爱华网手握16亿元现金、负债率不到20%、往年业绩年年大幅增长的洽洽食品股份有限公司（002557），上市两年后业绩却突然出现下滑。 洽洽食品称，原材料价格的上涨造成了毛利回落。但有分析师指出，更深层次的问题是由于同质化竞争激烈，其主营业务传统瓜子的成本压力传导并不顺利。尽管洽洽食品是国内坚果炒货的龙头公司，但这一领域的长期发展前景并不被业内人士所看好。 业内人士指出，坚果炒货行业的进入门槛较低，造成行业集中度低，竞争秩序混乱，尤其是方便、便宜的散货炒货的存在，加大了企业的成长难度。 事实上，洽洽食品的主营业务已初现瓶颈，主打产品葵花籽品类市场消费动力不足，今年上半年销售收入增长低于10%；而承载着带来业绩新增长点之希望的新产品开发也不见起色。今年4月改良推出后的“嘎吱脆”、果冻等小食目前销量一般，上半年小食收入增长13.1%，低于预期，难以有效改善收入。有分析师称，洽洽食品业绩下滑仍未见底，呼吁公司加大营销力度，否则下滑幅度或超预期。 此外，洽洽食品“不务正业”利用IPO所募资金频繁、大量购买理财产品，此前承诺的并购和募投项目进展缓慢、渠道猛增收入的增速却偏低等问题更是引发了投资者的不满，纷纷选择了用脚投票。3月以来，其股价累计跌幅已近31%。二季度，洽洽食品还遭遇社保基金的减持。 主营业务摸到了天花板 洽洽食品半年报显示，2013年上半年实现营收12.44亿元，同比增长6.7%；实现归属于上市公司股东的净利润9864.37万元，同比下降7.76%。这是以瓜子为主业的洽洽食品上市以来业绩首次下滑。 洽洽食品对于三季度的业绩预测也不容乐观——预计1月至9月归属于上市公司股东的净利润实现1.63亿元至1.83亿元，预计同比下降幅度为10%~20%。 招商证券指出，预告前三季度利润下降幅度10%-20%，预示其三季度利润降幅在13%-34%，业绩仍未见底。 对于业绩的下滑，洽洽食品认为主要原因是原料成本上涨、管理费用增加，导致毛利率下降，影响净利润。 中金公司分析师指出，去年底收购的葵花籽原料普遍比上一年的成本上浮10%左右，今年一季度毛利率尚未体现明显压力因使用部分低成本的原料库存，但二季度的原材料成本压力显现。 洽洽食品也表示，今年上半年的原料成本上涨幅度超过了公司预期，目前该趋势仍比较强硬。毛利率保持在28%以上的企业可通过内部消化保持盈利，但目前原料价格大幅上涨后盈利已低于公司规划。 据媒体报道，为保障盈利，打破业绩不佳的僵局，洽洽食品已于7月底发出通知，将开始对公司的葵花籽品类产品全面提价6%-10%；并将在9月15日前通知到全国所有卖场，希望它们能配合调价，但中间可能会有一个缓冲期，预计10月1日前可以完成提价。 业内人士指出，坚果炒货行业进入门槛极低，号称“一把铲一口锅、生意就可以开火”，因而从业企业较多，尤其是分布在全国各地的散货炒货从业者不计其数。坚果炒货行业的产品严重同质化，很多同类产品高端和低端产品的差异就是包装和厂家的区别，甚至有的包装几乎一样，只是厂家不同，因此，对消费者来说没什么差别。在营销手段上也基本上是比着葫芦画瓢，互相模仿，没有一点创新。在行业同质化竞争之下，成本压力传导不易，需要营销创意的突破。 除了原材料成本上涨，产品发展瓶颈也对洽洽食品的业绩造成了影响。洽洽食品中报显示，上半年葵花籽销售收入占同期营收比重为79.02%，2012年度该项数据为78.27%。海通证券分析师指出，传统瓜子产品收入增长放缓，人均消费量提升难度大。虽然洽洽强大的品牌、渠道优势显而易见，但在产品创新上人需要加强，之前推出的新品目前都销售平淡，缺乏盈利能力强的新品。 休闲业务并未添色 洽洽食品并非没有意识到主业将遇到的天花板，为寻觅新的增长突破口，洽洽食品一直在尝试运作不同的产品，向休闲坚果全品类发展。洽洽食品将自身定位为休闲食品企业，希望通过类似雀巢的多产品策略，发展成为销售额过百亿的企业。 有券商分析师指出，目前洽洽食品有清晰的战略发展规划，很好的品牌和平台，在现有品牌和渠道平台基础上的新品开发，休闲产品的销售情况及带给公司收入的增长都值得关注。而不断推出的新品则将助推其业务的不断拓展。 据了解，在“洽洽”这一主品牌下，“洽洽喀吱脆”、“洽洽怪U味”等产品早已推向市场。果冻产品“啵乐冻”有望在下半年加大市场促销力度。洽洽食品日前还发布公告称，公司的经营范围在原有基础上增加了烘焙类食品生产与销售，即将会有蛋白脆、巧克力曲奇等产品问世。 但洽洽食品今年上半年推出的“好南仁”南瓜籽、麻辣花生、啵乐冻等坚果和休闲类食品，在局部区域运作，均尚未形成规模。不少券商对洽洽食品的前景并不看好。 招商证券认为，洽洽食品新品推出的进度低于预期，三季度仍急需有所行动。该公司4月份称将推出多种口味改良后的脆小食及果冻类产品，但目前看来销售反馈并不理想，该类产品的市场表现仍显平庸，目前难以看出能成为可持续的新增长点。 此前被寄予厚望的薯片业务亦依然低迷，2012年薯片销售收入仅为2.1亿元，大幅下滑30%。今年上半年仅实现7800万元的收入，同比下滑27.7%。薯片销量大幅下滑也是拖累洽洽食品业绩的重要因素。上半年葵花子产品实现9.83亿销售收入，同比增长9.4%，其他小品项食品合计实现收入1.63亿元，同比增长13.1%。唯独“咔吱脆”薯片较上年同期下滑27.7%。 有投资者质疑，该公司薯片毫无特色，定位不清晰，进军薯片业务可能是个错误。 有分析师指出，洽洽食品的薯片业务一直未找到合适的定位，公司上半年对薯片的调整是品牌再定位，将“薯片”重新定义为“薯脆”。 另外，强大的竞争对手也对其销售造成压力。招商证券称，洽洽食品“喀吱脆”薯片同质化较严重，且前有“泡吧小脆”行业先入者，后有可比克薯脆等实力强大的竞争者，存在推广风险。而且，非油炸薯片行业已被“好丽友薯愿”这个强有力新品迅速占据了半壁江山，传统“小脆”类非油炸薯片已开始落败。 “在多元化业务上，洽洽食品所面临的国际竞争对手都非常强大，公司的核心竞争力尚不清晰，多元化十分考验公司的营销和执行能力。”一位业内人士说，“洽洽食品推果冻产品逆袭喜之郎？这跟卡夫要逆袭可口可乐感觉差不多。娃哈哈发财靠的还是AD钙奶和衍生品营养快线而不是可乐。亲亲果冻沦落、旺旺果冻也‘冻’住了，金丝猴果冻、蜡笔小新果冻，还有很多冻冻们在星夜兼程。同质化严重、进入门槛低，发挥余地小，这些也都是洽洽食品面临的问题。” 此外，令投资者不解的是，新产品未达到业界预期，洽洽食品却大幅减少了研发投入。中报显示，上半年洽洽食品研发投入278.72万元，而去年同期投入423.24万元，同比回落34.15%。洽洽食品对此解释称，主要是部分研发项目延迟至下半年进行所致。 对此，有投资者质疑洽洽食品的研发能力。“做的薯片太难吃，不是市场不好，也不是方向问题，而是执行力差。” 渠道猛增营收却原地踏步 无论是今年一季报还是中报，洽洽食品营收同比增长都较缓慢。与此相悖的是，洽洽食品终端渠道却在急速增长。 上市后，洽洽食品将主要精力放在了销售渠道建设上。自2011年末开始，其终端渠道数量开始不断扩大，从当时的19万家迅速增加到2012年末的将近30万家，增速高达57.89%，不可谓不迅速。 从常识看，光铺货就能拉动销售增长。但让人匪夷所思的是，在终端渠道增幅近六成的情况下，洽洽食品的营收增长却难以与之匹配。当期公司销售量仅微增0.2%；在营收与去年基本持平的情况下，销售费用较去年同期反而还下降了10.20%。 该情况在2013年上半年似乎尚未得到改善。半年报显示，洽洽食品上半年实现销售收入12.44 亿元，同比增长6.7%；在销售费用同比下滑超一成的情况下，净利润却下降了7.8%。 业内人士指出，终端渠道强势扩张却没有为主营收入带来明显增长，甚至出现净利润同比持续下降，说明其终端售额明显下降。洽洽食品则回应称，新增的终端渠道网点开发过程是陆续的，带来业绩的提升、新开发的客户及对营收的贡献都需要一定时间才能显现。 据媒体报道，洽洽食品的内部管理问题也常常遭到经销商的吐槽。一位参加过洽洽食品经销商培训的人士透露，洽洽食品内部管理相当混乱，培训会场俨然像传销现场，而且收取高价费用，效果根本无从谈起。
新品夭折率高、错配货物时有发生、总部后勤运营服务人员对客户态度无理傲慢、精耕人员吃空饷等问题也是其经销商吐槽的内容。 此外，还让经销商不满的是，这几年洽洽食品扩大了中端销售网点，营销投入却大大削弱了。上述经销商指出，作为一家快速消费品公司，现在很难看到其广告了，而且推出的新产品很平庸。 财报显示，洽洽食品销售费用从去年开始逐步减少，其中去年广告费用下降32.84%至1.34亿元，今年上半年进一步下降25.2%至5495.78万元。 招商证券分析师董广阳也认为洽洽食品营销投入不够。他指出，洽洽食品急需在三季度加大营销力度，推动产品在旺季前铺货，否则下滑幅度或超预计。 而一位投资者更直白地指出了洽洽食品目前的问题，“品牌力量薄弱，管理漏洞大，花傻子钱(募集资金)、产品易被取代，创新屡屡失败那就是在产品特性、销售实力方面无竞争优势。这样的公司股票应该贴上这样的一条签：‘竞争有害健康。’ 被质疑“不务正业” 2011年洽洽食品上市时，原本计划募资5.2亿元，最终实际募资18.88亿元。目前手握16亿元现金的洽洽食品让不少上市公司羡慕不已，但与资金充裕相矛盾的是，洽洽食品招股书中承诺的募集资金项目进展却十分缓慢。 洽洽食品在招股书中提出，募集资金将按轻重缓急投资于四个项目，依次是哈尔滨洽洽食品有限公司食品加工项目、洽洽食品股份有限公司内蒙古原料基地建设项目、洽洽食品股份有限公司食品生产工艺提升及自动化项目和洽洽食品股份有限公司供产销全流程业务信息平台建设项目。 其中，食品加工项目分两期共两年时间建设，主要由生产厂房、配套原料仓库、办公用房、附属配套用房等工程组成，预计总投资为27539.50万元，项目预计生产期年平均收入112259.40万元，年平均净利润6357.70万元。 对于该项目，洽洽食品表示有充分的必要性，公司表示原料产区主要在内蒙与新疆，生产基地在合肥，原料产区与生产中心在空间上远距离分隔的生产布局，不仅导致大量的原料需运回合肥生产，而产成品又将逆向运回原料产地及周边市场销售，“逆向物流问题”突出，而且降低了公司快速响应和服务市场的能力。 洽洽食品在招股书中称，为优化生产布局，解决原料运输和产成品销售的“逆向物流问题”，有效控制采购和销售供货环节的物流成本，提高快速响应和服务市场的能力，公司将在靠近目标消费市场的地方建厂，特别是优先选择在消费市场和原料采购市场较为集中的地方建厂。哈尔滨洽洽食品有限公司食品加工项目应运而生。 截至2011年末，该项目累计投入资金10021.92万元，投资进度达36.39%。但随后投资速度放缓，截至2013年6月30日，两年建设期已过其投资进度仅达到56.58%。虽然财报显示，该项目在2013年5月达到预计可以使用状态，但上半年仅实现收益172.6万元，与该公司同期近亿元的净利润相比，影响甚微。 此外，洽洽食品招股书提示，该公司存在原料采购不足的风险，为此该公司第二个募投项目即为内蒙古原料基地建设项目，项目规划建设期为一年。洽洽食品称，此项目建成后，将节省仓储费用和运输成本，满足优质原材料供应和产品“保鲜”战略的需要。 前述项目计划总投资9262.07万元，但上市第一年后的2011年报显示，截至2011年末，项目投资进度仅达到25.16%，而2012年全年该项目建设更是处于近乎停滞状态，投资进度仅从25.16%增加到25.33%。这个早已过了一年的规划建设期的项目，今年进展仍近停滞，上半年仅投资32.58万元，投资进度也仅达到25.68%。 而超募项目新疆原料基地建设项目报告期内投入资金924.49万元，投资进度为6.97%，而2012年底进度为1.5%。 招股书中第三个项目，承诺建设期为一年零6个月的食品生产工艺提升及自动化项目，在上市超过两年后，投资进度也只达到55.6%。至今四个募投项目中，只有当时按轻重缓急排序居末位的供产销全流程业务信息平台建设项目在建设期内完成了全部投资。 洽洽食品董秘李振武向媒体解释称，两原料基地建设项目投资进度缓慢，主要是因为项目进展与当地的气候、环境变化有很大的关系，因此无法按照原有计划实施项目。同时，公司的原料基地建设项目包括收储、仓储和加工三个部分，公司原先是使用国内的设备，但目前已从国外购入一批仓储设备，鉴于谨慎原则，先在其他地方进行试点操作，当该设备通过试验期的试用后，才可以放心投入基地使用。由于操作需要一个过程，所以这也导致了募投项目的进程缓慢。 此外，洽洽食品的曾在招股说明书中承诺，将利用行业龙头企业的地位，收购兼并一些在产品品种、市场区域、销售渠道等方面能够对公司形成优势补充的企业。然而，洽洽食品至今仍没有任何并购的动作，上市初期饱受病诟的产品结构依然单一。 与募投项目投资有些“吝啬”相比，洽洽食品在理财品方面却显得十分阔绰，此做法也遭到了投资者的质疑。 洽洽食品财报显示，其手持理财品金额从2012年底的不足3000万元，经过半年时间，快速膨胀到近7亿元。今年上半年该公司前后5次使用闲置募集资金或者自有资金购买银行保本收益型或者保本浮动收益型理财产品，预计收益2051.74万元，但目前实际收益仅有228.02万元。7月份以来，该公司又先后3次使用闲置募集资金购买理财产品。 此外，洽洽食品还为同行“慷慨解囊”。7月25日，洽洽食品发布公告称，公司将通过银行、以委托贷款的方式，使用自有资金向厦门市上好仁真食品工业有限公司提供为期一年的4000万元财务资助，贷款年利率10%，以帮助其解决经营流动资金不足问题，而上好仁真股东陈玉仁以其所持公司94%股权、陈盈莹利用其6%股权进行质押担保。 不过，上好仁真的净资产仅有6896.52万元，资产负债率达63.26%，公司的股权质押率高达58%。与此同时，上好仁真今年上半年实现营业收入1925.99万元，净利润亏损203.83万元。 专业人士指出，洽洽食品的这笔贷款风险不小，而且不太符合通常委托贷款的条件。虽然按照巴塞尔协议，除了金融业外，其他行业资产负债率不超过75%都可以进行委托贷款。但一般来说，委托贷款的借款方资产负债率都要求在50%以下，担保质押率一般为净资产的30%~50%，且借款人不能出现亏损。上好仁真63.26%的负债率还能拿到委托贷款确实不易，而且光凭净利润亏损203.83万这一点，就很难拿到委托贷款。该人士表示，上市公司对委托贷款的风险控制本应更加苛刻。 对此，洽洽食品称，鉴于公司资金充裕，在保证生产经营所需资金的情况下，通过银行对外提供委托贷款，可有效提高资金使用效率；借款人企业发展前景较好且担保措施有力。 洽洽食品如此厚此薄彼让投资者颇为不满。有投资者指出，“公司闲置募集资金除了投向实体项目和回购自己公司股票外，不应该另作他用！公司完全漠视自己的股价，是非常不负责任的表现！也令人怀疑公司前景！” 也有业内人士指出，总是做与主营业务不相关的金融投资，给募集资金的安全带来了诸多不确定性，稍不注意容易陷入“不务正业”的泥潭里。
