爱华网(八) 从英国高科技成长型风险企业的成功退出 和伦敦证券交易所AIM市场对中国建立多 层次、立体性、多规格资本市场的启示
—— 以英国Flomerics公司为例 1. 项目背景的简要介绍(1) MTI投资Flomerics项目背景aihuau.com在电子产品的设计中，必须精确把握电子系统的冷却要求，否则，产品在工作过程中将会因为不能及时散热而导致损坏。Flomerics集团股份有限公司(Flomerics Group PLC，以下简称Flomerics)创立于1988年，是全球第一个开发专门针对电子设备热设计仿真软件和建筑流体通风仿真软件的公司，自1989年推出Flotherm(电子热分析软件)和Flovent(建筑流体通风仿真软件)以来就一直居于市场领导地位并引领行业的技术发展，可以说Flomerics是在迅速发展的模拟热能“真正样机”领域的世界领先者。Flomerics提供的软件使工程师在建立物理样机之前就能够在计算机上测试他们的设备的真正模型，如给公司奠定坚实发展基础的“计算机流体动力学(CFD)”软件等。Flomerics公司建立的模型与传统的分析方法有显著的区别，即“设计级的分析方法”(Design - Class Analysis)。Flomerics公司的成功发展离不开风险投资的“帮助”，无论在资金注入还是经营管理。MTI风险投资公司(Managed Technology Investors Venture Capital Limited，以下简称MTI)—— Flomerics的风险投资人帮助Flomerics创始人开发的软件模型技术进军市场，走向国际化，进行首次公开发行融资。在项目计划书中，Flomerics公司的募集资本为25万英镑。在第一次的融资中，他们从英国风险投资协会的会员着手，来寻找符合他们合作方向的风险投资人和机构。经过了与多位风险投资家的面谈、接触、考察和权衡利益关系，Flomerics公司的创始人戴维和哈维最终选定了MTI作为他们的合作伙伴，由MTI的风险投资基金投入Flomerics。1989年2月，MTI向Flomerics注入30万英镑的资本，这比计划募集资金多了5万英镑，从而完成Flomerics的第一轮投资。按照投资协议规定，MTI获得了Flomerics的62.5％的股权份额，而Flomerics创始人则拥有公司其余37.5％的份额。(2) MTI协助Flomerics开拓市场MTI不仅仅在资金和管理上提供自己的资源，同时在开拓市场方面也竭尽全力帮助Flomerics。Flomerics公司的产品之一—— Flotherm最早是在英国开始推广的。但是MTI发现在北美，尤其是美国有广阔的市场。而且只有打入美国市场，Flotherm才有可能获得显著的销售增长。因此，Flotherm决定将销售力量从欧洲延伸到美国。于是，在MTI的协助下，1990年9月Flomerics在美国马萨诸塞州(Massachusetts)成立了全资美国子公司。Flomerics公司在从那时起，开始负责在美洲的业务。在此后的几年中，Flomerics大约50％的总销售额来源于美国。Flomerics 从1991—1992年起开始现金积累。在营业额达到415万英镑的情况下，其税前利润仅为41.6万英镑。在1991年底，Flomerics发现他们需要额外的资金来发展。于是，为了继续进行产品开发和市场开拓，Flomerics决定再次寻求现金融资，并于1992年底发售了认股权证。由于对Flomerics未来的看好， MTI投资团队也赞同Flomerics的国际化道路，为了进一步支持Flomerics的发展和其第二轮融资，MTI再注资25万英镑。同时，Flomerics的雇员则投资了17万英镑。这样，MTI拥有的公司份额稀释到了58％。这次筹资使得Flomerics有办法加强其在美国的经营力量和远东地区的影响。很快，Flotherm被美欧大多数的主要电子商采用，获得了巨大成功。Flomerics也因此而开始赢得大量利润。1992—2004年间，Flomerics公司先后在法国巴黎、德国斯图加特、意大利米兰、中国台湾、日本东京、韩国首尔(汉城)、中国上海、瑞典斯德哥尔摩成立了分支机构。这些办事机构的开设资金来源于Flomerics的第二次融资和AIM的首次公开发行。表2-14和表2-15分别描述了Flomerics在国际初期发展过程中的onmouseover=displayAd(4);onmouseout=hideAd(); onclick=linkClick(4);>人力资源分配情况和在AIM上市前的历史财务状况。表2-14 Flomerics上市前后国际化过程中在各地的人力资源分配 部门 1993年 1994年 1995年 1996年英国管理层 12 18 22 24英国市场营销部 7 11 13 17美国 7 10 13 15德国 & 法国 2 3 3 5总数 28 42 51 61表2-15 Flomerics在上市前的历史财务状况 项目(千英镑) 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年税收 112 614 1 294 1 712 2 318 3 100 4 147税前纯受益/损失 (217) (6) 45 52 177 407 416(3) MTI风险投资退出“花落华开”。MTI的管理科技投资者基金(Managed Technology Investors)的900万英镑资金创建于1983年。该基金MTI 的固定经营期为10年。随着MTI管理科技投资者基金10年固定经营期限的临近，MTI从1993年开始寻求撤出投资的机会。如果可能的话，Flomerics的管理层希望能保持公司的独立性与自主经营，并且看好公司的发展前景。然而，1993年，伦敦证券交易所还没有成立AIM市场。而以Flomerics的规模是无法在伦敦证券交易所上市的。虽然Flomerics的管理层考虑过商业并购(Trade Sale，也叫“商业出售”)的风险投资退出方式，但是MTI，作为风险投资公司，MTI更希望能进行长期的融资，即上市，以期获得更大的收益。1995年年中，恰好伦敦交易所的二板市场AIM开始运作，MTI与Flomerics的管理层觉得在AIM上市是非常好的选择。通过在AIM上市， MTI可以在股票市场上撤出其投资，Flomerics也能够在维持其独立性的同时获得充足的发展资金，双方的目的都将同时实现。最后，Flomerics公司于AIM成立半年后的1995年12月6日在AIM正式挂牌上市，当时市值高达330万英镑，MTI的内部收益率也高达30％，包括可支配和可引用的双方的现金和MTI所持有的股份。这时，MTI出售了它所持有股份的25％。在Flomerics 公布1995年的年报之后， MTI 就有机会来将其剩余的股份重新发售。MTI持有的Flomerics股份的其余的75％也在1996年的二次发行中套现，从而实现了他们投资的收益。作为风险投资公司的MTI在这次风险投资项目中的总投资额为55万英镑，最后收回250万英镑，逾4.5倍，是英国投资种子期的典型成功案例代表，充分体现了首次公开发行和二板市场对风险投资退出的重要性和给投融资双方带来共同利益。
