爱华网(五) 英国风险投资和非公开权益资本的投资趋势英国的非公开权益资本和风险投资行业从20世纪90年代起开始较大规模的扩张。机构投资者被高额回报所吸引，从20世纪90年代中期起加大了投资和募集基金的力度。同期，逐渐增多的科技企业和公司内部的管理层收购也期望来自非公开权益资本和风险投资行业的融资支持。实际上，从20世纪90年代中期起，大笔金额的基金已经开始采取积极主动的方式来寻求投资项目。比起支持管理团队和上市公司私有化，这些大笔基金更倾向于引领机构融资收购。这时，二次融资收购 也逐渐流行起来。表2-4的资料表明：由于管理层收购(MBOs/MBIs)往往为较大金额的投资，虽然他们的投资项目比例不大，但是其投资总额却相当惊人。表2-4 2003年超过1亿英镑的管理层收购投资融资收购机构名 所属行业 价值(亿英镑) 融资收购形式及来源Spirit Amber/S&N Retail 零售 25.10 企业资本aihuau.com(苏格兰及纽卡素地区)Debenhams 零售 17.20 上市私有化Gala Clubs 娱乐 12.40 二次融资收购Linpac/Picnal 物流 8.60 富有家庭私有购买Travelodgeand Little Chef 旅游 7.12 企业资本—— 金巴斯集团Waste Recycling Group 环保 5.31 上市私有化Pizza Express 食品 2.78 上市私有化Aviagen 家禽饲养 2.55 二次融资收购Warner Village Cinemas 娱乐 2.25 企业资本—— 华纳兄弟Accantia 养生/美容/保健 2.25 二次融资收购Holmes Place 养生/美容/保健 2.10 上市私有化Fitness First (Moray) 养生/美容/保健 2.04 上市私有化Isleof Man Steam Packet Co 旅游 1.60 企业资本—— 英国海洋集装箱有限公司MacDonald Hotels 旅游 1.57 上市私有化First Assist 养生/美容/保健 1.47 企业资本—— 英国皇家太阳联合保险集团IG Group (IGGHL) 交通 1.43 上市私有化Insinger DeBeaufort 理财 1.42 企业资本—— 英荷银行Xyratex 信息技术 1.10(估价) 二次融资收购Fosroc International 化工 1.00(估价) 企业资本—— 英国石油8226;嘉实多集团资料来源：诺丁汉大学商学院管理收购研究中心。英国独立的风险投资和非公开权益资本基金募集到的数额从20世纪90年代中期起就开始逐渐增加，从1995年的7.49亿英镑到2001年高峰时的136亿英镑，虽然2002年有一定的回落，到78亿英镑。这些变化都可以从表2-5中看出。排名风险投资和非公开权益资本基金前三位的是养老金基金、银行和保险。在英国，银行作为风险投资与非公开权益资本的重要资金来源，这显然与美国不同。另外一个显著特点就是从海外，尤其是美国，不断增加的资金流入。海外投资者在英国风险投资和非公开权益资本基金的份额从20世纪90年代中期起的少于50％增加到2001年的接近70％。不过，几年来低迷的全球股市不但使得养老基金减低了在资本市场的投资，而且使得风险投资和非公开权益资本的投资和基金募集也变得困难起来。 表2-5 英国独立的非公开权益资本公司投资者(金额以百万英镑计算)项目 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年养老基金(英国) 170 734 622 553 437 817 1 640 796养老基金(海外) 191 519 1 397 1 875 1 610 2 759 3 853 1 043保险公司(英国) 131 221 1 160 152 533 457 451 739保险公司(海外) 12 104 505 193 383 931 1 022 454企业投资(英国) 32 29 376 83 138 299 195 236企业投资(海外) 18 51 428 432 447 414 100 410银行(英国) 7 68 238 383 350 332 661 1 051银行(海外) 42 153 467 640 786 575 1 376 495母基金(英国)* n/a n/a n/a n/a 58 799 474 282母基金(海外)* n/a n/a n/a n/a 325 427 1 705 778政府机构(英国)* n/a n/a n/a n/a n/a 6 13 128 (续表) 项目 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年政府机构(海外)* n/a n/a n/a n/a n/a 241 561 827学术机构(英国) 4 56 10 5 29 13 86 55学术机构(海外) 63 82 234 434 122 47 394 103个人(英国) 43 68 164 157 175 363 214 108个人(海外) 4 108 142 152 100 211 429 119其他(英国) 25 207 228 182 56 125 173 90其他(海外) 7 45 525 329 237 179 287 113总额(英国) 412 1 383 2 798 1 515 1 776 3 211 3 907 3 485总额(海外) 337 1 062 3 698 4 055 4 037 5 784 9 727 4 342全部总额 749 2 445 6 496 5 570 5 813 8 995 13 634 7 827注释：*早年包含在“其他”中。资料来源：英国风险投资协会《2002年度投资活动报告》附录6O。同时，英国风险投资基金和非公开权益资本基金的投资量和投资额逐年增长。总的来看，到2002年至少经过3个阶段的投资增长，第一阶段即为1992—1998年，从14亿英镑增加到49亿英镑；而仅仅2年的时间，融资总额就达到了高峰期2002年的83亿英镑，几乎2倍于1998年的数额，这是第二阶段。当然，由于众所周知的2000年纳斯达克证券交易所互联网科技股泡沫的破裂引起的全球股市大崩盘，在最后一个阶段，投资量和投资额以下降交了答卷，2002年回落到了55亿英镑。投资英国海外的资金占投资总额的比例，从20世纪90年代的约 14％到世纪之交超过20％。至于投资英国本地的风险投资基金和非公开权益资本基金的增长趋势同投资基金的总体增长是相同的，有类似阶段的投资增长。1992年的13亿英镑到2000年高峰期的64亿英镑；2002年下降到45亿英镑，无论从投资数额和投资数量而言都呈下降的趋势；投资的减少导致了融资的减少。所有这些都在表2-6中得以说明。但是不管怎样，在2000年股市崩盘以前，风险投资和非公开权益资本业募集了很多的资金。股市崩盘的后果之一是使得风险投资和非公开权益资本行业闲置了许多资金。另一方面，由于2000年后全球股市下滑导致了大众对首次公开发行(IPO)兴趣的减弱，更多的风险投资基金和非公开权益资本基金都用来支持即将退出的项目而不是去投资新的项目(或企业)。在这样的大趋势下，英国的风险投资和非公开权益资本投资结构有所变化。表2-6 1992—2002年投资趋势年份 英国境内受融资公司数目 英国境内投资数额(百万英镑) 海外投资数额(百万英镑) 总体投资数额(百万英镑)1992 1 147 1 251 183 1 4341993 1 066 1 231 191 1 4221994 1 101 1 668 406 2 0741995 1 030 2 140 395 2 5351996 1 060 2 806 433 3 2391997 1 116 3 066 1 118 4 184
1998 1 122 3 775 1 144 4 9191999 1 109 6 169 1 678 7 8472000 1 189 6 371 1 885 8 2562001 1 307 4 752 1 412 6 1642002 1 196 4 480 986 5 466资料来源：英国风险投资协会《2002年度投资活动报告》附录6A。1. 投资阶段如前所述，风险投资和非公开权益资本行业具有“叉状分布”的特点，这从近来的投资趋势可以看出。表2-7的统计显示虽然早期的投资项目数额占到总数的1/3，但是其投资数额仍然少于总投资的10％。与其相反，管理层收购的项目只占到15％，但是由于这些投资项目的投资金额非常巨大，其投资金额竟占到了总投资额的63％。如表2-8所示，超大型管理层购出项目(投资规模高于5000万英镑)的数量仅仅占到管理层购出项目的10％，但是却占到了管理层购出的投资总额的1/2以上暨总体投资的1/3。然而，值得高兴的是，投资早期(初创期)项目数额呈上升趋势，从1995年15％到2000年的30％。根据投资额来看，其比例从1995年的5％上涨到2000年的11％，但是到2002年下降到7％。同期，管理层收购的投资亦逐渐失去主导权，其代表的投资数量比例从1995年的33％下降到2002年的15％，同期，其投资额也呈下降趋势，从1995年的75％降到2000年和2001年的60％，但是2002年略有上升，达到63％。因此，虽然投资数额受到少数的大型MBO投资项目的主导，但是“典型”的风险企业仍然是中小型企业(少于250名员工的企业)，其融到的资金小于500万英镑(88％；61％小于100万英镑)。 表2-7 各投资期的英国风险投资和非公开权益资本投资(表4.7A和表4.7B)表2-7A 投资金额(百万英镑)年份 初创期 扩展期 管理层收购 总额1992 82 362 807 1 2511993 69 393 769 1 2311994 76 480 1 112 1 6681995 85 495 1 560 2 1401996 131 592 2 083 2 8061997 159 907 2 000 3 0661998 288 822 2 665 3 7751999 347 1 156 4 666 6 1692000 703 2 122 3 546 6 3712001 390 1 636 2 726 4 7522002 295 1 374 2 811 4 480表2-7B 英国风险企业数量 初创期 扩展期 管理层收购 总量1995 167 528 335 1 0301996 184 520 356 1 0601997 219 548 349 1 1161998 241 561 320 1 1221999 260 539 310 1 1092000 409 548 225 1 1822001 408 653 246 1 3072002 398 619 179 1 196注释：1995年以前的数量基于 “融资”项目数量。因为一个公司有可能在一年内接受多次的融资，所以无法统计出正确的公司数量。资料来源：英国风险投资协会，《2002年度投资活动报告》附录6Ci和附录Cii。表2-8 2002年英国管理层购出(MBO)的投资规模投资规模 公司数量及百分比 投资数额及百分比 数量 百分比(％) 数额(百万英镑) 百分比(％)低于200万英镑 54 36 80 3200万~1000万英镑 45 30 240 91000万~5000万英镑 36 24 846 32高于5000万英镑 15 10 1 493 56总额 150 100 2 659 100资料来源：英国风险投资协会《2002年度投资活动报告》附录5a。2. 投资领域英国的风险投资和非公开权益资本投资行为涉及经济运行中的各行各业。大部分的风险企业都是从事软件和计算机服务、制药及其支持服务等。投资额最为突出的行业涉及休闲、酒店、健康和零售。科技行业虽然已经度过了2000年后的风险投资和非公开权益资本投资的低迷时期，但是其在2002年中仅仅吸引到半数以上的投资项目，其中早期项目为49％，扩展融资为48％。计算机软件也曾经是投资的“宠儿”。从表2-9中可以看出，投资科技行业的项目在2000—2002年间下降了11％，投资额在同期下降了2/3。总的看来，科技项目的投资目前还无法恢复到20世纪90年代高峰期前的阶段。 表2-10说明了英国最著名的风险企业(不含高科技企业)。
