics和其支持者来说是“完美”的选择。Flomerics的资本规模太小，不能在伦敦证券交易所主板上市。因此，对类似Flomerics的商业模型—— 规模小但具有盈利空间并具有发展潜力的高科技企业，AIM是非常值得考虑的退出途径。事实证明，Flomerics在AIM上充分体现了自身的价值。同时，在今后一段相当长的时期，AIM的存在及其为风险投资退出所创建的渠道将提高风险投资对英国的初创型企业的投资。“我们对股权的流动性的要求促使我们在AIM上市。”马丁8226;麦克奈尔—— MTI与Flomerics的“中间人”，指出，“但是在其他方面符合要求也是非常重要的。AIM 所处的地位给予了我们管理层一定的独立性，并给予公司积极的推动。当然，上市募集公共资金是未来发展的一个重要的契机。”
