林园:投资经验主义



很多人认为投资股市风险很大,其实源自对股市的实质不甚了解。

  股票市场实际上是企业的交易平台。我们不去看它是投资还是投机,既然是一个交易平台,股市是怎么赚钱的呢?赚谁的钱?我的理解是分享企业成长的利润,这一点与炒买炒卖获利不同,也是我投资的根基所在。

  我们投资企业的钱,当企业经营的业绩好了,股市给它一个正市盈率的放大,我们分享收益。为什么会亏呢?是企业经营不好,企业赔钱了,作为它的投资者肯定要赔钱,这是PE的负向放大。投资股市的根就是投资你所选择的企业,只要中国经济持续向好,就不会有错,这点我一直坚持。

  

选择什么样的企业?

  理解了买股票就是投资企业,自然第二个问题就是你要选择什么样的企业。

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  大家都知道选择好的企业投资,但是全中国的好企业不多;并且,与我们通常眼光中的好企业不同,投资所选择的企业有自己独特的标准。

  我选的企业首先是一个赚钱机器,满足我赚钱机器这一概念。这是投资最重要的标准。

  很多企业是很好,它对社会的贡献很大。像一些竞争性的行业,它的东西很便宜,老百姓也都受惠,但是作为投资人的角度来看就不一定是一个好企业。因为我们投资的目的是希望它给我多赚钱,一个投资人所说的好企业和人们对它的尊敬度,和它对社会的贡献是不搭界的。

  具体来说,这样的企业大致有以下几大特点:

  首先,你要分析它的赚钱总量。这个不能低,我们的投资是一定,产出无限大,这才是我们钟爱的企业。

  赚钱总量可以从这几个指标得到答案。第一是毛利率,毛利率是赚钱机器最重要的财务指标,18%以上,最好是80%甚至90%的毛利率,且毛利率稳定或者趋升才是我们选择的目标。投资最终要的原则是稳定,毛利率不能是下降的,其变化一定是趋升的,稳定或者趋升才是我们投资企业的根本。其次是企业的盈利能力,这个指标我们指的是每股盈利,每股盈利最起码三四毛钱,这才有能力给股东分钱。最后才是PE。PE水平是动态的,这个指标提示我们什么时候可以买入。

  我买茅台酒的时候,PE大概在25倍。我给它算了20%的复合增长,所以加大对茅台的投资。到今天,茅台实际复权价格已经五百多元了。这时我又算了一笔账:根据刚刚公布的年报,现在茅台的PE在58倍,结合它的复合增长(我坚信茅台酒的复合增长在30%以上),到2009年,茅台的PE又变成20多一点,这里面还没有考虑提价的因素(因为今年一季度它又提了16%)。

  投资企业的标准第二就是选择可以带来双重放大效应的企业。

  有的企业是好企业,也能赚钱,但是它的股本足够大了,最多只是享受它赚钱给你带来的那一点分红。我们不追求这样的企业,我们追求的是超常规的发展,要享受股本和盈利双重放大的企业,这种才是我们最喜欢的。

  为什么我们要选这样的企业,因为证券市场一定是吹泡泡的市场,这个泡泡就是PE,市场会将企业的盈利放大。而我希望是双重的放大,一个是盈利的放大,分享盈利的成长性;另一个就是股本的扩张。这是一种双重的放大,享受到它的双重放大你就容易发财。

  第三是投资寻找婴儿型的股本巨人品牌的企业。

  范围再缩小,我们要找的企业一定是一些小股本的。也就是婴儿型的企业,股本很小,但是在行业中已经数一数二了,市场占有的份额非常高。这种企业是最容易涨的,我们要找未来三年涨十倍到二十倍的企业,这种企业的盈利能力特别强。

  这种企业会在什么企业中产生呢?我们所说的就是选择婴儿的股本,巨人品牌的企业。还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业,好的企业是没有竞争对手的,是排他的。没有竞争对手的企业是最有竞争力的,一个企业连竞争对手都没有,这个企业实际上是最有竞争力的。

  此外选择一些在目前激烈市场竞争中出来的好企业,比如伊利、蒙牛也是我们选择的好企业。

  在激烈市场竞争中出来的强势企业,你不要看这个行业大家都在做,但是它在这个行业中,目前已经做到了龙头老大,或者是老二,这就是他的竞争实力。而处于竞争阶段的企业,一般你不要选,如果你选择这种企业,要特别的小心,这种企业会给你带来高利润,但是也会有变化,风险大了,投资的不确定性就增加了。

  相反,那些它的产品也是一个知名品牌,但是它的产品老是降价,那样的企业不要选。比如家电企业,这么多年看不到它涨价了,企业的盈利能力都在下降。比如联想,我看了它的财务指标,它的毛利率在下降,并且这个行业中,它还没有做到具有话语权的地步,所以我认为这种企业一定是走下坡路的。

  最后一点,优质、稀缺的资源,我的策略就是不断的买进,你能拥有它是最大的幸福。

  比如黄山旅游。为什么会买黄山呢?黄山的品牌很好,但是我买的时候,黄山的总市值还不过20亿,而且旅游股进入高增长期了,它股本也不大。所以优质、稀缺的资源,我的策略就是不断的买进,能拥有它是最大的幸福,因为全世界其他地方没有这种东西,它是稀缺的。

  

最重要性就是确定性

  投资首先要考虑到风险,首先要考虑到它的底部在什么地方,我的风险是能够预测到的,这样才行。作为我投资的第一重要性就是投资确定性,赚钱的确定性。这是一个大的原则,不能有失误。

  很多人说经验教训是可以总结的,我觉得不能总结。股市上的教训总结就是金钱上的代价。你十次对,有一次错,我都觉得你这个方法是有问题的。我要求我自己是百分之百的正确,一百次中有一次错,没准你错的这个方法就是毁灭性的,赔钱就是让你毁灭性的。

 林园:投资经验主义
  我们不能做自己把握不住的事情。A股上市一千多家企业,我研究的企业,到目前为止也就不超过25家。95%的企业,我都搞不清楚,搞不清楚就是风险,这就是不确定。

  我们怎么判断投资的确定性,就是你搞清楚这个企业如何投资,越简单越好。

  大家说股市有风险。但是我认为股市的风险就是控制死了,这个风险其实是企业经营的风险,我们只要对经营的风险能够把握住,我们就是在做一个有把握的事。怎么控制经营风险?作为投资者就是进行动态跟踪,关注它的一点一滴,然后作出自己的判断。从另一个方面来看,它也是一个人的综合素质的体现。

  很多企业搞多元化,搞重组,让人眼花缭乱,其实这是对投资者最大的陷阱。

  所以投资体会,我的提醒是越简单越好。比如制造型的企业,产品结构一定要单一。你觉得单一会加大风险,实际上那是错的。比如江中制药。江中制药的产品很简单,很多企业都能生产,但是,这一家企业卖健胃消食片这一个药就占了十亿以上。别的20多家企业,也生产这个药,才占了份额的百分之几。这就是我说这个企业有核心竞争力。

  还有一个是马应龙,生产痔疮药的。痔疮是十男九痔,但是为什么德国人的同类药风靡全世界,但就是打不进入中国?就是因为有一个马应龙顶着。我们看马应龙的股本很小,只有一千多万股。但是它把德国人就给顶在了外面,因为它卖得便宜,药又好,到现在已经有几百年的历史了。这就是我们要投资的企业,我们分享他成长的快乐就是了。

  

投资者应该做的事

  作为投资者,你并不是将钱买入一个股票就完事大吉了,你还有很多事情要做。

  第一是要有充分的耐心。

  中央电视台曾组织了一个节目,问大学生是否该炒股?我觉得,大学生现在也应该炒股。因为投资证券市场最主要的资本是时间。

  股市这个行业时间一定是最主要的。我们追求复合增长,时间代表了一切,国外这也是一个规律,为什么说巴菲特52岁时才是两亿美金,因为积累需要时间,特别是在中国,又没有融资的渠道,只能靠我们原始积累,慢慢裂变。我看了台湾人算的一笔账,每年你存一万元,把这些钱做投资,我们算一个20%的复合增长。40年以后,你就是亿万富翁。

  目前很多人希望借助股市一夜暴富,这种投资心理是不健康的。我认识发展银行的一个董事长的秘书。重庆女孩,她每个月发的工资,唯一买了洗衣机和饭票,剩下的钱都买了她们企业的股票,这是她的一个投资思路,资本的积累是一点一滴的形成的。

  其次是要制造不平等竞争。

  作为一个商业型的投资,我认为最大的诀窍是一定要制造不平等竞争。如果我们跟别人在一个平等的竞争线上,大家都去做同样的事,你就没有优势了。

  在1999年的时候,我曾经投资过一只股票。这个企业当时老板也是我的朋友,他叫我去。当时的发行价1.28元。我认为它的发行价高了我就没有认购。它也发行出去了,那只股票是在香港上市的,认购的都是一些大的机构,国外的投资机构,摩根、高盛。发行之后,来了一个金融风暴,这个股票跌到5毛钱。我们算它的资产净值是1.9元,因为它是搞房地产的,非常清晰。认为可以买就买了,于是买了流通股的30%。但是继续下跌,最低的位置是0.19元,我平均价是三毛。

  在很长的时间里这个股票就不涨,每年涨到六毛,再跌回来。一直到2003年才涨。我就觉得它不到两元以上就不会卖。结果2003年涨了老板给我打电话,说你赚钱了吧。我说我笨死了,是赚钱了,但是是赚得最不轻松的钱。以后我就总结一个经验,没有竞争优势的事,我以后不参与。和民企打交道是很麻烦的,他是私人的企业,我为什么要去参与。我没有优势,所以不平等竞争的结果就是我吃亏。

  我是如何制造不平等竞争呢?并且一定是向自己有利的方向呢?

  我的经验是,投资一个企业前,最少要跟踪三年。然后会少量的买入,继续跟踪,觉得没有问题,大量的买入。作为企业的投资者,我们一定要利用自己的权力,要做的就是改变分红政策,作为一个股东,它的股票涨了,分红政策必须要和它配合。根据市场的需要,让它或者送现金,或者是送红股,这是我必须要做的工作。  

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