爱华网*2007年1月30日焦点访谈报道，随着基金投资逐渐被人们发现回报率高，很多人在根本不懂得什么是“基金”的情况下，盲目投资所谓境外高回报的“网络基金”被骗，参与者无一例外全部被骗。*世界上大多数市场经济国家，贫富差距拉大的同时，一般都意味着劳动的竞争激烈程度高于资本竞争、资本回报高于劳动者回报。这对房产投资存在抑制作用，因为社会平均投资收益率越高，投资房地产的代价就越大、相对收益水平就越低。但是，对于中国这样的转型国家，却可能出现一种特殊的情况，那就是贫富差距拉大的同时，投资回报水平却出现下降。（节选自王石作品《富人为什么买房子》） 我国投资渠道的现状aihuau.com我国投资渠道是随着改革开放的深入而不断拓宽的，但从我国投渠道的现状看还是比较狭窄，主要有以下几个方面。1.储蓄存款成为我国居民最主要的投资渠道。来自中国人民银行的最新统计数字显示，2005年我国居民储蓄存款延续近年来快速增长态势，在年初突破12万亿元大关、５月末突破13万亿元大关之后，12月底一鼓突破了14万亿元大关。这是我国居民储蓄存款首次在一年之内连续跨过3个万亿元大关。从中不难看出居民储蓄是我国居民最主要的投资手段。2.国债是我国居民重要的投资渠道。计划经济时期，国债是靠行政摊派手段发行的，居民是一种被动的投资。随着改革开放的不断深入，国债逐渐由被动的行政摊派逐步过渡到了市场发行的方式，成为居民投资的主要渠道。我国自1981年恢复开始发行国债，现我国国债市场取得了很大发展，从行政摊派的发行方式，逐步走向市场化发行方式，现多以竞价方式发行。我国国债的每年发行筹资额大约在2000亿元左右。而真正能够为我国居民投资的也就在300亿元左右，大部分为银行和基金等机构投资者所垄断。3.企业债券是我国居民投资的又一重要途径。债券市场的发展是随着我国经济体制改革的发展而不断发展起来的，债券市场的功能也是在经济体制改革的发展过程中逐步被重视起来的，我国自1981年始，为平衡财政预算，财政部开始发行国库券，发行对象是企业、政府机关、团体、部队、事业单位和个人。此后陆续发行了国家重点建设国债、财政债券、特种债券、保值公债、基本建设债券等。随着国债市场的发展和壮大，我国金融债券和企业债券也应运而生。1984年我国开始出现企业债券，1987年，我国一些大企业开始发行重点企业债券。此后，我国又出现了企业短期融资债券、内部债券、住宅建设债券和地方投资公司债券等，虽然我国企业债券发行远早于股票市场，但与股票融资相比，发展缓慢，据统计，截止2005年，我国累计发行企业债券3 000多亿元，尚未兑付的余额为500—800亿元。去年，我国包括国债在内的证券市场融资达7 400多亿元。其中，国债融资5 800多亿元，股票融资1 000多亿元，而企业债券融资仅200多亿元。可见企业债券市场发展严重落后于国债市场与股票市场，同时也说明债券市场具有广阔的空间。4.股票是我国居民投资的另一重要渠道。股票投资是我国居民投资的重要渠道，自1992年我国成立上海证券交易所、深圳证券交易所以来，股票融资成为我国进行国有企业改革的重要手段，也同时开辟了我国居民投资的新渠道。自1992年开始截至2005年末，总计有1376股份公司在上海和深圳证券交易所上市，累计融资达20000多亿元。平均每年融资额在1500多亿元左右。5.基金和其他投资渠道。自1998年始，我国开始发行第一只封闭式基金，封闭式基金的投资渠道和股票类似，有固定的额度和一定的存续期，多为10年到30年不等，发行后交易方式和股票一样。自2001年经中国证监会批准，华安基金管理有限公司获准发行华安创新开放式证券投资基金（简称“华安创新基金”），标志着证券投资基金进入了新的发展阶段。开放式基金逐渐成为居民投资证券市场的重要途径，成为居民投资的又一新渠道。自1998年始截止2006年上半年，我国累计成立基金管理公司50多家，资产管理规模近5000亿元。经过8年的发展，我国基金业已跨越了发展的初级阶段，可以说初具规模。成为我国居民进行投资的重要理财工具。其他还有期货投资，信托投资等新兴投资渠道，但还没有发展起来，在这里就暂不一一介绍了。我国投资渠道狭窄的原因从以上投资渠道看，我国投资渠道并不狭窄，具有一定的多样性；但是，从我国居民投资的规模看，存在投资渠道单一投资途径狭窄。从以上的现状看，居民储蓄存款规模居高不下，成为我国居民投资的最主要的投资渠道。与发达的市场经济国家比较，我国投资渠道过于单一和集中。那么，造成我国居民投资渠道狭窄的主要原因有哪些呢，笔者认为主要有以下几个方面：1.社会保障制度不健全是我国居民投资渠道单一的主要原因。我国是从计划经济国家逐步向市场经济国家过渡的国家，在逐步过渡的过程中各项市场经济制度需要逐步完善。然而，各项制度的完善不是一蹴而就的，而是需要一个长期的过程的。如，医疗保险制度、养老保险制度等还不完善，并不是所有人都能够得到的。因此，出于以防不测的需要，我国居民投资主要以储蓄为主，这是我国储蓄规模逐年上升突破14万亿的主要原因。2.宣传引导不够是造成我国投资渠道狭窄的重要原因。我国投资渠道随着改革开放的深入而不断拓宽。然而，投资品种的增加并没有能够充分得到宣传而为我国居民投资者充分认识，如国债投资品种的宣传、证券投资基金品种的宣传等等都没有能够很好地开展，使居民投资者没有清楚地认识到这些投资品种的利弊，同时现在保险、股市、基金等多种投资品种看似琳琅满目，却不同程度遭到居民投资者的质疑。与一般产品不同的是，这些金融理财产品，存在不小的学习成本，但目前的金融投资，“通俗型”的实在太少，“天书”一般的产品条款，只能让非专业的居民投资者望而生畏。因而，投资这些品种也就无从谈起了。
3.政出多门，管理体制混乱是造成我国投资渠道狭窄的又一重要原因。我国是从计划经济体制逐步向市场经济体制过渡，在过渡过程中难免会存在政出多门，管理体制混乱的现象。如原来股份公司的审批就需要经贸委、体改委、计委等多个部门的审批最后经证监会审批才能上市融资。又如企业债券的审批由计委负责，而企业可转债的审批由证监会负责。政出多门可谓表现得淋漓尽致了！4.证券市场发展不平衡是造成我国居民投资渠道狭窄的更为重要原因。证券市场既包括股票市场又包括债券市场，两个市场应协调发展，才能不断完善我国居民的投资渠道。在国际成熟金融市场上，股票和债券是两大基础性的投融资手段，发展程度难分高下。从市场规模看，债券市场金额大大超过股票市场；从公司资金来源上看，债券融资比例也要高于股票融资。与成熟证券市场形成鲜明对比，我国股票市场红红火火，企业债券市场却冷冷清清，股市无论在筹资规模还是在交易规模上都令企业债券市场望尘莫及。长期以来，我们对于企业债券市场的作用和地位认识不清，把债券筹资当作财政投资和银行贷款的补充手段，形成“重股票、轻债券；重国债、轻企业债券”的政策导向。这些政策导向阻碍了我国企业债券市场的发展，造成了现今证券市场发展不平衡的局面。造成企业债券市场发展缓慢的具体原因主要有以下几个方面：（1）企业债券发行市场管理上沿用计划经济时的审批制，制约了企业债券市场的发展。《企业债券管理条例》和《公司法》及后来的《证券法》对企业债券的发行没有作出明确的规定。上述《公司法》、《企业债券管理条例》法律法规明显带有计划经济的色彩，已经基本不适应市场经济的需要。从这三个法规中不难看出其存在的根本缺陷。其一：从发债主体上的规定上，它们事实上都是便利国有企业发行债券的法规。从发债目的上，它们都是为筹集建设资金而设计的。政府对企业债券的管理尤其是对企业债券发行的管理，实行的是审批制度。从以上制度设计中可以看出，我国的公司（企业）债没有从完善企业治理结构和降低企业筹资成本的角度去考虑，这就从根本上制约了我国企业债券市场的发展。（2）企业缺乏发行债券的动力和积极性，也使企业债券市场的发行受到了相当程度的限制。长期以来，企业的负债主要是银行贷款，直接融资即发行股票和债券的规模与间接融资的规模相比，是微不足道的，企业负债结构严重畸形。从理论上讲，企业需要筹集资金时，发行债券和发行股票相比，发行债券的成本应该更低些。但在我国，由于企业的约束机制还没有全面建立起来，企业总认为发行股票并上市是一种低成本筹集资金的有效途径。从根本上说，造成企业不倾向发债的原因出自制度缺陷。目前情况下，无论是国有公司还是家族性公司，“一股独大”都是其产权结构的显著特色。在这样条件下，掌握绝对控制权的大股东，事实上可以不受限制地侵吞中小股东的权益。并且，现阶段企业发债筹资过程长，运转和操作过程复杂，加上负债偿还期的硬约束。企业因此不愿主动去要求发行债券。（3）企业债券流通市场发展滞后，企业债券流动性较差。目前在上海证券交易所上市的企业债券只有14家企业债券，交易量较少。现阶段，由于发行的企业债券本身较少，因此，上市交易的债券就少之又少了。并且，由于债券市场投资群体没有完全形成，以个人投资人为主，机构投资人较少，且机构投资人很少在债券市场上操作。因此，债券流通市场发展缓慢。（3）企业债券兑付的信用风险。由于社会信用的普遍缺失，也使我国个别发债企业到期未能及时兑付，不仅直接损害了投资者的利益，挫伤了广大居民对企业债券的信心；而且，也连累了承销机构，影响了它们的市场形象和信誉，使承销机构对承销企业债券失去信心和积极性。这在客观上就进一步限制了企业债券的发展。从理论上说，债券与贷款相比，其优势应该是流动性较高，利率接近市场上，且能够分散风险。但是，由于缺乏诚信，由于缺乏对发债公司的资信评估和有效的约束，我国的企业债券实际上增加了投资者风险和社会风险。（5）企业债券品种单一，发行缺乏连续性。我国的企业债券主要包括中央企业债券、地方企业债券等，品种较为单一，在债券的定价方式上缺乏灵活与创新；在期限结构上，基本上3-5年，最长为20年，缺乏多样性。另外，企业债券的发行时间不固定，发行市场缺乏透明度，投资者无从知道何时发行。客观上形成了一级市场发行缺乏连续性，不利于投资者购买。拓宽我国投资渠道的途径从以上原因的分析中不难看出为什么我国居民投资渠道狭窄，造成的主要原因有哪些。也可以看出，本文笔者意在拓宽中小居民投资渠道。针对以上原因的分析，笔者认为拓宽中小居民投资渠道的途径主要有以下几个方面。1.树立投资者信心，拓宽投资渠道。信心的缺失，让人们只能选择相信有国家信用担保的国债，或者等同于国家信用担保的银行存款。今年首期凭证式国债热卖，就很能说明这个问题。国债如此热销，既反映了国债的公信力，也是普通市民对于当前银行利息以及理财渠道狭窄的无奈反应。根据央行公布的CPI指数，如果去年初存进银行1万元，到年底实际只值9000多元了，就这样还得缴一笔利息所得税。可以说，低利率甚至负利率在天天消耗着普通居民的资产。而普通投资者又不愿将这些资金分流到其他渠道，是今年首期国债受到热捧的原因。由此可见，进一步拓宽投资渠道固然重要，但更重要的是重塑投资者对金融新品的信心。可见，树立投资者信心是至关重要的，只有树立了投资者的信心，开拓投资渠道才能为可能投资者才能找到可以信赖的投资途径。主要方法是通过政府有关部门加大监管力度，严惩失信者，使失信者成本大于失信者收益，使其丧失失信的内在动力；同时，加强对中小居民投资者的宣传力度，简明扼要地说明投资品种，使投资者快速了解投资品种。2.大力发展信托投资产品，开拓投资者的投资渠道。对于中小居民投资者来说，存款或购买国债较为稳妥，但收益率较低；投资于股票有可能获得较高收益，但对于投资经验不足的投资者来说，投资股市的风险也很大，而且在资金量有限的情况下，很难做到组合投资、分散风险。此外，股市变幻莫测，投资者缺乏投资经验，加上信息条件的限制，难以在股市中获得很好的投资收益。信托作为一种新型的投资工具，把众多中小投资者的资金汇集起来进行组合投资，由专家来管理和运作，经营稳定，收益可观，可以专门为投资者设计间接投资工具，投资领域可以组合资本市场、货币市场和实业投资领域，大大拓宽了投资者的投资渠道。信托之所以在许多国家受到中小居民投资者的欢迎，发展如此迅速，都与信托作为一种投资工具所具有的独特优势有关。信托吸收社会上的中小居民投资者的闲散资金，为企业筹集资金创造了良好的融资环境，实际上起到了把储蓄资金转化为生产资金的作用。这种把储蓄转化为投资的机制为产业发展和经济增长提供了重要的资金来源，特别是对于某些基础设施建设项目，中小居民投资者因为资金规模的限制无法参与，但通过信托方式，汇集大量的个人资金投资于实业项目，不仅增加了个人投资的渠道，同时也为基础设施融资提供了新的来源。发展信托投资产品要注意适合投资者的投资需求，同时要注意信托产品的“门槛”设置不要偏高，以免不少投资者被挡在了门外。3.要大力发展我国企业债券市场，使其与股票市场均衡发展，适应证券市场的平衡发展的需要，满足不同投资者的投资需求。要大力培育债券市场，就要加强债券市场基础设施建设，完善市场机制，提高市场效率。大力发展债券市场不仅有利于各类发债主体筹集资金，而且有利于所有市场成员防范和分散风险，更加有利于投资者拓宽投资渠道。针对上述企业债券市场存在的问题，要发展我国企业债券市场，就应该从以下几个方面着手发展我国债券市场：（1）尽快颁布新修改的《企业债券管理条例》，解决发行企业债券的法律屏障。我国企业债券市场发展严重滞后于股票市场已成为一个不争的事实，并且已受到了国务院有关管理部门的重视，《企业债券管理条例》的修订工作也已完成，应该尽快颁布实施。我国现发行的中央级企业债券及各地方企业债券的审批都是以国务院“特案特批”的形式进行处理的，这样极大地阻碍了企业债券的发行速度，也限制了企业债券市场的发展和形成。我国企业债券市场发展落后于股票市场，原因在于受到制度约束，而非缺乏供给与需求。对于企业债券的重新认识是解除其发展羁绊的前提条件，而接下来的管理制度改革，将为企业债券市场发展奠定坚实基础。相信在市场化监管模式建立以后，我国企业债券市场将进入快速发展的历史时期。（2）加快债券市场的统一步伐，完善多层次的债券流通市场。债券市场的形成要有一个统一的债券流通市场来提供强大的支持。企业债券缺乏流通，债券市场就失去了其应有的作用和活力，更不利于我国利用债券市场进行公开市场业务操作进行宏观调控。同时，债券市场又不同于股票市场，应建立多层次的债券流通市场，以增强企业债券的流动性。在建立中央级债券流通市场的情况下，也要相应的建立省级债券流通市场，以方便债券投资者的参与。相对于股票投资者而言，债券投资者有着不同的特点，债券投资者更趋于保守，以获得较稳定的债券利息收益为主，大多数债券投资者为银行储户转化而来。因此，应根据企业债券的不同信用等级、发行规模、期限长短等差异，在不同级别的债券市场上流通；为增强债券市场的流通性，利于国家进行宏观市场调控及方便债券投资者，应借鉴国外债券市场发展的经验，建立做市商制度。如在全国统一的债券市场，由获得国债一级自营商资格的金融机构为做市商；在省级债券市场则由省级债券市场制定做市商资格标准，由相应的证券机构申请获得等等。（3）制定相应的评级机构进入标准，并对评级机构评级失误制定相应的惩罚措施。根据新颁布的《企业债券管理条例》尽快制定一部企业债券评估机构管理办法，明确评估机构因评估有失公允而损害投资者利益时所应承担的责任，建立严格、完善的企业债券信用评级制度。企业债券的评级中介机构对债券投资者选择投资债券至关重要，同时也是企业向社会直接融资成本高低的决定标准。根据评级标准，评级高的企业可以较低的市场化利率来取得债券资金；评级低的企业则会以较高的市场化利率取得债券资金。债券投资者根据投资风险的不同，取得相应的投资效益，客观公正的评级对债券投资者至关重要。我国现有的债券评级机构较多，且标准不一，管理较为混乱。各个评级机构为获得手续费收入，不惜以降低评级标准为代价，进行不正当竞争。因此，造成了现有企业债券评级标准不一，屡有失误的状况发生。为制止不正当竞争，维护中介市场有序竞争，国家债券管理机构应制定较为合理的企业债券评级机构进入标准。只有符合条件的有实力的评级机构才能进行债券评级业务；同时为制止不正当竞争，对评级失误的评级机构制定相应的惩罚措施，如对由评级失误给投资者造成损失的要由评级机构给予赔偿。（4）建立严格刚性的市场信息披露制度，打击欺诈，保护投资人合法权益，维护市场秩序。企业债券一旦公开发行，就必须制定严格的信息披露制度。要制定严密的市场规则，提高企业发债运作的透明度，督促发行人及时、全面地披露有关信息，保证企业债券市场的规范发展。发债人必须处于整个社会监督之下。投资人可根据其信息披露内容进行投资决策，加速企业债券发行和流通的市场化进程。可借鉴公开发行股票的信息披露规则制定相应的公开发行债券的信息披露规则，强制公开发债企业进行信息披露，并对公开披露信息承担相应的责任。如对虚假披露信息，给投资人投资决策失误造成损失的，要给予赔偿。（5）大力发展债券投资基金，为投资人提供专家理财，分散风险的途径，同时也可以丰富市场机构投资者。目前个人投资人可以通过交易所市场进行债券投资。但是，无论是中小机构还是城乡居民个人，其资金实力有限，分析和把握市场走势的专业知识有限，抵御市场风险的能力较弱。因此，以专家理财、分散风险为特点的投资基金，能够针对中小客户的需求，为其提供专业化的服务。而且，不同类型的债券投资基金，能够针对中小客户的需求，既可以为不同风险偏好的客户提供有针对性地选择，也可以活跃市场交易，提高市场效率，完善市场的价格发现功能。培育债券市场的机构投资者，既可以增加对企业发行债券的需求，又可以起到稳定债券市场的作用。（6）实行集中统一管理，将权力集中于证券监管机构。企业债券是一种直接融资方式，与银行信贷的间接融资方式在诸多方面存在本质区别。不能把它当作信贷资金进行管理；发行债券是企业一种自主选择的筹资安排，资金投向也不限定于固定资产投资，即使用于固定资产项目，也是企业的负债投资行为，不宜把它当作财政投资进行项目管理；企业债券说到底是一种直接融资工具，应当按照企业债券的证券属性进行管理。因此，在市场化监督模式下，应由证券监管机构负责企业债券市场的集中统一管理。同时，企业债券的集中统一管理有助于减少过多的管理环节，提高管理效率，减少企业发债成本。（7）取消对于发债企业产权结构的限制。允许符合条件的各种所有制类型的企业发行债券。《公司法》明确规定只有国有企业才有发债资格；《证券法》中也规定，股份有限公司、国有独资公司、两个或两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司可以发债，由于绝大多数的股份有限公司由国家绝对控股，实际上《证券法》也把公司债券的发行主体定位于国有及国有控股企业。把证券市场定位于为国企筹资服务，已经被实践证明是对市场经济规则的扭曲，股票市场的种种问题皆源于此。如果企业债券市场继续把非国有经济成分排除在外，势必造成企业债券市场的扭曲，不利于债券市场的健康发展。因此，应该取消对于企业债券发行人所有制类型的限制，对上述法律作相关修改，让各类企业平等、公平地竞争债券市场资金，发挥市场优化资源配置的功能。
